水土不服的川酒巨頭：營收利潤雙雙腰斬，只因外資控股？
葉抱一 |
文
在成都市錦江區水井街21號附近，周圍的居民總能聞到一股酒槽味，世界上最古老的釀酒作坊便坐落於這裏。
與大多數矗立於廣場周邊方方正正的博物館不同，水井坊博物館將自己的身段，完美的融於繁華都市裏的古老街巷。
與大多數人對成都酒業的印象有所區別的是，成都產區在全國的九個板塊中過去一直處於領導地位。上個世紀 80年代時，成都產區更是以邛崍、崇州等原酒企業為代表，創造了酒業中的高峯。
其中水井坊也被稱為川酒六朵金花之一，在2020的半年卻遇到了黑天鵝。
7月28日，首份白酒股半年報正式出爐：水井坊今年上半年，實現營業收入8.04億元，同比減少52.41%，歸屬於上市公司股東的淨利潤為1.03億元，同比減少69.64%。
營收與淨利潤雙雙腰斬，同時帶動白酒板塊連續兩天大跌，讓人質疑水井坊到底怎麼了？
外資控股的中國白酒企業
1996年12月，四川製藥上市，這是水井坊的前身，1997年10月，四川製藥重組更名為全興股份。
在1998年8月，因水井坊地下的古老釀酒作坊，由於作坊保存完整，因此被譽為“中國白酒第一坊”。
在水井坊窖池中，科研人員分離出大量的賦予水井坊極品香型的特有菌種，被稱為水井坊一號菌，水井坊這一品牌隨之應運而生。
從2000年起，全興集團進行改制，即原有的國有資本退出改為全體職工管控全興集團，2002年1月，全興集團成為實際控股股東。
2003年-2005年，全興股份管理層收購成為全興集團的實際控制人。2006 年10月，全興股份更名為水井坊。
這一年，來自英國的全球最大洋酒公司帝亞吉歐瞄上了水井坊，通過收購全興集團間接持有水井坊股份。
根據中國外商投資指導目錄，名優白酒產業屬於限制外商投資產業，"全興"正在其中，後出生的"水井坊"卻不在目錄內。
只有將"全興"和"水井坊"分離，水井坊才能屬於帝亞吉歐。
但這並不妨礙世界烈性酒巨頭帝亞吉歐進軍國內白酒行業，首次出手就以 5.7 億元收購了國內白酒行業上市公司水井坊大股東全興集團 43%的股權。
2011年，光明食品集團所屬上海糖酒集團投資控股全興酒業67%的股權，並擁有“全興”商標。
這一年，帝亞吉歐通過不斷收購全興集團股份，終於成為水井坊的實際控制人，水井坊從全興酒業剝離。
失去了水井坊的全興酒業是中資，而水井坊則是外資。
此後幾年，帝亞吉歐多次增持、要約收購水井坊股權，至2019年帝亞吉歐完成歷史上的第三次要約收購水井坊，帝亞吉歐已持有水井坊股份超63.14%。帝亞吉歐入股水井坊被稱為外資併購國內白酒上市公司的第一案。
作為被帝亞吉歐控股的唯一一家中國白酒企業，水井坊也成為全球性烈酒帝國的一部分。在 2019財年，水井坊出口的產品銷售額僅有 2451萬元，毛利率也僅為 63.72%，由此可見，雖然背靠帝亞吉歐，但是帝亞吉歐並沒有給水井坊在海外帶來更大的收益。
外資在白酒行業，似乎水土不服。
失意高價酒
一杯水井坊，半杯在坊，半杯卻在價格上。
從2006年到2010年，水井坊具有低檔酒行列，比如全興系列白酒、臻釀八號、鴻運裝水井坊、往事和天號陳系列，中高檔白酒主要有晶獅裝水井坊、梅蘭竹菊水井坊和水井坊菁翠等。
從2010年開始，水井坊將“全興"品牌系列以及其他低檔酒系列逐漸剝離，這直接導致水井坊中低檔白酒產品結構出現斷層。
2015年水井坊更是宣佈主動放棄低端市場，專注於中高端白酒，相比於同行業中同為濃香白酒的其他企業，水井坊走出了完全不同的策略。
2010年以來，水井坊低檔白酒收入逐漸走弱，整體收入佔比處於較低的水平。從比例來看，水井坊中高檔酒類收入佔據主要部分，2014-2016水井坊低檔酒收入幾乎為0。
與茅台、五糧液等相比業績表現較為暗淡，同時由於水井坊企業品牌存在着基礎薄弱的劣勢，同時產品生產銷售線較為單調，銷售部門營銷效率低等問題，陷入銷量和利潤大幅度下滑的困境。
水井坊的高端形象是以產品品牌的形式出現的，但是企業高端品牌的形象塑造存在缺陷。同時競爭對手比如瀘州老窖的“國窖 1573”、洋河的“藍色經典”、沱牌麴酒的“捨得”等高端白酒行業已獲得初步發展，加重了水井坊的衝擊。
2013年和2014年水井坊出現虧損，2015 年上交所對其實施特別處理，公司名稱變為*ST水井。
水井坊弊端在於價格過高，價格比肩茅台五糧液的價格，但是品牌影響力卻差太多了。洋河的藍色經典主力走量還是海之藍，價格也就150左右，夢藍的m3，價格也能做到300。
夢藍的m9是樹品牌形象的，水井坊價格上競爭力根本無法和茅五比。
放棄全興品牌，水井坊價格又不下沉，當時400以下都沒有產品，戰略嚴重失誤。
在2019年年報中，水井坊高檔產品比重達到了96.31%，2020年中報中，高檔產品比重更是達到了97.09%，在2020年中報中，水井坊高檔產品收入為7.8億元，較去年同期下降51.4%，毛利率雖然仍然維持在83%以上，但是同比去年也有小幅下滑。
相較之下，反而公司的天號陳、系列酒等中檔產品下滑幅度更小，同比下降42.02%。
有着茅台的價格，卻沒有茅台的命，也不怪有人戲稱水井坊外號是瓶子坊。
迷失本土
四川作為白酒大省，有着豐富的白酒品牌，品牌種類數量多，且質量很高，因而川酒在國內的聲譽很高。
作為白酒產出大省的本地酒企，水井坊卻在本土市場出現了逐步倒退的趨勢。從規模上來看，水井坊屬於較為典型的區域強勢品牌，但其 2019 年年度報告數據顯示，水井坊正在喪失四川省內市場的本土優勢。
水井坊在2019年的 35.39 億元營收當中，省內銷售額為 2.82 億元，僅佔總營收的 7.97%，而在 2018 年，水井坊省內銷售額為 2.36 億元，佔總營收的 8.37%。
在2020年中報中，水井坊省內收入更是縮水，僅有5.94%。
作為白酒產出大省的本地酒企，水井坊卻在本土市場出現了逐步倒退的趨勢。
水井坊在本土市場的營收佔比與其他同等規模的酒企有着巨大的差別。老白乾酒、迎駕貢酒等與水井坊的體量相近，但從財務數據來看，上述兩家酒企的本土市場營收佔比均在五成以上。而水井坊卻給出了完全相反的市場分佈，呈現出了“牆內開花牆外香”的狀態。
水井坊的前身是四川全興酒業，全興酒業原本也是四川較為出名的白酒品牌，且以低端產品覆蓋了四川大部分地區。
但隨着“天下第一坊”的出土，水井坊就被定義為全興酒業的高端產品推出，隨後又將水井坊進行切割獨立上市，現在形成了作為高端產品的水井坊已經易主，而餘下的低端產品線還在全興酒業手中的局面。
這就使得水井坊在本土市場沒有渠道基礎，而重新開拓本土市場並不符合利益最大化，因為四川雖然是產酒大省卻不是消費大省。
值得注意的是，在僅有2.82億元營收的省內市場中，水井坊的毛利率為 76.51%，遠低於省外的83.57%。
根據年報信息，省內營收中還包括基酒的銷售，但作為成規模的白酒企業，銷售基酒尤其是在本土市場銷售基酒並不常見。
2019年，水井坊高檔產品營收為 34 億元，佔到酒業收入的 97% 以上。
從2019年1月份算起，很多白酒股漲幅都在4-5倍，喝酒吃藥的行業還在繼續。水井坊這種二線白酒業績出問題，固然影響不了大局，雖然爆出雷，但是根本阻擋不了外資買買買的腳步，白酒依然是核心資產，但水井坊很難追上茅五洋的腳步。