中國銀河：給予埃斯頓買入評級

2022-05-07中國銀河證券股份有限公司魯佩,範想想對埃斯頓進行研究併發布了研究報告《堅持全產業鏈發展思路，短期追求銷售和份額快速增長》，本報告對埃斯頓給出買入評級，當前股價為14.8元。

埃斯頓(002747)

事件：4月28日晚，公司發佈2021年年報和2022年一季報。2021年，公司實現營業收入30.20億元，同比增長20.33%；實現歸母淨利潤1.22億元，同比下滑4.75%。2022年一季度，公司實現營業收入8.05億元，同比增長26.59%，實現歸母淨利潤0.60億元，同比增長83.70%。

拓寬下游應用，需求此消彼長，全年營收增速符合預期。2021年，受益於新能源頭部客户的突破、行業應用場景不斷拓寬，緊抓鋰電、光伏等新能源行業的快速增長，公司機器人本體和智能製造業務整體同比增長15.34%，佔營收比例達66.97%。其中，機器人本體國內市場收入同比增長104.70%，焊接機器人借力Cloos實現在中國市場153%的高速增長。另一大主營業務自動化核心部件業務同比增長20.14%。從工業機器人整體銷量來看，雖然3C行業的自動化需求有所減弱，但新能源行業的需求迅速遞補，全年產量達33.6萬台，同比大幅增長44.9%。今年一季度，工業機器人累計產量受長三角疫情影響，增速有所下滑，但我們認為自動化改造需求仍在，公司產品受下游客户認可，看好未來三個季度工業機器人需求延期釋放對公司業績的拉動作用。

多因素導致盈利短期承壓，成本傳導至下游毛利率水平有望恢復。由於產品結構變化、大宗商品漲價、部分電子元器件採購物流不暢、以及英鎊和歐元的匯率波動等因素影響，公司的歸母淨利潤增速水平不及營業收入增速。其中，工業機器人及智能製造系統業務的毛利率基本持平，而自動化核心部件業務的毛利率較去年同期下滑5.09個比分點，為32.71%。公司營運能力持續保持優良狀態，經營性現金流淨額持續為正，優質客户數量不斷增加，現金回款能力進一步提升。年內，公司已通過提價、加大電子元器件的國產替代等手段來消除成本對毛利率的影響，一季度毛利率已呈現出環比回升。我們認為通過合理經營管理，提升供應鏈的國產化率，公司盈利水平將有望恢復。

逐漸消化前期戰略併購佈局，堅持多層級研發不動搖。2021年公司研發投入為2.82億元，佔營業收入的9.33%，較上年同期增加1.21個百分點，持續保持較高比例。着力構建具有核心競爭力的全球研發佈局和多層級研發體系，堅持核心技術與供應鏈自主可控的發展理念。報告期內，公司發佈了多款運控及機器人新產，包括全系列ED3L驅動器、EM3G系列中慣量電機、30/50Kg壓鑄機器人、600Kg六軸機器人等。公司在消化前期戰略併購佈局的基礎上，進一步朝着“國家化研發+本地化優質製造+全球化市場營銷”的思路發展，我們認為公司協同效應良好，品牌力、產品力持續增強，長期仍具備廣闊發展空間。

投資建議：我們認為公司產品具備核心競爭力，着力投入研發，打造機器人全產業鏈，品牌影響力持續擴大。基於自動化市場的高景氣度，我們預計2022-2024年可分別實現歸母淨利潤分別為2.26/3.09/4.11億元，對應對應PE為57/42/31倍，維持“推薦”評級。

風險提示：自動化市場不及預期的風險，協同效應不及預期的風險，市場競爭加劇的風險。

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，長江證券倪蕤研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達87.34%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利3.51億，根據現價換算的預測PE為37。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有10家機構給出評級，買入評級6家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為31.13。證券之星估值分析工具顯示，埃斯頓（002747）好公司評級為2星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為1.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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