西王食品，為何增收不增利？
本文來自微信公眾號：時代數據 （ID：datagoo），作者、編輯：張照，原文標題：《西王食品增收不增利背後：原材料成本猛增，控股股東股權高質押，多筆關聯交易成迷》，頭圖來自：視覺中國
近日，西王食品股份有限公司（以下簡稱“西王食品”，000639）收到深圳證券交易所關於2021年年報的問詢函，要求説明鉅額資金存放在控股股東控制的西王集團財務有限公司的合理性，以及關聯交易、有息債務、控股股東股權質押等8個方面問題。
據悉，西王食品是國內領先的擁有全產業鏈控制條件的玉米油生產企業，2011年2月通過借殼金德發展在深交所主板上市，2016年通過收購全球知名運動營養與體重管理健康食品龍頭Kerr（現“Iovate”）公司成功切入運動營養行業，現主要產品為食用油產品和運動營養產品。
近2個月來，西王食品股票價格頻現波動異常，在連收4個漲停至6.27元/股後又震盪下跌至前期低位的4.3元/股左右。據公司3月23日及4月29日的股票交易異常波動公告顯示，公司不存在經營異常且不存在未披露事項。
4月30日，西王食品披露2021年年度報告，全年實現營收63.55億元、同比增長9.95%，歸母淨利潤1.84億元、同比減少41.33%，扣非後歸母淨利潤1.59億元、同比減少44.63%。公司業績出現了增收不增利的情況。同時，公司經營活動現金流也由正轉負，為-1.76億元。
對此，時代數據5月13日給西王食品方面發去了採訪函。
同時，時代數據5月23日致電西王食品，表明採訪意圖，對方表示會轉告相關負責人查收郵件，但截至發稿並未收到官方對採訪問題的回應。
一、近半營收來自植物油，毛利率下滑明顯
據年報披露，西王食品主營業務收入為63.55億元。其中，植物油業務營收31.55億元，同比快速增長10.37%，營收佔比49.64%；營養補給品業務營收24.75億元，營收佔比38.95%，是公司的主要收入來源。
值得注意的是，公司主營業務毛利率出現下滑，2021年毛利率同比下滑3.34%至22.67%。其中，植物油業務毛利率大幅減少5.67個百分點。
二、原材料成本猛增，供應商集中度高穩步提升
同時，西王食品營業成本增速超過營收增速。2021年度公司營業成本達到49.14億元，同比增長14.92%，高於公司營收9.95%的增幅。具體來看，2021年度公司原材料成本達到25.41億元，較上年增加了4.86億元，同比增長達23.65%，是導致主營業務毛利率下滑的主要原因之一。
對此，西王食品在年報中表示，“世界經濟復甦脆弱，氣候變化調整突出，主要油料作物集體減產導致油料作物出現了供應短缺，另外，俄烏局勢的升級更加強了油料作物上漲的幅度”，因此，公司試圖“推進物料直採，降低採購成本”。
與此同時，據時代數據梳理，西王食品2019年至2021年前五名供應商採購金額分別為10.88億元、12.66億元、23.4億元，佔當期採購總額的比例分別為27.9%、36.14%、45.72%。公司供應商集中度高穩步提升，存在一定的風險。其中，2021年第一大供應商採購金額達到12.92億元，約佔當期採購總額的四分之一。
三、輕研發重銷售，銷售和管理費用增長迅猛
在2021年年報中，西王食品表示，“堅持科技創新驅動，加大知識產權研發力度”，但是公司實際研發投入金額僅同比增加2.24%，營收佔比卻同比減少0.12%。
另一方面，銷售費用則是公司的一大成本支出，從2020年的6.75億元增長至2021年的7.78億元，同比增長15.29%；同時，公司管理費用從2020年的1.93億元增長至2021年的2.34億元，同比增長21.2%。
四、存貨快速增長暗存風險
與此同時，西王食品存貨不斷增長。據年報顯示，公司2021年期末存貨賬面餘額約為10.04億元，同時公司期內合計計提了2471.89萬元的跌價準備，期末存貨賬面價值約為9.79億元，同比大幅增長60.76%。其中，存貨跌價準備主要來自庫存商品。
此外，時代數據發現，其中有約3.57億元的存貨被公司用於抵押借款。
2022年第一季度，公司存貨賬面價值繼續增至10.03億元，較2021年期末增長了2.45%。
五、經營活動現金流減少，短期償債壓力巨大
據年報顯示，西王食品經營活動現金流大幅減少，由2020年的7.03億元減少至-1.76億元。而據今年一季度報顯示，公司依然出現了經營活動現金流淨流出，為-1721.52萬元。
另一方面，據年報顯示，公司的總負債為32.56億元，雖然同比有所下降，但流動負債高達20.47億元，導致流動負債率高達62.87%。
而公司2021年期末的貨幣資金僅為16.39億元，較期初減少7.66%，公司短期償債壓力巨大；這其中，14.92億元貨幣資金存放在控股股東控制的西王集團財務有限公司，佔期末貨幣資金的比例高達91.03%，存在一定安全隱患。
六、控股股東股權高質押，股價暴跌觸及平倉
據時代數據統計，截至2022年5月30日，西王食品控股股東西王集團有限公司（以下簡稱“西王集團”）及其一致行動人山東永華投資有限公司（以下簡稱“永華投資”）分別質押3.17億股、2.44億股，分別佔其持有股份的98.74%、100%，合計質押佔總股本的51.94%。
根據Wind數據，自借殼上市至今，公司控股股東及其一致行動人股權質押的次數高達65次，目前未解除質押的就有16筆，其中有5筆在質押還沒有到期的情況下跌破平倉線。因此，控股股東及其一致行動人的部分質押股份存在平倉風險。
七、關聯交易之迷
據年報關聯交易披露，西王食品2021年向關聯公司西王澱粉有限公司（以下簡稱“西王澱粉”）採購胚芽，關聯交易金額達到32464.95萬元。
經過時代數據比對，這一關聯交易金額數據與公司第二大供應商數據相吻合。但是，據年報披露，在前五名供應商採購額中關聯方採購額佔年度採購總額比例為0%。
據年報披露，“為穩定公司玉米油業務板塊毛利率，降低公司玉米胚芽採購價格上漲及玉米胚芽短缺的風險，經公司綜合研判市場行情，於4月6日與西王澱粉簽訂為期六個月鎖價合同，合同數量8萬噸，單價4600元/噸，合同金額3.68億元，合同自2021年5月1日起執行”。
但是，在2021年4月25日，公司根據對未來採購量的評估，與西王澱粉簽訂補充協議，將採購量減少為5.2萬噸，其他條款不變，合同金額變更為2.39億元。截至2021年10月31日該筆合同到期，剩餘預付款1.44億元已經全部收回。
另據2021年12月30日披露關於深交所關注函的回覆顯示，2021年11月1日公司繼續與西王澱粉簽訂七個月鎖價合同，合同數量8.8萬噸，單價4800元/噸，合同金額達到4.22億元。當月，公司就向西王澱粉支付預付款2.45億元。截至12月28日，西王食品對西王澱粉的預付款餘額高達1.86億元。
除公司與第二大供應商之間的關聯交易外，公司與第一大供應商之間也存在諸多聯繫。據2021年12月30日披露關於深交所關注函的回覆顯示，截至12月28日，西王食品對青島榮林盛嘉國際貿易有限公司（以下簡稱“榮林盛嘉”）的預付款餘額為7966.03萬元，但與其的採購金額高達13.91億元。雖然，這一數字與年報披露的採購金額相差約1億元，但就採購金額的巨大來看，榮林盛嘉無疑是公司的第一大供應商。
據天眼查顯示，榮林盛嘉成立於2020年3月3日，註冊資本為1000萬人民幣，法定代表人為盧光玉。但是，在榮林盛嘉成立之初，主營鋼材、鐵礦粉、鐵礦石、金屬材料（不含稀貴金屬）、建材、焦炭的批發零售，到2021年3月1日，才將經營範圍變更為食品經營等業務。這也意味着，榮林盛嘉在2021年轉行食品經營後便迅速成為了西王食品的第一大供應商，為公司提供大量胚芽。
隨着調查的深入，時代數據發現，無論是榮林盛嘉早先在工商局登記註冊的聯繫電話“0532-66752999”還是現在登記註冊的聯繫電話“0532-66753111”與西王集團及西王食品都存在關係。
同時，自榮林盛嘉成立以來變更了兩次註冊地址，先由“山東省青島市市北區長安路6號206室”變更為“山東省青島市市北區敦化路138號2101室”，再變更為現在的“山東省青島市市北區龍城路31號3號樓509室”。
據天眼查顯示，“山東省青島市市北區長安路6號206室”這一地址目前的公司為青島聯海食品油脂工業有限公司（以下簡稱“聯海食品”）和青島廣匯元通實業有限公司（以下簡稱“廣匯元通”）；其中聯海食品的法定代表人、大股東何麒雄在西王特鋼經貿有限公司擔任監事且在鄒平西王物業管理有限公司青島分公司擔任負責人，而廣匯元通的法定代表人聶麗妍即為聯海食品股東之一。
此外，“山東省青島市市北區敦化路138號2101室”這一地址目前的公司為青島正融嘉霖國際貿易有限公司（以下簡稱“正融嘉霖”）和市北區金安旭商行；其中正融嘉霖的法定代表人、實控人夏培劍在西王集團有限公司和西王糧油有限公司均擔任董事。
由此可見，榮林盛嘉與西王食品及其控股公司西王集團旗下公司的關係不一般，但是否存在關聯交易有待西王食品的進一步披露。
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