愛美客創業板上市：靚麗財報背後，四個懸疑待解
2020年9月9日，愛美客正式發佈招股公告，擬於2020年9月17日網上公開發行。公告顯示，本次擬公開發行股票總量不超過3020萬股，擬募集資金20.58億元，其中6億元將用於補充流動資金，剩餘所募資金將用於研究研發與平台建設。
愛美客是國內生物醫用軟組織修復材料領域的創新型企業。2020年上半年，公司實現營收24190.03萬元，同比增長0.72%；歸母淨利潤14729.29萬元，同比增長14.59%。2019年，公司6款主要產品毛利率均超過90%，更有甚者達到98.73%。
2017-2019年，愛美客注射用透明質酸鈉系列產品分別實現營收19347.62萬元、26520.22萬元和46646.43萬元，三年複合增速134.09%。營收高增長的同時期間費用率走低，而同行業可比公司在營收增長的同時期間費用率均呈現出上揚態勢。
透明質酸鈉系列產品為主 產品結構相對單一
愛美客成立於2004年6月，一直以來從事生物醫用材料的研發和轉化、重組蛋白和多肽等生物醫藥的開發，目前已實現注射類透明質酸鈉系列產品及聚對二氧環己酮面部埋植線的產業化。其產品臨牀應用已涵蓋醫療美容、外科修復以及代謝疾病治療等領域。
公司自主研發的產品主要針對面部、頸部褶皺皮膚的修復，主要面向醫療機構的整形外科、美容外科、皮膚科等科室。截至2019年末，公司已有6款主要產品上市並獲得盈利。
招股書的信息顯示，上述產品銷售收入佔主營業務收入比例報告期內均超過95%，使其面臨產品結構相對單一的風險較大。若現有產品的生產、銷售、市場狀況等情況出現異常波動，將對公司經營業績產生較大的影響。
翻查招股書，愛美客的核心財務指標表現頗為靚麗。但是，結合行業可比公司及樸素的商業常識來看，過於靚麗的財務數據背後，也有不少值得深思的地方。
高毛利率之謎：六款產品毛利率均超90%
2017-2019年，愛美客注射用透明質酸鈉系列產品分別實現營收19347.62萬元、26520.22萬元和46646.43萬元，三年複合增速134.09%。同行業可比公司華熙生物注射用透明質酸凝膠產品2017年、2018年及2019年1-3月收入分別為9140.25萬元、13115.50萬元和4732.72萬元；昊海生物玻尿酸產品2017年、2018年及2019年1-6月收入分別為25505.26萬元、26610.83萬元和11479.24萬元。
據愛美客招股書數據，2019年，公司整體毛利率為92.63%，而同行業可比公司華熙生物、昊海生科2019年毛利率分別為79.66%和77.31%。毛利率上愛美客高出同行業可比公司逾10個百分點。
近年來，醫美行業競爭日益加劇。愛美客的營收依然保持高速增長，但期間費用並沒有伴隨着收入的高速增長而成一定比例的增加，反而產生了一定程度的背離。
2019年，愛美客期間費用率和銷售費用率分別為30.86%和13.84%，分別同比下降12.38和5.6個百分點。而華熙生物、昊海生科同期期間費用率和銷售費用率分別為41.63%、27.65%和53.81%、33.92%，同比均處於上升態勢。高毛利率疊加低期間費用使得愛美客2019年淨利率達到53.43%，超過同行業可比公司逾20個百分點以上。
2017-2019年，與愛美客停止合作的直銷客户數量分別為159家、313家和467家；與其停止合作的經銷商客户數量分別為25家、23家和44家；而新增的客户數量分別為478家、614家和829家。新增客户的增長速度明顯弱於與其停止合作的客户增長速度。
在營收激增、毛利率常年維持高位的情況下，多年出現停止合作客户數量增速高於新增客户數量增速的情況，某種程度上也反映出公司在銷售上面臨着一定風險。
根據招股書顯示，愛美客擁有自己的銷售團隊，業務範圍覆蓋全國31個省、市、自治區，而銷售人員卻僅有115人。面對客户流失率的連年攀升、銷售隊伍沒有規模化擴編、客户轉換成本又相對較低的情況，愛美客連續高增長的經營業績能否得到延續仍面臨相當大的不確定性。
流動資金之謎：在手現金逾5億元 募集資金中6億元補充流動資金？
截至2019年年末，愛美客資產端上，貨幣資金5.06億元；負債端上，流動負債僅有0.67億元；現金流上，經營性現金流量淨額3.1億元。整體來看，公司財務狀況相當良好。