文 / 一燈
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2021年，是蒙牛乳業（02319.HK）“再創一個新蒙牛”戰略（2021年-2025年）的開局之年。
3月30日，以一份雙增長的財報，蒙牛為五年征途的第一站畫上句號。
數據顯示，2021全年，蒙牛營業收入為881.415億元，同比增長15.9%；公司擁有人應占利潤為50.255億元，同比增長42.6%。
隨後的財報會議上，蒙牛總裁盧敏放表示，“超出了我們年初給市場的增長預期”。
資本市場亦給予肯定態度，中金公司放話蒙牛業績“跑贏行業”，國金證券認為蒙牛實現了“2021年完美收官”，花旗則再次強調，蒙牛依然是其在內地乳業市場的首選投資標的。
4月1日，蒙牛盤中股價一度超漲2%，最終收漲1.9%。
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原奶價格上行
蒙牛的2021年先揚後抑
拉長時間軸，蒙牛這份財報確實可圈可點。
營收增速創出2014年以來最快，即便拋開收併購進展，也有13.9%的自然增長，完成了全年收入目標，規模優勢繼續擴大；利潤增速可觀，銷售淨利率5.61%，雖然不高，但卻是近十年最好水平。
僅就直觀數據，疫情對蒙牛的衝擊已消化殆盡。同時，也顯示了一家老牌企業在面對市場大風大浪時，能從低谷反彈，而後完成超越，內裏所具備的對抗風險的韌性和彈性。
不過，分上下半年看，上半年的蒙牛明顯優於下半年的蒙牛。
經節點財經計算，2021年上半年，蒙牛營收同比增長22.44%，而下半年僅為 9.7%；淨利潤上半年同比大增143.21%至29.47億元，下半年則同比下降 10.1%至20.79億元。
分析背後的原因，部分為2020年疫情導致的銷售錯峯，當年下半年基數較高。
財報顯示，2020年下半年，蒙牛淨利潤為23.12億元，比上半年高出近一倍，這樣的陡坡在蒙牛業績史上不多見。
其次，受飼料價格上漲及疫後消費者健康意識提升帶來的需求景氣，2021年全球原奶價格均居高不下，且在下半年漲幅較大，加大了乳企的生產成本壓力。
透過主營業務為奶牛養殖的現代牧業，其在財報中稱，2021年市場平均生鮮乳價格約為4.29元\公斤，同比增長13.4%；剛剛發佈中期報告的恆天然也坦言，2021年7月-2022年1月31日，原奶平均成本同比上漲近30%。
查閲蒙牛財報，去年銷售成本率達到63.25%，高於上半年的61.76%。換算一下，下半年的銷售成本率為64.74%，承壓可見一般。
另外，因鄭州暴雨，江蘇、湖南等地發生聚集性疫情，使下半年的消費相對疲軟，對奶製品的銷售有一定影響。
上述幾重負作用力下，蒙牛2021年毛利率36.7%，同比減少1pct，而下半年只有35.26%，原材料漲價的傳導效應切實兑現。
那麼，蒙牛又是如何應對的呢？
首先，行業慣例，提價。2021年，伊利、蒙牛都對白奶進行了3%—5%左右的價格上浮。
再者，就是控費用，限制毛、淨利率之間的“剪刀差”。
2021年，蒙牛銷售及經銷支出總計234.88億元，同比增長9%，低於營收增速，銷售費用佔比26.55%，為近四年最低；特別是下半年，蒙牛大力壓縮廣告促銷費，其廣告促銷費用佔比銷售額從2019年上半年的9.2%降至2021年下半年的4.6%。
收入端做加法，費用端做減法，蒙牛最終保證了淨利潤的高速正增長，且盈利能力有所強化。
小結下來，在過去一年不確定性尚未完全消除的市場環境中，蒙牛不僅走出疫情陰霾，組織與功能進一步修復，也為新戰略開端打下良好基礎。
但我們也要注意到，成本上行仍然是橫亙在蒙牛頭頂的“大山”。東吳證券預計，2022年原奶價格仍將維持高位。
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“基本盤”怎麼樣？
數據只是表象，接下來我們看看推動蒙牛業績上漲的內核—各業務板塊。
乳製品三巨頭，伊利、蒙牛、光明，其佔據營收主力地位的都是液態奶，這也從側面反映出我國液態奶市場的廣闊和縱深。
2021年，蒙牛的液態奶收入達到765.14億元，同比增長12.9%，貢獻集團總收入的86.8%，繼續充當公司業績的“頂樑柱”。
往下細分，高端白奶“特侖蘇”，緊跟消費升級趨勢，不斷迭代創新，在其誕生後的第16年營收首次超300億元，佔蒙牛整體銷售額佔比約34%。
圖源：蒙牛官網
至於近幾年乳企紛紛躬身入局的低温奶市場（鮮奶、酸奶和乳飲料），在2021年行業整體下行7.6%的情況下，蒙牛收入同比微增3%，其中優益C品牌增長近 22%，LC37 系列增長98%。
但低温鮮奶仍保持不錯上升的勢頭，得益於每日鮮語品牌力提升和供應鏈完善助力，該板塊收入同比增長85%，市場份額由2020年底的11.1%擴大至13.4%，位列行業第一。
交叉比配這幾個數據，不難看出，代表高端的“特侖蘇”和代表營養+、健康+的低温新品，已崛起為蒙牛液態奶的增長“火車頭”，普通常温白奶大概率是負增長的。當然，這也是消費習慣動態變化的必然。
奶粉業務，2021年蒙牛取得營收49.49億元，同比增長8.2%。旗下子公司雅士利國際錄得收入44.35億元，同比增長21.55，淨虧損為8140萬元，若剔除多美滋商標一次性減值2億元的影響，則淨利潤為1.19億元，高於2020年。
冰激凌業務，因2021年收購東南亞品牌艾雪(Aice)，直接拉動營收增長61%。
總的來説，作為乳業“雙雄”之一，規模效應使然，疊加必選消費品的剛性，蒙牛的“基本盤”再度得到鞏固。
然而，不可忽視的是，佔據營收主力的液態奶市場（高中低端白奶、低温/常温酸奶、乳飲料）正逼近“天花板”，存量競爭加劇。
根據第三方機構的調查，我國一線城市的液態奶滲透率已達到90%以上；省會城市、二線城市和部分三線城市的滲透率也在70%以上；大部分三、四線城市可能會低一些，但50%左右肯定是有的。
而根據凱度發佈的《中國消費者首選十大品牌榜單》，2021年伊利和蒙牛均觸達了10億以上的消費羣體，品牌滲透率高達90%以上。
換句話説，乳企或可以通過渠道“下沉”挖掘低線城市的市場空間，或者靠產品換擋升級、價格中樞上移來驅動業績，比如把精力放在利潤更豐厚的高端品牌和低温奶上。
謹慎樂觀而言，當行業進入下行週期，頭部企業利用體量優勢、技術優勢、資金優勢、品牌優勢等，或能享受到集中度拔高的紅利。
但用未來的眼光看待，“螺螄殼裏做道場”怎麼都起勁不了。大勢已成，重要的還是在新領域拓展，找到第二增長曲線。
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第二增長曲線哪裏找？
從財報數據梳理，蒙牛增速最快的兩個板塊為冰激凌和其他。2021年，冰激凌業務同比增長61%，以奶酪為主的其他收入同比大幅增長126.3%。
其實，這正是當下的乳企爭奪的“風口”。在液態奶整體放緩，消費需求卻不停精進的背景下，某些新品類正迸發出強勁的成長力。
據中國飲食行業協會的數據，2014年我國冰淇淋市場規模僅有708億元，2019年迅速增至近1380億元，並進一步增長至2020年的1470億元，穩居世界第一，預計2021年將達到1600億元。
特別要指出的是，由於鍾薛高、中街1946等新國貨品牌出現，大大抬高了冰淇淋市場的上限，以及冷鏈物流的全面發展，雪糕逐漸從季節性消費品轉變為日常休閒零食。
2021年，儘管在蒙牛總營收中，冰淇淋只佔4.8%的份額，但是盧敏放對冰淇淋業務提出了更高的目標——要做到亞洲第一，且在2021年財報摘要中，蒙牛也把冰淇淋業務放在顯著位置。
節點財經瞭解到，主戰場在印尼的艾雪冰激凌品牌，由牛根生和孫先紅兩位老懞牛人於2014年在新加坡創辦，2015年佈局印尼市場，2020年銷售額已接近20億。
現如今，艾雪已坐上印尼第二大冰淇淋品牌，地位僅次於和路雪。以此為突破口，從東南亞到亞洲，蒙牛冰激凌乘風起舞的機會是有的。
奶酪這塊，不用多説，各類數據都已佐證這是一個“長坡厚雪”般的賽道。而對蒙牛來説，手中擁有妙可藍多這張“王炸”，以及旗下愛氏晨曦涵蓋兒童奶酪、休閒奶酪、佐餐奶酪，同時引進歐洲高端奶酪品牌嘉士德羅(Castello)和液體黃油品牌樂派克(Lurpak)，產品線豐富，底氣會充足很多。
管中窺豹的兩個考量。妙可藍多2021年已躍居中國奶酪市場第一品牌，市佔率27.7%；最新公告中，2022年一季度，公司預計歸屬淨利潤為5500萬元-7500萬元，同比增長71.72%-134.16%，仍然在以加速度奔跑。
格局優勢+成長期步履，有望成為蒙牛又一增長點。不過，目前奶酪市場品牌眾多，同質化競爭嚴重，由此引發的價格戰遲遲難過渡到價值戰，形勢並不明朗，未來兩三年才是決賽的關鍵。
小結下來，“基本盤”穩健，第二增長曲線逐漸清晰，蒙牛“再創一個新蒙牛”戰略第一考無疑是合格的。在次基礎上，風物長宜放眼量，或許我們也可以對“新蒙牛”報以更大的期待。
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