「看新股」微醫擬赴港上市：虧損持續擴大 增收不增利
微醫控股有限公司（以下簡稱“微醫”或者“公司”）於2021年4月1日向港交所遞交了上市申請。截至2020年12月31日，微醫平台連接超過7800家醫院，註冊醫生超過27萬名，平台累計註冊用户約2.22億名。
2018年至2020年，微醫實現營收年均複合增長168.0%。但另一方面，受毛利率較低以及各項費用拖累，公司虧損逐年擴大，期間經調整淨虧損金額分別為-4.15億元、-7.57億元和-8.69億元。
最新一輪投後估值67億美元 騰訊持股8.88%
微醫成立於2004年，並於2011年推出線上預約平台掛號網；2015年，公司品牌名稱從“掛號網”升級為“微醫”。2015年，公司還在烏鎮成立了國內首家互聯網醫院；到了2018年，微醫建立國內首家專注於慢病管理的互聯網醫院；2020年，公司在天津等城市實現公共醫保直接結算數字醫療服務費用。
在2020年10月27日至2021年2月11日最新進行的F-1及F-2輪融資中，微醫的估值達到67億美元。
本次上市前，公司董事長兼首席執行官廖傑遠及其控制的New Forte持有微醫13.49%的股份，是公司最大股東。其他持股較多的股東還包括股權激勵計劃受託人、騰訊、高瓴資本、五源資本、中投中財等，分別持股11.97%、8.88%、4.94%、4.56%和3.37%。
值得一提的是，微醫將採用不同投票權架構。公司股本分為A類股份和B類股份，A類股份持有人每股可投10票，B類股份持有人每股可投一票。不同投票權的受益人為廖傑遠。
國內最大的數字醫療服務平台
微醫主要提供覆蓋多個場景的線上+線下一體化數字醫療和健康維護服務，如數字醫療諮詢和診斷、會員式健康管理服務和數字慢病管理服務。截至2020年12月31日，微醫平台連接超過7800家醫院，註冊醫生超過27萬名，平台累計註冊用户約2.22億名。截至2020年12月31日止年度，公司的平均月付費用户為25.4百萬名。
圖1：2018年至2020年微醫註冊用户總數及平均月付費用户
根據弗若斯特沙利文的資料，按照截至2020年末互聯網醫院數量和2019年所提供的數字診療量計算，微醫是國內最大的數字醫療服務平台。數據顯示，截至最後實際可行日期，微醫共運營27家互聯網醫院。於業績記錄期，公司已提供約4000萬次數字醫療資訊服務。
微醫的盈利模式主要包括兩部分，分別是醫療服務和健康維護服務。2020年，公司來自於醫療服務和健康維護服務的營收佔比分別為38.6%和61.4%。
據招股書介紹，醫療服務包括線上+線下問診服務，具體為線上預約、線下首診、病歷獲取、線上複診、電子處方、醫療費用結算和配藥服務；健康維護服務是指公司提供數字慢病管理服務和健康管理服務，解決會員的長期服務需求，改善其健康狀況。截至2020年末，微醫的數字慢病管理服務會員累計超過14.5萬名。2020年，每名數字慢病管理服務會員的平均收入約3600元。
另外值得一提的是，微醫還通過收購的方式進入輔助生殖領域。招股書顯示，微醫通過微醫香港於2020年1月獲得Genea的大多數投票權，隨後於2020年6月在Genea的股權增至89.5%。Genea提供各種輔助生殖技術（ART）服務及在澳大利亞和泰國經營9間ART診所。
增收不增利 低毛利、高費用致虧損擴大
2018年至2020年，受益於業務發展，微醫營收從2.55億元上升至18.32億元，年均複合增速達到168.0%。其中，公司2020年的營收同比增速達到262.1%，呈加速增長趨勢。值得一提的是，2020年發生的疫情客觀上加速了在線診療行業的發展。招股書顯示，疫情期間，第三方平台2020年的在線診療服務量同比增長約20倍。
但另一方面，微醫近幾年虧損規模逐年擴大，2018年至2020年經調整淨虧損金額（剔除以股份為基礎的付款、優先股公允價值變動、向優先股股東已付的股息等因素影響）分別為-4.15億元、-7.57億元和-8.69億元。
圖2：2018年至2020年微醫營收、經調整淨虧損金額
仔細研究發現，毛利率較低、銷售、研發等費用佔比較高等均是導致微醫增收不增利的重要原因。數據顯示，公司2018年至2020年的毛利率分別為29.9%、23.3%和27.2%，處於較低水平。
費用方面，隨着營收規模擴大，微醫銷售及營銷費用開支、研發開支、一般及行政開支佔營收的比例持續下降，但整體佔比仍然較高。以2020年為例，三項費用合計佔營收的94.8%。
圖3：2018年至2020年微醫銷售及營銷費用、研發開支等佔營收比例
微醫2020年現金及現金等價物淨增加約12.42億元。截至2020年末，公司現金及現金等價物合計為18.30億元，滿足未來一段時期內的發展，但相比每年虧損金額並不算特別充裕。
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