2022-01-12西南證券股份有限公司朱會振對桃李麪包進行研究併發布了研究報告《疫情、限電拉低收入，利潤端持續承壓》，本報告對桃李麪包給出增持評級，當前股價為28.64元。
桃李麪包(603866)
投資要點
事件：公司發佈2021年業績快報，2021年實現營收63.4億元，同比增長6.4%，實現歸母淨利潤7.6億元，同比下降13.5%；其中2021Q4單季度實現營收16.8億元，同比增長5.6%，實現歸母淨利潤2億元，同比下降0.8%。
散點疫情反覆、政府限電影響收入增長。1、需求端看，隨着全國範圍內疫情好轉，2021年以來麪包消費逐漸恢復；散點疫情反覆，部分地區需求承壓。2、供給端看，受電力供應緊張影響，江蘇、東莞、長春、瀋陽、大連、山東等多地工廠均收到當地政府限電通知，短期生產受限。3、分品類看，明星產品醇熟及新品巧樂角麪包、巖燒乳酪蛋糕、乳酪麪包、紅豆/綠豆酥餅表現較好，產品競爭力提升。4、分區域看，公司在華東、華南等新市場，對重點客户的投入持續增加，不斷提升單店質量；東北、華北等成熟市場加快渠道網絡細化下沉。
2020年高基數疊加成本費用增加，盈利能力下滑。公司整體盈利能力有所下降，主要由於：1）部分原材料價格上漲，產品成本有所增加。2）2020同期受國家階段性社保減免政策影響，人力成本費用基數較低，2021年以來恢復至正常情況。3）2020年同期受疫情影響促銷活動較少，2021年以來促銷活動增加、返貨率及折讓率提高。短保麪包行業競爭加劇，公司加大促銷活動，不斷搶佔市場份額。
全國化建設生產基地，產能擴張穩步推進。1、市場方面，公司已在全國20個區域建立生產基地，並向周邊輻射銷售；不斷加大華北、東北成熟市場投入，進一步挖掘市場潛力，鞏固並提升市場份額。2、產能方面，逐步推進產能擴張，江蘇生產基地已於2021年3月投產，設計產能2.2萬噸；瀋陽、浙江、四川、青島生產基地正在建設中，預計將逐步釋放新產能15.7萬噸。擴張產能將更好地滿足下游需求，形成規模效應，提高盈利能力。
盈利預測與投資建議。預計2021-2023年歸母淨利潤分別為7.6億元、8.4億元、9.3億元，EPS分別為0.80元、0.89元、0.98元，對應動態PE分別為34倍、31倍、28倍，維持“持有”評級。
風險提示：原材料價格或大幅波動；市場開拓不達預期風險。
該股最近90天內共有15家機構給出評級，買入評級10家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為34.98；證券之星估值分析工具顯示，桃李麪包（603866）好公司評級為4星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)