2021-12-23中國銀河證券股份有限公司吳硯靖,李璐昕對金山辦公進行研究併發布了研究報告《戰略升級，從個人工具到組織協作的全面雲化轉型》，本報告對金山辦公給出買入評級，當前股價為259.31元。
金山辦公(688111)
事件 12 月 22 日，公司舉辦金山數字辦公大會, 在會上，公司推出全新組織級平台產品，為組織用户帶來安全、開放、賦能的數字化辦公解決方案，滿足組織的個性化辦公需求，助力組織實現數智化轉型和協同進化，為組織和個體雙向賦能。
新品發佈，戰略升級，從個人工具到組織協作的全面雲化轉型。公司發佈金山數字辦公平台，實現從產品到平台的全面雲化，所有產品開放 API 化實現調用，實現辦公協作的全生命週期安全；提出一個矩陣，兩個中台，三種賦能場景，四種交付方式：一個矩陣集成公司目前現有辦公模塊進行充分調用；兩個中台即文檔中台和協作中台，打通文檔與協作；三種賦能場景為全套平台、模塊組合和能力嵌入；四種交付方式為公有云、私有云、混合雲、全信創環境均可交付。本次大會，公司發佈三大協作產品―金山協作、輕維表、金山知識庫，實現辦公流程中的聊天協作、快速搭建輕量辦公應用、更優化的文檔管理方式。我們認為，公司的工作重心轉變為更加側重於協作而不是單個工具的升級，更好地為客户工作全流程賦能並保障安全，提升了產品的可用性，更符合十四五規劃下的企業數字轉型需求，雲化進程將加速。
原生信創適配，生態開放打造數字辦公價值共同體。公司實現在CPU、操作系統和數據庫的原生信創適配，支持目前大多數主流信創軟硬件：CPU 方面，公司可適配鯤鵬、飛騰、海光、兆芯、龍芯;操作系統方面，公司可適配麒麟操作系統、中科方德和統信 UOS；數據庫方面，公司適配達夢和人大金倉。此外，公司提出生態開放賦能，以完全開放的態度，攜手各國產廠商共同打造協作辦公價值共同體：在雲廠商方面，與華為雲、雲上貴州、浪潮雲、中國電子雲、金山雲、騰訊雲合作；在協作工具廠商方面，與 Welink、百度如流、飛書等達成合作共贏，如百度如流的文檔採用的就是金山辦公。我們認為，公司在底層與信創硬件和基礎軟件適配，在應用軟件層攜手夥伴共建生態將加速信創國產替代的發展與落地。
從嘗新到常用，用户雲端在線使用度提升，各項指標穩健增長。從公司用户各項指標來看， WPS雲端客户存儲文件量得到大幅提升，從 2020 年 1 月的 50PB 增長至 2021 年 11 月的 190PB，增長 82％。同期，WPS 存儲文件數量提升 45％。存儲容量的增速快於文件數量的增速説明用户越來越多接受在雲上使用軟件。2021 年前三季度，公司主要產品月度活躍設備數為 5.21 億，較上年同期增長 14.00%。其中，WPS Office PC 版月活躍設備數為 2.06 億，較上年同期增長17.05%；移動版月活躍設備數 3.11 億，較上年同期增長 13.50%；公司其他產品如金山詞霸等月活躍設備數接近 500 萬；雲端文檔方面，個人及“WPS+”用户通過公有云服務上傳雲端文件數量達到 1,189 億份，同比上升 50.15%，用户粘性有所提升。各項指標提升説明，公司在產品的功能和應用場景適配上不斷提升，產品競爭力逐步增強。
投資建議 我們預計，公司 2021-2023 年 EPS 為 2.55/3.42/4.61 ，對應市盈率分別為 97/72/53，對應市銷率分別為 33/23/17。公司在授權和訂閲業務均進展順利，全新戰略將提升產品可用性，未來將受益於信創替代行業空間打開，看好公司未來發展，維持“推薦”評級。
風險提示 市場競爭加劇的風險；研發、銷售投入加大致期間費用較高，且不能帶來營收和利潤預期增長的風險；技術創新、產品迭代與市場不匹配的風險
該股最近90天內共有34家機構給出評級，買入評級26家，增持評級8家；過去90天內機構目標均價為394.81；證券之星估值分析工具顯示，金山辦公（688111）好公司評級為4星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)