中泰證券：給予歐派家居買入評級

2022-01-24中泰證券股份有限公司郭美鑫對歐派家居進行研究併發布了研究報告《全年營收增長35%-45%，整裝渠道助力平台邏輯演繹》，本報告對歐派家居給出買入評級，當前股價為141.09元。證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，該研報作者對此股的盈利預測準確度為87.25%，對該股盈利預測較準的分析師團隊為開源證券的呂明。

歐派家居(603833)

事件：公司發佈2021年度業績預增公告。公司預計2021年全年實現營收199-213.7億元，同增35%-45%，實現歸母淨利潤26.4-28.5億元，同增28%-38%，實現扣非淨利潤24.8-26.7億元，同增28%-38%；單季度看，公司預計21Q4實現營收54.97-69.71億元，同增9.8%-39.2%，實現歸母淨利潤5.27-7.33億元，同增-14%到19.7%，實現扣非淨利潤4.63-6.57億元，同增-15.5%到19.9%。業績預告對應21Q4營收、歸母

四季度營收增長穩健，盈利受原材料及工程業務市場競爭影響。根據業績預告中樞計算，21Q1/Q2/Q3/Q4公司單季度收入增速分別為130.7%/38.6%/30.1%/24.5%，歸母淨利潤增速為340%/30.2%/14.6%/2.8%。終端調研看，零售渠道穩健，Q4整裝表現良好，整體接單勢能延續，大宗渠道受地產層面擾動增長放緩。盈利能力方面，根據業績預告中樞計算，2021年全年公司歸母淨利率預計為13.3%（-0.7pct.），21Q4歸母淨利率預計為10.1%，同比-2.1pct.，環比-7.7pct.。

零售渠道穩健增長凸顯龍頭韌性。零售：整裝接單良好，看好整裝渠道2022年持續放量。21Q1-3零售渠道實現營收116.26億元，同增49%。受益衣櫃及整裝渠道高速放量，預計Q4零售渠道保持穩健增長。大宗：預計Q4大宗接單受地產層面擾動而有所波動。21Q1-3公司大宗渠道營收26.34億元，同比增長44%，公司深化總部+服務商模式，聚焦優質地產客户，Q3業務毛利率環比趨穩。受地產信用風險擾動，我們預計Q4大宗業務接單有所波動，短期渠道增速有所放緩。

圍繞定製核心進行品類融合，大家居戰略穩步推進。公司開闢“定製核心+配套品+門牆系統”的融合銷售模式，帶動全品類業績提升，21Q1-3衣櫃營收57.36億元，同增50.5%；廚櫃營收53.95億元，同增30.6%；衞浴、木門及其他配套品同比增長38.1%、72.5%、125.9%。其中，整裝渠道定製櫃類之外的其他產品開始高速放量，品類融合及大家居戰略效果持續顯現。

整裝渠道模式迭代助力平台邏輯演繹。公司於2018年在行業內率先拓展整裝渠道，憑藉整體廚櫃、全屋定製（衣櫃）兩大核心定製品類的龍頭地位，發揮品牌、製造、供應鏈優勢，與頭部裝企合作，搶佔前置渠道。2021年公司推出整家定製品牌“星之家”及材料供應平台“歐派優材”，實現從單品到平台整合化營銷，帶動定製、配套、裝材等主輔材品類快速增長，整裝業務步入快車道的同時龍頭α凸顯。截至21Q3末，公司有接近700家整裝大家居門店，整裝代理商覆蓋近600座城市。我們認為，整裝渠道有望持續發力貢獻核心增量。

投資建議：公司產品力、渠道力、品牌力優勢突出，大家居戰略行穩致遠，龍頭地位穩固。我們預估公司2021-2023年實現營業收入203.1、241.7、283億元，同比增長37.8%、19.0%、17.1%，實現歸母淨利潤27.6、33.2、39.3億元（根據業績預告調整盈利預測，前次預測值為28.63、34.39、40.57億元），同比增長33.8%、20.3%、18.2%，對應EPS為4.59、5.52、6.53元，維持“買入”評級。

風險提示：原材料價格大幅度波動風險、市場競爭加劇風險、經銷商管理風險等

該股最近90天內共有32家機構給出評級，買入評級27家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為181.17；證券之星估值分析工具顯示，歐派家居（603833）好公司評級為4星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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