2022-01-13中航證券有限公司鄒潤芳,朱祖躍,孫玉浩,唐保威對天宜上佳進行研究併發布了研究報告《點評：發佈定增預案，深化汽車碳陶製動盤與碳碳預製體佈局》，本報告對天宜上佳給出買入評級，當前股價為25.29元。
天宜上佳(688033)
事件：2022年1月11日，天宜上佳發佈公告，向特定對象發行A股股票預案。根據預案，公司擬募集金額不超過23.69億元，用於1）高性能碳陶製動盤產業化建設項目，13.19億元；2）碳碳材料製品預製體自動化智能編織產線建設項目，3.50億元；3）補充流動資金項目，7.00億元。
發力汽車碳陶製動盤，預計成為新的增長點。新能源汽車迎來高速發展時期，滲透率逐步提高，根據乘聯會，2021年，中國新能源乘用車零售量為298.9萬輛，同比增長169.1%，市場滲透率為14.8%。2022年中國新能源乘用車銷量預計能達到550萬輛以上，滲透率約為25%。隨着新能源汽車發展到智能化階段，輕量化與剎車高穩定性已成為明確趨勢。碳陶製動盤能夠替代傳統鑄鐵製動盤，可實現輕量化30%至50%，顯著減輕汽車整體重量。同時，碳陶製動盤耐磨損、不易鏽蝕，能夠提升汽車剎車穩定性。天宜上佳碳陶製動盤項目設計產能達15萬套/年，主要用於新能源汽車、中高端乘用車、商用車及特種車剎車制動系統。特斯拉於2021年推出了碳陶製動套件，蔚來、比亞迪等頭部新能源車企也大規模裝配高性能制動系統。我們認為，碳陶製動盤產品將進入新的發展時期，在新能源汽車和汽車改裝領域空間廣闊。
碳碳材料預製體擴產，終端產品成本有望降低。碳纖維預製體是碳基複合材料的上游原料，成本佔比較高，其產能直接決定下游碳基複合材料的產能和生產效率。天宜上佳依託原有預製體一期項目經驗，打造新的自動化智能預製體生產線，主要產品包括碳碳光伏熱場相關預製體及火箭發動機喉襯預製體。投產後公司預製體產能將進一步擴大，預計年產能達5.5萬件，可以顯著降低終端產品成本。
投資建議
天宜上佳是國內軌交閘片製造龍頭，深入佈局高景氣賽道，光伏熱場和碳陶製動盤新業務進展順利，有望成為公司新的增長極，維持買入評級。我們預計公司2021-2023年的營業收入分別為6.96億元、10.01億元和14.60億元，歸母淨利潤分別為2.35億元、3.36億元、4.73億元，對應2021-2023年的PE為47倍、33倍、23倍。
風險提示：供需格局變差；新業務拓展不及預期
該股最近90天內共有6家機構給出評級，買入評級4家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為35.86；證券之星估值分析工具顯示，天宜上佳（688033）好公司評級為3.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)