商譽"爆雷"10億，上市10年首虧，湯臣倍健為何還被看好？

"沉重"、"痛惜"、"難"、"熬"、"生死劫"、"巨大的困難"、"挑戰"、"陣痛"、"巨大壓力"、"前所未有"、"爭議和負面"、"夾縫生存"……

如何用上述詞彙造句？如果你翻開2019年湯臣倍健的年報，順着先讀上幾百字，你就能找到答案。這是湯臣倍健董事長梁允超致股東們的信，被放在了公司2019年年報的開頭。有一説一，梁總的文筆應該不錯，寥寥幾筆就為公司2019的回顧總結奠定了沉重的基調。

2019年湯臣倍健商譽爆雷十個億，近十年來首次虧損。湯臣倍健到底怎麼了？"排雷"之後公司的經營能力實際有沒有受到影響？

湯臣倍健於2005年成立並於2010年登陸創業板，公司主打膳食補充劑包括蛋白粉、維生素等保健產品並在國內處於龍頭地位。從業績數據上來看，2015-2018年公司實現營業收入22.7億元、23.1億元、31.1億元、43.5億元，淨利潤也呈現穩步提升趨勢。然而2019年公司的淨利潤直線下滑至-4.7億元，成為公司十年來的首次虧損，而淨資產收益率也從近20%的高點下滑至-6.1%，這些都是公司商譽減值惹的禍。

那麼湯臣倍健去年的商譽爆雷到底是怎麼回事？

2018年湯臣倍健斥巨資35.62億元溢價34倍收購了澳大利亞保健品公司Life-Space Group Pty Ltd(LSG)。由於國內的保健品消費者對國外進口保健品有着明顯的偏好，所以公司本來指望着LSG在海外市場能夠大展拳腳，然而事與願違。

根據公司年報披露，2019年《電商法》的實施沉重打擊了海外代購，使得LSG在澳洲市場的業績未達到預期。公司因此對LSG進行了10個億的商譽減值以及5個億的無形資產減值，進而對公司整體業績造成了巨大影響。

其實在我看來，湯臣倍健此次商譽減值着實是一次"誠實"之舉。企業在業績平平或者出現小幅下滑的年份常常會選擇這種一次性計提大額減值的方式。不僅能蓋住下滑的業績，還能防止日後多次計提減值蠶食利潤，也就是"長痛不如短痛"。那麼拋開湯臣倍健的商譽雷，公司的發展狀況到底怎樣呢？

當然，商譽雷也不是年年都會爆，《電商法》的實施雖然在短時間內對代購有所影響，但從長期來看一定是會對海外代購市場以及海外旗艦店起到規範化的積極作用。所以拋開本次商譽減值，我們從企業經營的角度再來審視湯臣倍健。

1.盈利質量未受影響

雖然澳洲LSG公司的銷售業績未達到預期，但是湯臣倍健的主營業務並未受到巨大影響。2019年公司實現營業收入52.6億元，同比增長約21%。

現金流是衡量企業盈利能力的根本。近年來湯臣倍健銷售現金流/營業收入保持在115%左右，而經營現金流/營業收入保持在30%左右，總體現金流較為充沛。而且2019年公司現金流的狀況並沒有發生明顯變動。

預收賬款體現了一個企業對下游的話語權以及行業影響力。2015-2019年湯臣倍健預收款/營業收入達到2%、5%、6%、8%、10%,同時應收賬款的資產佔比也在不斷下降。將應收不斷向預收轉化，湯臣倍健的龍頭地位可謂越做越穩。

2.毛利率仍保持高水平

從分產品的盈利能力來看，湯臣倍健的分產品毛利率並沒有明顯的趨勢變化，始終保持在較高水平。公司主要產品可以分為粉劑、膠囊、片劑等其他品類，其中片劑的毛利率水平最高，接近80%。其他產品毛利率也基本高於50%，超過同行業平均水平。

經過上述分析我們可以發現，湯臣倍健的爆雷其實不必過度擔心，因為這顆雷雖然炸了但是並沒有炸到公司的筋骨。如果從未來發展的角度來看，作為保健品行業龍頭的湯臣倍健前景如何呢？

1.銷售費用是業績支撐

説實話，保健品有沒有"毒"一查就能查出來，但保健品有沒有"效"八成要靠賣家的一張嘴去説了。湯臣倍健在銷售這方面一直狠下功夫，公司曾簽約姚明、李連杰、米蘭達可兒、蔡徐坤等明星作為品牌代言人為公司引流。

2015-2019年公司銷售費用從6.2億元攀升至16.5億元，銷售費用營收佔比超過30%，所以説上漲的業績背後是營銷在提供支撐。當然高額的銷售費用也會吞掉一定的利潤，公司也正在從產品營銷向價值營銷轉變。

2.行業發展前景樂觀

人類對保健產品的需求從古至今就一直沒有停過。從湯臣倍健所處行業的發展狀況來看，目前我國保健品人均使用量只達到美國的1/7，未來市場規模的擴張還存在較大空間。而且目前保健品的市場集中度還不高，知名品牌搶佔市場份額擴張領土的可能性大大存在。其中龍頭湯臣倍健持有5.7%的市場份額，與無限極不相上下。

2020年疫情的到來使得人們對健康的重視程度進一步加深，尤其是中老年人羣對保健品的購買量有所增加。除此之外根據《中國發展報告》：2050年老齡化將達峯值，"銀髮經濟"將成帶動中國經濟可持續發展的新增長點，而保健品產業隨着老齡化進程的不斷推進也將從中受益。

除了中老年消費羣體，湯臣倍健也將目光放在了"熬最深的夜，吃最貴的保健品"的年輕人身上，品牌與產品走向年輕化為公司未來進一步搶佔市場份額提供了有力保障。

説到熬夜…不會吧不會吧，不會有人一邊熬夜一邊看小北的文章一邊吃保健品吧，不會吧不會吧，不會那個人就是你吧~