天山股份於近日發佈了2020年業績公告。報告期內，公司實現營收86.92億元，同比下降10.28%；實現歸母淨利潤15.16億元，同比下降7.31%；實現歸母扣非淨利14.22億元，同比下降1.35%。
2020年，公司期間費用率（銷售費用率、管理費用率、財務費用率）為9.22%，同比下降1.69個百分點。根據公司年報數據，公司2020年有息負債同比減少約17.92億元，資產負債率同比下降9.19個百分點至24.45%。
2021年3月2日，公司公告重組方案，擬採用發行股份及支付現金的方式，向中國建材等26名交易對方購買中聯水泥100%股權、南方水泥99.9274%股權、西南水泥95.7166%股權及中材水泥100%股權等資產，交易對價981.42億元。
根據國家統計局數據，2021年1-2 月，我國水泥產量為2.41億噸，同比增長61.1%，較2019 年同期增長13.9%。根據中國水泥網數據，截至2021年3月11日，長三角沿江地區熟料迎來節後第三輪漲價，再度上調20元/噸，累計上漲80元/噸，顯示2021年一季度下游需求旺盛。
水泥銷售價下跌致業績下滑
公司主營業務涉及水泥、熟料、商品混凝土的生產及銷售。截止2020年底，熟料產能2628萬噸，水泥產能3796萬噸，餘熱發電能力147MW，商品混凝土產能1410萬方。目前，公司在新疆12個地州擁有30餘家水泥、商混企業，其中在7個地州有商混企業、在2個地州有電石渣制水泥生產線；在江蘇蘇錫常區域佈局水泥和商混企業。
根據Wind數據，2020年，公司實現營業收入86.92億元，較上年同期下降10.28%，歸屬於上市公司股東的淨利潤15.16億元，較上年同期下降7.31%。
圖1：2016-2020年天山股份營收與歸母淨利潤
分產品來看：（1）水泥實現營收65.93億元，同比下降2.46%；（2）熟料實現營收10.57億元，同比下降21.76%；（3）商混實現營收8.01億元，同比下降8.77%。分地區來看：新疆地區實現營收57.71億元，同比下降1.09%；江蘇地區實現營收29.21億元，同比下降24.19%。
圖2：2016-2020年天山股份營收結構
水泥售價下跌致營收下滑。2020年，儘管新疆、江蘇地區項目開工情況較好，但由於年中新疆新冠疫情復發，以及淡季華東雨季持續時間超預期，公司兩地水泥及熟料量、價均受到一定影響。根據公司年報數據，報告期內，公司水泥銷量1760萬噸，同比增長5.77%，平均售價374.6元/噸，同比下降31.59元/噸；熟料銷售386萬噸，同比下降20.41%，平均售價273.83元/噸，同比下降4.72元/噸；商混銷售214萬方，同比增長4.39%。
降負債控費用效果顯著
2020年，公司銷售毛利率為37.26%，同比增長0.66個百分點。報告期內，公司水泥、熟料、商混營業成本為54.11億元，同比下降1.26%。其中水泥、熟料、商混其他成本為15.35億元，同比下降6.88%。
圖3：2020年天山股份水泥、熟料、商混營業成本構成
2020年，公司期間費用率（銷售費用率、管理費用率、財務費用率）為9.22%，同比下降1.69個百分點。報告期內，由於水泥配送比例下降，銷售費用同比下降31.12%至22.59億元；財務費用同比下降54.89%至0.88億元，主要是公司主動去槓桿、降負債。根據公司年報數據，公司2020年有息負債同比減少約17.92億元，資產負債率同比下降9.19個百分點至24.45%。
圖4：2016-2020年天山股份期間費用率
重組方案逐步推進 產能佈局覆蓋全國市場
2021年3月2日，公司公告重組方案，擬採用發行股份及支付現金的方式，向中國建材等26名交易對方購買中聯水泥100%股權、南方水泥99.9274%股權、西南水泥95.7166%股權及中材水泥100%股權等資產，交易對價981.42億元。本次資產重組方案擬向不超過35名符合條件的特定投資者以非公開發行股份的方式募集配套資金不超過50億元，發行股份數量不超過31461.7萬股。
如果本次資產重組完成，公司業務規模將顯著擴大。水泥產能提升至約4億噸以上，水泥熟料產能提升至約3億噸以上，商品混凝土產能提升至近4億立方米左右，砂石骨料產能將提升至約1億噸以上。
圖5：資產重組完成後天山股份產能測算
根據公司公告備考2020年1-10月利潤表，合併口徑交易後2020年1-10月公司基本EPS1.44元，而交易前天山2020年前10個月EPS為1.35元。
下游需求旺盛 水泥熟料價格多輪漲價
根據國家統計局數據，2021年1-2 月，我國水泥產量為2.41億噸，同比增長61.1%，較2019 年同期增長13.9%。根據中國水泥網數據，截至2021年3月11日，長三角沿江地區熟料迎來節後第三輪漲價，再度上調20元/噸，累計上漲80元/噸，顯示2021年一季度下游需求旺盛。
近期長三角地區陰雨天氣較多，水泥需求尚未完全恢復。而受到海運價格暴增的影響，國外熟料進入量減少，同時錯峯限產下東北地區尚未開窯，本次熟料價格繼續上調將穩定或帶動水泥價格快速回漲。
圖6：春節以來全國熟料價格指數走勢
從需求端來看：2021年政府工作報告確定全年GDP增長目標6%以上，並加大安排中央預算內投資至6100億元，同比多100億元，新開工改造城鎮老舊小區5.3萬個，同比多1.4萬個，2021年水泥需求有望持續增長。
從供給端來看：在碳中和目標下，生態環境部、工信部等部委加快推進電力、鋼鐵、水泥等行業碳減排和碳排放權交易市場建設，水泥行業碳減排已成必然趨勢，行業節能減排標準和准入門檻或將提高，行業供給格局有望進一步優化。