債市再現“熊出沒”：大幅調整或開啓配置窗口

近日債市再現動盪，時隔三個月左右，銀行間10年期國債收益率重新站上“3.0%”關口。最新數據顯示，截至10月20日15時，10年期國債活躍券210009報3.0075%，此前兩日分別收報3.04%和3.01%。

實際上，債市的此輪調整始於10月初，節後開盤以來，國債收益率就持續上行，一舉突破了此前維持的2.9%震盪上沿，觸及3.0%關口。接受第一財經採訪的業內人士表示，債市調整一方面與節後大宗商品價格繼續走高有關；另一方面則是受近期降準預期落空影響。

而隨着10年期國債收益率升破3%，業內關於利率債配置機會是否到來的討論也在升温。目前來看，債市偏空情緒稍占上風，但市場並未對債市未來走勢形成共識。有觀點稱，當前債市下跌趨勢還未結束；但也有機構認為，短期調整空間可能並不大。

匯豐晉信平穩增利債券基金基金經理蔡若林對第一財經表示，當前類滯漲的局面或不會維持太久，短期債市可能震盪為主，綜合多方面因素，目前債市已經具備較好的配置價值。

債市突現“熊出沒”

國慶節後，債市一改此前橫盤震盪態勢，出現連續調整，銀行間主要利率債收益率明顯上行。先是節後首個交易日，債市全面走弱，10年期國債收益率較節前上行近4BP；到了10月15日，10年期國債收益率更是突破3.0%，隨後幾天在3%上下震盪。

步入本週，空頭情緒濃厚，債市延續下跌態勢。最新數據顯示，截至10月20日下午15時，10年期國開活躍券210210收益率下行0.01BP報3.3425%，10年期國債活躍券210009收益率上行0.25BP報3.0075%；國債期貨方面，漲跌不一，10年期主力合約跌0.02%，5年期主力合約漲0.01%，2年期主力合約接近持平。

關於此輪國債的下跌，蔡若林對第一財經表示，主要是受兩方面原因影響。一方面，國慶之後大宗商品價格繼續走高，且在能耗雙控持續推進的背景下，短期上游週期品和原材料的價格可能維持高位，而經濟增長動能減弱已被最近幾期的經濟數據逐步驗證，因此引發投資者對於“類滯漲”的擔憂；另一方面，近期央行相關人士對於流動性和貨幣政策的表態，使得投資者對於短期降準的預期落空。當前國債收益率基本回到了7月降準之前的水平。

近日，央行貨幣政策司司長孫國峯在參加第三季度金融統計數據新聞發佈會時表示，四季度銀行體系流動性供求將繼續保持基本平衡，不會出現大的波動。對於政府債券發行和税收繳款以及中期借貸便利（MLF）到期等階段性影響因素，人民銀行將綜合考慮流動性狀況、金融機構需求等情況，靈活運用中期借貸便利、公開市場操作等多種貨幣政策工具，適時適度投放不同期限流動性，熨平短期波動，滿足金融機構合理的資金需求，保持流動性合理充裕。

“當前我國金融市場運行平穩，十年期國債收益率在2.95%附近，總體處於較低水平。”孫國峯還稱。

對此，有市場解讀稱，這意味着降準的可能性進一步降低。“10月15日MLF等額續做稀釋了降準預期，疊加央行舉辦的三季度金融數據新聞發佈會進一步弱化貨幣寬鬆預期。”中信證券(600030,股吧)研究所副所長明明對記者表示。

在明明看來，國慶假期後債券市場的交易邏輯已經發生了切換，如果説國慶假期之前長債利率的橫盤震盪是市場在寬貨幣和寬信用之間來回博弈的結果，那麼國慶假期之後債券市場寬信用的預期增強、寬貨幣的預期衰減。由此，並不難理解債市會有如此表現。

配置窗口正在顯現

如今，經歷了此輪快速調整後，十年期國債收益率已站上了“3%”關口，業內關於相關品種配置機會是否到來的討論正在升温，這在市場交易中也有體現，19日午盤和20日早盤十年期國債收益率都曾出現一度下行的情況。

但對於債市未來走勢，當前業內並未達成共識。明明對記者稱，這一輪債市下跌還沒有結束，從期限利差的約束和歷史上利率回調的幅度做對比，本輪十年國債到期收益率調整的位置可能在3.1%～3.2%。再考慮當前市場對於經濟基本面和政策的預期還沒有形成一致，後續的預期差可能為長債利率繼續帶來上調風險。

蔡若林則對記者表示，未來，在內需依然相對乏力的情況下，上游原材料和工業品價格對最終消費品價格的傳導作用可能相對有限，國內出現全面性通脹風險可能性較小，當前類滯漲的局面或不會維持太久，短期債市可能震盪為主。

另從中長期看，蔡若林稱，本輪經濟增速放緩會重新成為影響債市的主要矛盾，一旦國內經濟出現超預期的下行風險，央行貨幣政策如降準等仍將會是主要對沖工具之一，屆時國債收益率有望重新進入下行通道。“綜合來看，目前債市已經具備較好的配置價值。”他提及。

興業證券經濟與金融研究院固收首席分析師黃偉平也稱，儘管短期內債市可能面臨一定的“逆風”，市場對於流動性的預期修正，以及滯脹預期的擾動會導致市場出現回調，但由於“貨幣難緊+經濟動能轉弱”的趨勢沒有發生改變，因此債市的演繹主線不變，當前處於牛市回調的範疇內，債市趨勢反轉言之尚早。

從市場流動性情況來看，為對沖税期、政府債券發行繳款等因素的影響，10月20日，央行開展了1000億元7天期逆回購操作，當日有100億元逆回購到期，因此單日淨投放900億元。

在此背景下，銀行間市場資金明顯轉松，主要回購加權利率走低，其中隔夜回購加權利率下行近13BP至2.08%附近。在業內人士看來，央行加大公開市場投放在一定程度上提振了資金面情緒，將利於流動性好轉，短期料會維持偏松向好格局。

“站在當前的位置，債市短端收益率已回調至接近降準前後的水平，短端可能已基本回調到位，進一步回調的空間和概率都不大，1年和3年期品種逐漸具備配置價值。”黃偉平認為。

另至於長端品種，黃偉平稱，短期內做陡期限利差可能是較為合適的策略。考慮到長債收益率仍明顯低於降準前的水平，近期擾動長債的因素也多於短債，且交易盤也有縮短久期的跡象，因此長債可能仍有一定的回調空間，短期內適度做陡期限利差是較為合適的策略。

第一財經