即使疫情的反覆對上半年的經濟發展造成了明顯影響，但天工國際(00826)仍交出了一份穩健業績。
據8月29日天工國際發佈的2022年上半年財報顯示，公司報告期內的收入為26.7億元，同比增長2%，股東淨利潤為2.95億元，同比增長1.6%，純利率為11.3%，與去年同期持平。
面對嚴峻的經營環境，天工國際向市場證明了自身業務的強大韌性，而這與公司戰略性聚焦出口有直接關係。基於上半年海內外市場需求的明顯差異，天工國際積極做出銷售策略調整，將產能向海外市場傾斜，堅定推進產品全球化，並取得了顯著成效。
展望下半年，天工國際有望繼續重回高增長，這不僅是因為國內經濟復甦帶動市場需求反轉，亦是因為粉末冶金二期項目、泰國二期項目的新增產能將在年內完成，且硬質合金刀具也將在今年下半年展開全流程試生產。多個項目產能的釋放，在加速公司產品向高端化轉型的同時，將進一步鞏固天工國際在行業中的領先地位，併為公司的持續成長打下堅實基礎。
實際可對比收入增速高達25.64%
已有超40年發展歷史的天工國際，是國內領先的特鋼企業，其產品已覆蓋先進基礎材料、關鍵戰略材料兩大領域。其中，先進基礎材料包括高速鋼、模具鋼;關鍵戰略材料包括鈦合金、精密切削刀具。
據世界權威的SMR鋼鐵和金屬市場研究院發佈的世界高速鋼及模具鋼(二者統稱為工模具鋼)排名，2020年時，天工國際的工模具鋼產品的產量已成功躍居世界的第一位。2022年上半年中，工模具鋼仍是天工國際穩健業績的“壓艙石”。
據財報顯示，報告期內，天工國際模具鋼、高速鋼的收入增速分別為22.2%、24.5%，二者收入合計佔公司總收入的比例超70%。鈦合金收入亦錄得增長，同比提升56.6%至1.64億元。切削工具收入則下滑8.9%。
詳細來看，模具鋼22.2%的收入增長背後，主要由出口拉動，出口收入大增92.5%，這主要是因為歐洲陷入地緣政治危機，戰爭導致石油及天然氣等能源價格持續飆升，致使海外鋼鐵產品出現供需失衡，從而帶來了旺盛的海外需求。內銷則因國內市場在疫情擾動下需求下滑，導致收入下降28.1%。
高速鋼同樣受益於出口。據財報顯示，在報告期內，美國市場以汽車行業為代表的工業活動持續活躍增長，歐洲地區同樣受惠於建造業以及汽車生產活動的增加;且歐洲地區粉末冶金產品供應短缺，天工國際出口歐洲的高毛利粉末冶金產品增加。正是上述多個因素的疊加，高速鋼出口收入大增112%;國內市場因疫情需求下滑導致收入下降21.6%。
鈦合金收入的增長則主要由內銷拉動，內銷收入則增長56.8%至1.63億元，這主要因為天工國際瞄準了高端應用市場，為眼鏡製造商及數碼電子產品製造商提供了鈦合金絲材，以滿足了客户拓展多元化產品線的需求，從而實現了客户的加速導入。同時，海外市場也逐步開始拓展。
切削工具方面，出口由於海外家居DIY需求較去年的高峯期有所回落，因此出口收入下滑14.4%;內銷雖然受疫情影響，但公司專注於高端產品交付的策略取得明顯成效，在提高平均售價後，國內收入增長3.2%。
值得注意的是，為聚焦核心業務，天工國際的商品貿易已於2022年1月1日起停止運營。且公司啓動了其他這個新業務，這是現有切削工具客户的電動工具產品衍生出來的組裝及銷售業務，天工國際將憑藉該業務向下遊延伸，以提供更多元的產品及服務。報告期內，其他業務的收入為1.7億元。
考慮到商品貿易業務報告期內已停止運營，若剔除該影響因素，對去年的同期收入做一定調整，那麼天工國際2022年上半年收入較去年同期可對比收入的實際增速高達25.64%。
從毛利率看，各產品有一定變化。其中，模具鋼、高速鋼的毛利率均出現下滑，這是因為國內需求的疲軟，以及上半年出口佔比大增，但自2021年5月起出口增值退税被取消所導致。值得注意的是，報告期內，高速鋼毛利率高於模具鋼，這是因為高速鋼中包含了毛利較高的粉末冶金產品。
切削工具未受取消增值税退税影響，因此保持了穩定的毛利率水平。鈦合金產品的毛利率由於高端產品佔比的增加而升至20.2%，上升了3.4個百分點。其他業務的毛利率則為21.9%，已處於相對較高的水平，該業務的拓展對於提升公司的盈利能力也取得了明顯作用。
正是得益於上述多個維度的因素，天工國際2022年上半年的毛利率僅下滑了1個百分點至24.5%。在此基礎上，公司提高了運營效率，縮減了運營開支，使得純利率保持穩定，錄得11.3%，與去年同期持平。
從資產負債表來看，天工國際保持着優質的財務結構和充裕的現金流。報告期內，公司的淨資產負債比率為0;流動資產81.98億元，流動負債48.28億，流動比率1.7倍，在手現金超10億，資金流動性良好。
市場需求回升之際多個項目投產
能在經營環境惡劣的上半年交出如此穩健的業績，實屬不易，這得益於天工國際長期以來的精準戰略佈局、高效的執行能力以及世界領先的技術所沉澱出來的強大的抗風險能力，這也是公司成為世界工模具鋼產品龍頭的基石。
對於天工國際而言，最壞的時刻已成過去，無論是從市場需求、亦或是項目佈局和產能釋放來看，公司下半年的淨利潤都有望重回高增長。
市場需求方面，國內經濟在疫情影響消除後已開始恢復增長，市場整體需求復甦，特別是以汽車生產作為重要下游的高端工模具鋼領域，將顯著受惠於在新能源汽車下鄉、各級促汽車消費等政策帶動下汽車市場的強勁復甦。數據顯示，6、7月份時，我國汽車銷量分別為244.7萬輛，242萬輛、同比增速分別為20.9%、29.7%;同時，一體化壓鑄在高速放量的新能源車市場中的快速滲透也將帶動大規格高合計含量的模具鋼的需求。
而在海外市場中，預計俄烏戰爭仍將使得石油及天然氣等能源價格維持高位，海外鋼鐵產品供需失衡仍將會出現;雖然美國的持續加息或會抑制一定的需求，但人民幣的持續貶值利於我國的出口，這將在一定程度上抵消加息因素的影響，因此海外市場需求預計會維持在一個相對緊平衡的狀態。
而在項目佈局方面，天工國際目前處於建廠以來高新項目投資最大的關鍵戰略發展期，公司多個項目的產能將於下半年或明年釋放，這將為公司規模的持續擴張以及產品高端化的轉型奠定堅實基礎。
在工模具鋼方面，主要面向高端合金工模具鋼產品的“5萬噸合金工模具鋼擴能”已開始投入生產，公司工模具鋼的產能已升至30萬噸。在產能擴張的基礎上，天工國際將持續加大高端工模具鋼的佔比，從而提升公司產品的競爭力和盈利能力。下半年中，工模具鋼產能將隨着市場需求的反彈而加速釋放。
天工國際首個在海外的高自動化切削工具工廠將於2022年內完成二期項目，新增產能5000萬件。這就意味着，至2022年底時，該工廠的產能便可達1億件，這將持續鞏固和優化公司在海外的產銷佈局，提升公司的海外市場競爭力，以應對全球的不明朗因素。
而在硬質合金切削工具方面，目前中國硬質合金產品仍以中低端為主，難以滿足國內高端製造業需求，但高端硬質合金嚴重依賴進口，國內市場巨大。因此天工國際已與硬質合金的業內專家團隊成立了一家子公司以生產硬質合金，預計2022年下半年便可展開試產全流程硬質合金刀具，從而為客户提供增值服務。
粉末冶金方面，第二期進口的熱等靜壓機器已在調試中，預計2022年內便能完成生產線的組裝並開始投產，新增產能3000噸，則公司粉末冶金的總產能提高至5000噸，有望持續擴大海外市場規模。
同時，天工國際持續對粉末冶金進行研究和開發以推進高端產品的轉型。由於粉末冶金技術製造的絲錐和鑽頭性能優異，應用及需求持續攀升，因此天工國際已加大推進包括粉末絲錐以及粉末鑽頭在內的粉末冶金高速鋼刀具的應用項目。
且在8月19日，天工國際已宣佈收購天冠的全部股權，而天冠主要生產粉末絲錐。此次收購既能佔據市場份額，亦能產生協同效應加速粉末冶金項目的發展。天工國際表示，預計2023年完成全年1000萬支粉末絲錐的產量。智通財經APP認為，粉末冶金助力產品的高端化將成為天工國際未來的核心增長引擎之一，公司也因此成為了國內刀具市場上唯一擁有從生產高端粉末材料到粉末刀具的全產業鏈企業，稀缺性與成長性明顯。
在鈦合金方面，鈦絲材應用領域廣泛，天工國際將積極配合眼鏡框、3D打印及3C產品等下游場景客户提供定製化的產品，從而加速打入中高端市場，帶動公司鈦合金業務實現高質量發展。
從上述的分析中不難看出，天工國際下半年面臨的市場需求狀況顯著優於上半年，且公司多個項目迎來產能投放，產能擴張+產品高端化將成為天工國際業績增長的雙輪驅動，公司淨利潤重回高增長將是大概率事件。
但從資本市場來看，天工國際股價已在低位橫盤近5個月，目前走勢仍未反映下半年基本面改善的預期;且公司當前的PE(TTM)僅有9.4倍，明顯低於近5年來公司PE的中位值16.9倍。在價值被低估以及業績改善的雙重利好下，天工國際下半年股價有望迎來“戴維斯雙擊”。