三年虧損超4億後 泉源堂擬赴港上市

定位為“全渠道智慧零售藥房”的成都泉源堂大藥房連鎖股份有限公司(以下簡稱“泉源堂”)近日向港交所提交上市申請。

泉源堂曾在2015年8月於新三板掛牌上市，後於2018年7月從新三板摘牌。最近3年公司合計虧損超4億元，何時實現盈利，短期看還需付出較大的努力。

三年累計虧損超4億元

招股書顯示，最近三年(2018年至2020年)，泉源堂的總收入分別為5.76億元、8.58億元與12.49億元，收入大部分來自於全渠道零售藥房業務，包括新零售業務、B2C零售業務兩個板塊。報告期內，泉源堂的毛利分別為7738萬元、1.66億元與2.59億元，毛利率分別為13.4%、19.4%與20.8%。

泉源堂定位為全渠道智慧零售藥房。相較於其他零售藥房，其擁有成熟的B2C(商對客電子商務模式)及O2O(線上線下一體化模式)運營經驗，自營零售藥房高度數字化且位置優越，線上銷售渠道的收入所佔比重更高。目前，泉源堂的新零售業務收入佔比快速提高，已從2018年的14.2%增加至2020年的46.9%。

但泉源堂一直處於持續虧損狀態。招股書顯示，公司2018年、2019年、2020年的持續經營業務年度虧損分別為9142.2萬元、1.64億元、1.53億元，3年累計虧損超4億元。泉源堂解釋稱，虧損主要由於線下零售藥房網絡的擴張，產生大量履約費用、銷售及營銷開支以及行政開支。

截至目前，泉源堂已擁有369間線下零售藥房，涉及國內13座城市。“在連鎖藥房領域，泉源堂這樣的規模還偏小，與連鎖藥房巨頭一心堂、益豐大藥房等差距較大”，有券商醫藥行業分析師指出，雖然泉源堂擁有醫藥電商的光環，但門店規模偏小仍然是其發展的痛點。

紅星資本局對比其他巨頭髮現：目前一心堂連鎖藥房超過7000家，益豐大藥房超過6000家，海王星辰3000多家。而此次泉源堂赴港IPO的重要目的，就是獲得資金用於擴大規模和開展收購等。而在報告期內，泉源堂已對廣東好藥師大藥房、重慶健順大藥房、廣東美佳康等成功實施了收購。

泉源堂在赴港上市之前已獲得多輪融資，據紅星資本局不完全統計，投資機構包括成都盈創新科、成都高投、普華資本、一村資本、中國生物製藥(01177.HK)等，累計融資金額至少7億元人民幣。其中，最重磅的企業要數生物製藥龍頭中國生物製藥，除了直接砸出大筆投資外，得益於雙方的深度合作，泉源堂還能夠擴展直接面向患者的藥品資源。

截至2020年底，泉源堂已與逾1000家制藥企業開展合作，覆蓋了50家以上的中國前100強制藥企業及15家全球前20強制藥企業。

醫藥電商賽道日益擁擠

受疫情影響，2020年醫藥電商交易規模漲幅達到了歷年之最。據前瞻產業研究院數據顯示，2020年醫藥電商市場規模達1956億元，增長28.3%，佔全國醫藥市場總規模的11.4%。預計2021年醫藥電商市場規模將突破2000億元。

疫情推動了用户線上購買醫藥的需求，政府對網上售藥支持力度不斷加大，資本也持續青睞醫藥電商企業。根據弗若斯特沙利文數據顯示，到2030年時，國內醫藥電商市場有望增長10倍，達到萬億元規模。這也意味着，未來在很長的一段時間內，還具備高速增長的空間，為醫藥新零售平台提供了發展機會。

不過從行業現狀來看，中國零售藥房行業發展迅速、競爭激烈。大城市線下藥房競爭激烈，優質藥房標的，幾乎在近幾年的藥房併購大戰中被瓜分殆盡，留給泉源堂的機會已然不多，如何應對市場競爭是零售藥房的發展關鍵。

同時醫藥電商賽道的火熱，也讓不少上市公司入局，近期包括同仁堂(600085.SH)、蘇寧易購(002024.SZ)紛紛宣佈入局醫藥零售電商。

而在互聯網醫療當中，頭部互聯網醫療企業把持了最大市場份額。阿里健康(00241.HK)、京東健康(06618.HK)、平安好醫生(01833.HK)備受資本市場追捧，京東健康市值已達3400億港元。

對標同賽道的這些實力雄厚的頭部玩家，泉源堂需要找到最適合自己的玩法。同時公司處於持續的虧損之中，這無疑給其帶來了更大的營收壓力。此外，泉源堂業務很大程度上依賴於供應商的產品供應，一旦與供應商關係中斷，業績亦會受影響。招股書顯示，最近3年，其來自五大供應商的業績分別佔34.3%、32.1%及38.1%。

總體看來，泉源堂雖然頭頂首批醫藥電商的光環，但持續虧損、何時盈利仍未可知。如何扭虧，如何在日益擁擠的醫藥電商賽道保持競爭優勢，或將成為擺在公司面前的難題。

來源/成都商報

編輯/樊宏偉