迎接又一波大宗商品上漲：二季度布油有望再破70，銅價年內或突破1萬美元

我們此前的專題報告《【深度】大宗還能漲嗎？》認為，去年以來的這輪大宗商品上漲在漲幅和持續性上很可能超過2009-2011年的那輪。因此雖然自2021年3月下旬以來漲勢明顯放緩，但並未結束，只是進一步的上漲需要有新的催化劑。從當前來看，我們認為大宗商品結束此前盤整的條件已經成熟，新一波的上漲正在開啓。

從基本面來看，美國當前不僅消費在復甦，往後投資也要起來。得益於超強的財政刺激，2021年美國經濟增長有望拉動球經濟增長2個百分點，為1989年以來的新高（圖1）。根據亞特蘭大聯儲的最新預測，今年一季度美國GDP增速有望達到8.3%，其中私人消費對GDP的拉動達到了7.1個百分點，可見當前的美國經濟復甦主要依賴消費。

有趣的是，美國私人投資往往是居民消費的派生需求。如圖2所示，歷史上美國私人固定投資在增速上往往滯後於居民消費一個季度，這就意味着如果2021年一季度美國居民消費錄得強勁擴張，二季度私人投資也有望迎頭跟上，再疊加同期房地產市場的持續復甦和政府支出的加大，無疑將對全球經濟和大宗商品產生正的外溢效應。

但不僅是美國，2021年二季度歐美在復甦上的共振也正在顯現。2021年4月以來歐元區疫苗接種的速度明顯加快，在7月初有望覆蓋50%以上的人口。而隨着疫苗結束加快和新增感染病例的下降，大多數國家的經濟有望在5月將重新開放，而正如當前領先指標所預示的，歐元區經濟有望從二季度開始明顯顯著回升（圖3）。

當然，也不應忽視中國基建投資增速在2021年二季度的反彈。雖然2018年以來中國的基建投資增長總體上較為疲軟，但從全年來看，二季度往往是基建投資明顯發力的階段，其平均的增速較去年其他季度明顯加快（圖4），這是因為重大項目的審批和地方專項債的發行往往在二季度提速。鑑於當前中國基建投資每年19萬億人民幣的增量，我們不應忽視這種季節性反彈對於全球大宗商品市場的影響。

在需求端之外，供給端的收緊仍將在短期構成利好。以銅為例，由於缺乏精礦供應，中國銅精礦的處理費用正跌至10年來最低水平，這使得銅冶煉廠的利潤率面臨巨大壓力，很可能通過設備維護或減少原材料採購進一步減少精煉銅的供應；而無論從供給和資本開支來看（圖5-圖6），全球銅供給的不足在短期內都很難緩解。

基於上述分析，我們認為當前大宗商品正在迎來新一波上漲。隨着全球農產品價格不斷創下疫情以來新高，2021年第二季度布倫特油價有望再度突破70美元，LME銅價也將在年內升破1萬美元大關。

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來源：金融界