全志科技股價跌去58.6%，盈利能力被質疑，聯合平頭哥狙擊ARM？
全志科技(300458)3月24日發佈2021年度報告，公司實現營業收入20.65億元，同比增長37.19%；歸屬於上市公司股東的淨利潤4.94億元，同比增長141.49%。
從全志科技和訊SGI指數評分分析，公司獲得92分。從圖中可以看出，因為疫情的突然襲擊生產停擺，全志科技在2020年第一季度得分比較低，但是隨着疫情逐漸被控制全國復產復工，全志科技得分逐漸恢復，並且有上升的趨勢。
進入2021年受到全球“缺芯”、國產替代以及政策鼓勵等利好因素疊加，全志科技發展進入快車道，和訊SGI指數在2021年尤其是三四季度得分維持在超高評分。
從全志科技和訊SGI指數評分上看，業績具有一定的季度波動性，三四季度業績比一二季度業績明顯好。
淨利潤分季度看，2021年四季度1.05億， 二三季度分別為1.55億，1.46億，比二季度環比下降了不少。但對比過去幾年四季度的情況，就會發現是大進步，從2018年開始，四季度的業績都是大幅度的少於二三季度。
2018年：二三季度分別是8835萬，6925萬，四季度是-2657萬
2019年：二三季度分別是5787萬，6973萬，四季度是-1720萬
2020年：二三季度分別是6009萬，8989萬，四季度是2881萬
為何四季度會大幅度降低？四季度的營收其實和前三個季度差不多，那是因為年末把很多費用都算到了四季度，比如市場費用，廣告渠道費等，導致四季度淨利潤減少。
但是2021年全志科技四季度的淨利潤卻高達1.05億，更加靚麗的數據是扣非淨利潤增長，四個季度分別是7659萬，1.25億，1.44億，1.79億，每個季度環比上升，而且四季度達到了1.79億，歷史最高。
這些數據都表明，全志科技的業務發展非常強勁，所以才會得到市場認可。
股價跌去58.6%，上漲潛力大
自2020年7月以來，全志科技的市值大幅度下挫，截至2021年3月30日，公司市值將近腰斬。不禁讓人懷疑公司的基本面是否出現重大利空，業績不及預期。
然而，就在3月的最後一天，全志科技發出2020年年報和2021年一季報。消息一出，資金蜂擁入場，分時圖波浪攀升，當日漲幅直接衝頂20%。在7月27日股價曾一度站上116.61元，但隨後股價調整波動下滑，雖然偶有上漲但是難掩整體下跌的態勢。
2021年1月4日股價收盤為32.35元，12月31日股價為63.28元，整體上看在去年全志科技股價上漲近一倍。
截止4月7日，全志科技收盤價為48.69元，相比去年股價最高點已跌去58.6%，市值161.2億元。值得注意的是市盈率32.59倍，在同行中處於偏下水平，也説明公司股價位於低位，有很大的上漲空間。
依賴非營業收入，盈利能力被質疑
全志科技歸母淨利率雖然在2016年以後有所上升，但經過歸母淨利潤和扣非後淨利潤的進一步對比，能發現全志科技2017年起來自政府補助、出售子公司和購買理財產品帶來的收益等非經常性損益對淨利潤的貢獻越來越大。
2020年，全志科技花費1億元通過參與認購專項股權投資基金青島聚源芯星股權投資合夥企業（有限合夥）份額，間接持有中芯國際(688981.SH)在科創板首發股票。
2020年報告期內，因中芯國際股價飛漲為公司帶來的公允價值變動損益也成為了貢獻淨利潤的主力。2020年前全志科技的盈利質量其實在下降。但是進入2021年盈利能力明顯轉好。
3月24日晚間，全志科技披露2021年年度報告，報告期內，公司實現營業收入20.65億元，同比增長37.19%。公司在面對多重利好的因素下營收實現不小增長，但是令人咋舌的是公司的淨利潤比較高。
圖：2021年全志科技年報
歸母淨利潤4.94億元，同比增長141.49%，扣非淨利潤同比增長339.37%。全志科技淨利潤大漲與營收穩定增長公司的盈利能力增強有關係，但也與公司對各項支出費用的把控較好有關。
從下圖可以看出全志科技在進入2020年後毛利率和淨利率都在急速上漲，説明公司處於賣方市場具有議件權，盈利能力逐漸增強。
從2021年全志科技財報顯示，銷售費用、管理費用大幅跑輸營收和淨利潤增長，良好控制各項費用支出，為全志科技盈利創造巨大空間。
值得注意的是財務費用同比減少659.66%，全志科技利息收入比上年同期增加2380萬元，匯兑損失比上年同期減少2387萬元，以上兩項共4767萬元對公司淨利潤有極大提高。
圖：2021年全志科技年報
近年業績基本狀況，也是造成全志科技加權淨資產收益率走勢重要原因。
從重要財務數據加權淨資產收益率中看，全志科技在全球貿易爭端不斷、疫情影響、國內經濟下行壓力加大的背景下，可以獨善其身，在市場、政策利好因素因素疊加的前提下營收淨利雙豐收。
從圖中反映2021年全志科技在進一步開拓市場的過程中運營能力、盈利能力、資本結構方面基礎穩固，尤其在盈利方面潛力足。
但是當“缺芯”潮過去，國家政策扶持不在，全志科技是否還能有去年一樣優秀的盈利能力？這着實讓眾多投資者心頭畫問號。
國內領先Soc設計廠商，車載芯片成新機遇
全志科技成立於2007年，是國內智能應用處理器（Soc）、高性能模擬器件和無線互聯芯片的設計廠商。
全志科技主要從事半導體領域芯片的設計，量產芯片中對於先進製程的芯片主要由台積電代工，而中低端芯片由中芯國際代工。
智能應用處理器(SoC),即為System on Chip,區別於單片芯片，SOC 包括 CPU、GPU、NPU、BBU( 基帶單元 )、ISP( 圖像信號處理器 )、 內存音頻處理器、WiFi 模塊等功能。智能應用處理器為公司營收主要來源，公司另外一大產品為智能電源管理芯片。
全志科技的芯片產品目前廣泛應用於生活智能終端中。像石頭和小米的掃地機器人(300024)中芯片的主要供應商就是全志科技。公司在技術上目前覆蓋了芯片的設計，系統設計，軟硬件設計，支持通用的芯片設計也能夠滿足客户的定製化需求。
隨着物聯網智能家居的發展，越來越多的終端設備將迎來升級，物聯網設備需求爆發，公司有望憑藉在物聯網芯片上的技術積累有望開始迎來利潤的變現。
同時全志科技目前另一亮點領域是智能車載上的投入應用，汽車領域的芯片主要分為車載芯片和智能駕駛兩類，公司產品主要是車載領域。全志科技下游客户目前為長安逸動還有CS系列的SUV，上汽在榮威的i5還是i8。隨着國產車廠的崛起以及新能源的發展，從2020年來車載芯片的供應不足到現在還沒解決，後續車載市場芯片需求有望繼續擴大。
背靠阿里，積極佈局RISC-V生態
未雨綢繆，阿里旗下半導體公司平頭哥宣佈與全志科技達成戰略合作，全志將基於平頭哥玄鐵處理器研發全新的計算芯片，該芯片將應用於工業控制、智能家居、消費電子等領域。
作為未來與ARM進行分庭抗禮的RISC-V架構，阿里巴巴平頭哥玄鐵 910 （64位16核）算力優異，且能應用於實時性要求高的智能駕駛領域。
同為未來RISC-V 的明日之星，兆易創新(603986)雖然發佈了全球首顆 RISC-V 內核32位MCU，但在互動平台稱公司車規級MCU產品還在研發中。全志科技在車規級芯片的娛樂導航已經佔據領先地位，憑藉阿里平頭哥的助力，全志科技的RISC-V產品性能處於領跑位置，未來有可能發力車規級其他產品。
與此同時，新能源汽車的蓬勃發展，汽車電子需求量必將大幅度提升，也給全志科技在芯片領域帶來了一次彎道超車的機會。
現階段，全志科技的主要競爭對手（產品重合度較高）包括海思半導體、聯發科、晶晨股份(688099)、瑞芯微。
全志科技目前在積極佈局RISC-V生態。RISC-V架構是開源架構，作為芯片自主可控的一大重要國家戰略方向，目前國家在大力扶持生態建設。公司已於阿里旗下的平頭哥達成戰略合作，基於平頭哥玄鐵處理器研發全新的計算芯片，目前以推出全球首顆量產的RISC-V的應用處理器。
按照全志科技的説法，面對目前公司業績增長乏力的局面，未來公司將以智能大視頻作為新的業績增長點。
銷售回款情況良好，營收依賴境外
除2016年全志科技明顯通過給予部分客户寬鬆的信用期來刺激營業收入增長之外，全志科技多數情況是先收款後發貨，對長期合作且信用狀況良好的客户經評估給予一定的賬期，銷售回款情況良好。2016年以後，全志科技應收賬款總額的增幅都小於營業收入增幅。
2021年因全球“缺芯”，全志科技產品供不應求，公司在買賣過程中處於有利地位有議價權，可以要求買家現金交割。全志科技應收賬款佔總資產比例從2020年的1.17%下降到2021年的0.65%。
圖：2021年全志科技年報
2021年全志科技境外和境內營業務收入分別為 12.36億元、8.3億元，佔營業收入比重分別為 59.83%、40.17%。
香港公司採購和銷售均以美元結算，因此本公司也面臨匯率波動的風險，對於外幣資產和負債，如果出現短期的失衡情況，本公司會在必要時按市場匯率買賣外幣，以確保將淨風險敞口維持在可接受的水平。
董監高薪酬優越，科研人卻大量流失
去年內董事、監事、高級管理人員報酬合計1415.41萬元。董事長張建輝從公司獲得的税前報酬總額480.02萬元，董事、總經理、財務總監李龍生從公司獲得的税前報酬總額280.22萬元，董事會秘書蔡霄鵬從公司獲得的税前報酬總額61.01萬元。
全志科技高層薪酬如此豐厚，但是近三年研發投入跑輸營收增速，研發佔比逐年下降，科研人員流失嚴重。
圖：2021年全志科技年報
未發生巨大變動的情況下，2018年末全志科技員工人數從2017年的901人下降至682人。其中，員工人數下降得最厲害的是研發人員，從682人減少至486人。
相當於一年之內，全志科技的技術人員減少近30%。
圖：2021年全志科技年報
2021年研發人員數量有了顯著提升有580人，同比增長20.08%。但是依然難以回到2017年的水平。