2022-04-07首創證券股份有限公司曲小溪,黃怡文對航發控制進行研究併發布了研究報告《公司簡評報告：航發控制系統龍頭盈利能力提升，22年目標營收增長22.6%》，本報告對航發控制給出增持評級，當前股價為23.08元。
航發控制(000738)
事件：航發控制發佈2021年報，2021年實現營業收入41.6億元、同比+18.3%；歸母淨利潤4.88億元、同比+30.7%；扣非歸母淨利潤4.66億元、同比+50.2%。公司2022年度營業收入預算51億元、同比+22.6%。
持續聚焦主業，扣非淨利潤快速增長：公司2021年實現營收41.7億元、完成計劃的108.9%；發動機控制系統及衍生主業實現營收35.4億元、同比+19%。公司進一步聚焦主業，同時採取多種降本措施，歸母淨利潤同比+30.7%，扣非歸母淨利潤同比+50.2%。扣非歸母淨利潤增速相對較快，主要由於公司2021年度計入損益的政府補助較2020年度下降0.38億元。
毛利率受材料影響下降，淨利率提升規模效益顯現：公司2021年毛利率28.2%、同比下降0.8個百分點，成本端來看主要受直接材料影響較大；國際合作業務毛利率降幅較大。淨利率為12.4%、同比提升1.8個百分點；公司2021年期間費用下降2778萬元，降本措施卓有成效、管理效率大幅提升，管理費用率降低2.4個百分點。研發投入1.5億元、同比+4.1%，公司不斷投入以提升正向研發能力，促進高質量發展。
在手訂單充足，2022年預計關聯銷售金額增速加快：公司2021年末合同負債8.7億元，較年初增加7.7億元；軍品銷售合同預收款增加7.5億元，在手訂單充足。2021年關聯銷售金額30.3億元、同比+19.3%；2022年預計關聯銷售金額43.3億元、增長率達42.9%，增速進一步加快。
募資加快項目建設，全面優化提升產業能力：公司持續推進自主創新能力和研發投入力度，加速實施“兩機”專項條件建設項目、軍工固定資產投資項目和新一輪募集資金投資項目。2021年定增募資33.6億元，完成後北京航科、貴州紅林、航空苑成為公司全資子公司，進一步優化資源配置，全面優化和提升產業能力。
投資建議：預計公司2022-2024年歸母淨利潤分別為6.7/8.8/11.1億元，當前股價對應PE為45/34/27倍。公司是國內航空發動機控制系統龍頭，軍民用市場空間廣闊，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：疫情影響宏觀經濟、下游需求不及預期的風險；新產品研發進展不及預期的風險。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，國泰君安彭磊研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達80.5%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利5.31億，根據現價換算的預測PE為50.07。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級1家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為32.06。證券之星估值分析工具顯示，航發控制（000738）好公司評級為3星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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