東吳證券：給予瀚藍環境買入評級

2022-04-01東吳證券股份有限公司袁理,趙夢妮對瀚藍環境進行研究併發布了研究報告《2021年年報點評：固廢收入高增62.62%，燃氣承壓有望順價》，本報告對瀚藍環境給出買入評級，當前股價為18.65元。

瀚藍環境(600323)

投資要點

事件：公司發佈2021年年度報告，2021年實現營收117.77億元，同增57.41%；歸母淨利潤11.63億元，同增10.01%，低於我們的預期。公司擬每10股派發現金紅利2.2元（含税），股息率為1.2%（按年報披露前一日股價計算）。

固廢收入高增62.62%，燃氣承壓有望順價。2021年公司營收高增57.41%，主要系固廢新項目投產，天然氣銷量創新高、銷售均價提升所致，其中固廢營收65.68億元，同增62.62%，淨利潤7.17億元，佔公司淨利潤60.41%，為公司主要增長點。公司淨利潤增幅低於營收主要原因1)燃氣業務受國際氣價上行&配氣限價政策影響，下半年出現虧損導致毛利率同降12.33pct至5.36%，公司已積極推進順價，預計自4月起燃氣盈利能力有望改善。2）會計政策變動，確認毛利率較低的PPP建造收入及成本；3）部分固廢項目盈利未達預期，計提資產減值損失約0.81億元；4）去年同期享約5000萬元的疫情優惠補貼及綠電公司4600萬垃圾外運補貼不再延續等影響。剔除會計政策影響，2021年經營性現金流淨額約20億元。

“大固廢”戰略穩步推行，橫縱一體化格局深度推進。截至2021年公司垃圾焚燒在手規模34150噸/日（不含參股項目），其中已投運規模25,550噸/日（2021年投產8300噸/日），試運營+在建+籌建項目規模5300噸/日（2021年新增規模2100噸/日）。公司積極拓展固廢一體化，縱向重點開拓環衞，橫向打造固廢產業園。

助力雙碳目標，積極佈局新型能源應用。1）積極開展碳資產管理，提前佈局碳資產，2021年公司完成96萬噸VCS和7.2萬噸CCER交易。2）打造氫能一體化應用示範，2022年啓動年產2200噸氫氣項目，配合公司在建設運營5個加氫站（3.5噸/日）及儲備的氫能環衞車應用場景，打造制氫、加氫、用氫一體化模式。

固廢產業園具備先發優勢對標“無廢城市”，降本增效實現異地複製。十四五期間喲屋昂推進100個“無廢城市”建設。公司打造了國內首個固廢全產業鏈綜合園區—南海固廢處理環保產業園，具備社會綜合成本最小化的優勢和先發優勢。綜合產業園可通過能源協同、環保設施協同、處理處置協同三大優勢，實現降本增效，現已在順德、開平等多省市成功移植推廣，積累了成功經驗，未來複制推廣可期。

盈利預測與投資評級：我們認為公司憑藉其優秀的橫向擴張&整合能力，有望持續拓展提升盈利規模。考慮國際能源價格持續上行，燃氣業務面臨較大成本壓力，我們將2022-2023年歸母淨利潤自15.30/17.61億元下調至13.72/16.36億元，預計2024年歸母淨利潤為18.96億元，當前市值對應2022-2024年PE為11/9/8倍，維持“買入”評級。

風險提示：政策推廣項目進展不及預期，行業競爭加劇，政策風險

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，國海證券楊陽研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99.83%，其預測2021年度歸屬淨利潤為盈利13.02億，根據現價換算的預測PE為11.66。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有9家機構給出評級，買入評級8家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為24.92。證券之星估值分析工具顯示，瀚藍環境（600323）好公司評級為3星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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