編者按：
基金，作為A股市場的重要投資力量，正發揮着舉足輕重的作用。近年來監管不遺餘力深化改革、優化制度供給，為基金行業創造更好的發展生態。雙向開放加速推進，專業機構參與熱情提升，A股市場投資者結構出現邊際改善，機構的影響力逐漸凸顯。站在牛年新起點，基金有望繼續成為資管行業的“排頭兵”，為國內資管高質量發展貢獻力量。
與此同時，基金“抱團”、“爆款”扎堆成為行業逃不開的話題，高估值下“慢牛”是否可期？牛年如何選“牛基”？券商中國廣邀基金人士暢談己見，為上述話題呈現多重視角。
▲黃興亮 萬家行業優選基金經理
牛年伊始，歲序更新。中國資本市場堅實走過而立之年後，開始向下一個10年從容邁進。
回顧過去兩年，在經歷了2015年6月至2018年末的反覆探底後，2019年開始資本市場拉開上行序幕。隨後A股連續兩年走出慢牛行情，且漸現與成熟市場相似的資金向頭部企業靠攏運行趨勢。
目光轉向開年至今的市場表現，在春季躁動氛圍中，機構集中關注的大市值龍頭推動指數短時間內大幅上漲，上證指數向上攀升至3600點，交易熱情被點燃。但隨後核心資產的下挫也顯示出市場調整需求，尤其是臨近春節時期，結構性分化的趨勢在明顯加強。指數上漲、個股下跌的情況頻現，機構抱團股也因此成為市場的焦點。前期被密集關注的消費、科技等板塊，成為爭議與分歧中心。大體兩種聲音來看：一種認為核心抱團板塊恆強，而站在另一端的市場參與者，則認為抱團行情已臨近尾聲走向瓦解。
其實，透過抱團表象，背後隱含的實際問題在於A股市場的生態演化。近年來A股投資者結構，已經發生較大變化。無論是從持有量角度或者是交易量維度，機構投資者的佔比都出現了較大幅度提升。公募基金的規模增長與互聯互通機制的助力，推動着市場向更加成熟的方向邁進。
同時，制度改革也為市場蓬勃成長提供了密集能量。註冊制的落地，直接加大了市場供給，幫助新興產業上市進度提速，這將會是載入資本市場大事記中非常成功的一筆。隨着未來註冊制的進一步推廣及漲跌幅限制的進一步打開，投資者犯錯的成本及投機的成本都在無形中被拉高，這就對資產管理人提出了更高要求，對投資標的選擇也需要慎之又慎。
隨着近年單一基金經理管理產品規模攀升情況的湧現，一定程度上也對市場風格的變化產生影響。前期市場常被提及的抱團板塊，基本都是機構關注較多並經過市場長期驗證的各行業頭部公司。包括1月份曾出現過個別交易日少數公司大漲，但整體市場走勢下行的現象，都體現了A股市場分化的加劇。
抱團現象，可以説是A股不斷推進制度改革，生態不斷演進的長期必然結果。這背後隱含的是市場參與者在制度更加完善的時代大背景下，權衡風險與收益之後所作出的自然選擇。業務模式、成長空間、管理治理等因素看得明晰，業務風險較小的頭部公司將持續獲得資本市場的青睞。
長期來看，A股可能會繼續保持這種長期分化趨勢。這種趨勢與制度改革方向、投資者結構變化都息息相關。機構投資者相對更為專業，會傾向於選擇一些基本面較好的企業。在A股的新生態中，主題型或者以博弈和交易為主的機會愈發難以把握。反而一些好的行業、產業以及活躍發展的企業，其市場表現的持續性會更加強韌。
隨着越來越多的投資者加入抱團的行列，抱團板塊可能會成為事實上的市場基準，進而逐步趨向平均收益。其實，海外成熟市場也走過類似的階段。但我們也需要意識到很多行業頭部公司雖然競爭優勢明顯，但體量、份額很大，這就導致將來實現連續高速增長的挑戰也會比較大。
面對這樣的變化，不同的投資者會有不同的選擇。我們所遵循的長期成長策略與目前的抱團板塊有一定的偏離。我們傾向於去選擇那些未來增長空間足夠大的公司，這通常意味着相應的公司還處在活躍變化的階段，也很可能還不是行業的頭部企業，其業務的不確定性可能會相對較高，但未來的潛力也會比較大。這些領域往往對應着各階段經濟增長的關鍵環節，例如二十年前的資源、十年前的金融地產、過去五年的消費。回過頭看，這些行業都培育出了世界級體量的中國公司。而立足當前，科技創新的方向上很多環節國內企業仍較薄弱，這其中會有很大的挑戰，但也藴含着巨大的機會。我們期待五年、十年後，也能看到一批世界級體量的中國科技企業。
正如市場普遍感受到的，過去兩年公募基金平均獲得了較高的收益回報，但自2020年四季度開始，市場上關於降低收益預期及均值迴歸的聲量已在增強，立足於宏觀及市場現況，趨勢性機會預判尚無法成為市場共識，結構性行情仍會是未來較長一段時間內的主旋律。投資研究的標準在提高，收益獲取的難度在前述因素影響上同樣在加大，但面對於投資者的信任和託付，萬家基金投研團隊定將繼續竭盡所能，專注於能力領域去挖掘市場機會，繼續為信任創造回報。
券商中國是證券市場權威媒體《證券時報》旗下新媒體，券商中國對該平台所刊載的原創內容享有著作權，未經授權禁止轉載，否則將追究相應法律責任。
ID：quanshangcn
Tips：在券商中國微信號頁面輸入證券代碼、簡稱即可查看個股行情及最新公告；輸入基金代碼、簡稱即可查看基金淨值。