2022-01-20東方證券股份有限公司劉恩陽,田世豪對三友醫療進行研究併發布了研究報告《三友醫療業績預增點評：業績預增超預期，保持研發高投入前景可期》，本報告對三友醫療給出增持評級，認為其目標價位為42.24元，當前股價為30.11元，預期上漲幅度為40.29%。
三友醫療(688085)
核心觀點
業績預增符合預期。1月20日，公司發佈2021年度業績預增公告，預計2021年度實現營業收入5.80-6.15億元，同比+48.55%~57.52%；預計實現歸母淨利潤1.76~1.90億元，同比+48.45%~60.26%。分拆來看，單四季度預計實現營業收入1.61~1.96億元，同比+32.55%~61.32%；預計實現歸母淨利潤0.63~0.77億元，同比+61.40%~97.52%，歸母淨利潤增長超過營業收入，業績增長超出預期。
公司產品競爭力凸顯，銷售渠道不斷下沉。公司是國內脊柱類植入物細分領域少數具備從臨牀需求出發進行原始創新能力的企業之一，持續專注於療法創新，自研雙頭釘等產品，技術與產品力走在前沿，市場接受度不斷提升。2021年公司在創傷省級聯盟集採中以相對高位價格中標，有助於擴大創傷產品銷售區域，推動創傷業務發展，同時，公司將以此為契機，不斷調整銷售團隊和經銷渠道協整配合，進一步推動脊柱業務銷售渠道下沉，繼續擴大銷售份額，助力長期穩定增長。
保持研發高投入，創新進展不斷前景可期。公司預計2021年全年研發費用為5100~5800萬元，同比+50.36%-71.00%，預計佔營業收入比例進一步提升。公司專注於療法創新和新業務研發投入，持續加大研發投入及研發團隊建設，在脊柱療法創新、運動醫學、超聲骨動力系統及創傷等領域不斷加大投入。公司於2021年9月獲得創新產品雙頭釘系統（包含第三代雙頭釘）和CLIFKeystonePEEK融合器系統的FDA批准，正式打開了美國等國際市場銷售的大門，產品創新得到國際市場認可。同時，收購的水木天蓬已於2021年7月份並表，其佈局技術前沿的超聲骨刀，有望與公司目前產品實現創新療法協同。公司從骨科植入發展到整體臨牀方案佈局，長期來看，由創新帶來的核心實力持續增強，前景值得期待。
盈利預測與投資建議
公司是骨科植入耗材領域的頭部企業，由於疫情控制及公司脊柱業務不斷渠道下沉，2021年預增業績超預期增長，我們上調了公司21年銷量假設，同時考慮到集採降價壓力及銷售和研發投入增加，下調了21-23年毛利假設，上調費用假設，預計2021-2023年的每股收益分別為0.88/1.02/1.31元（原為0.78/1.09/1.41元），參考可比公司，給予21年48倍PE估值，目標價42.24元，維持增持評級。
風險提示
骨科產品帶量採購風險、新品研發失敗、產品銷售不及預期、行業競爭加劇等風險
該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級4家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為51.09；證券之星估值分析工具顯示，三友醫療（688085）好公司評級為3.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)