全球金融市場巨幅震盪，多國禁止做空股市，信息不對稱下不做韭菜

上週（3.09-3.13）以意大利為代表的歐洲國家疫情擴散嚴重，市場恐慌情緒濃厚，全球金融市場劇烈震盪，多國股指觸發熔斷，其中，美股兩度向下觸及熔斷，vix指數一度上升至78.5，創下2008年以來新高。受全球金融市場動盪影響，國內A股市場也受到影響，但跌幅明顯更小，創業板指上證綜指，中小板指和創業板指周漲跌幅分別為-4.85%，-6.79%和-7.40%。從全周資金流動的情況來看，3月9日到3月13日期間，北上資金淨流出418億元，創滬深港通開通以來單週淨流出最大規模。

多國禁止做空股市

受全球金融市場巨幅震盪的衝擊，全球上演了救市總動員。多國股指“熔斷”之際，各國紛紛開始禁止做空股市，截至目前，已有西班牙、泰國、意大利、英國、韓國、土耳其等六個國家出台禁止做空措施。如泰國證交所主席表示臨時調整賣空規則；意證券交易委員會宣佈禁止做空股票；英國金融行為監管局暫時禁止部分賣空工具和交易，包括禁止股票賣空；韓國禁止股票賣空交易6個月，從3月16日起實施。

做空股市的利弊

我國融資融券業務於2010年3月31日正式啓動，而作為一種資本市場機制，做空機制一直以來都飽受理論界和實務界的爭議，做空機制對市場波動的影響尚未達成一致結論。

一方面股市魚龍混雜，靠監管部門的稽查根本就管不過來。而做空機制是市場的自淨機制，空方在自身利益驅使下會着眼於挖掘上市公司造假、利益輸送等疑點，違法違規將置於市場主體的監控之下，這對遏制違法違規具有無比重要意義。

做空機制的好處是多方面的。做空報告引起銀行高度重視，通過審計調查瞭解企業生產經營、資金鍊等方面風險點，有利於控制貸款風險。做空增加了投資者表達對股價觀點的工具，增加了投資策略選擇。做空有利於改善市場流動性、促進價格發現。做空有利於制衡單邊交易，糾正過高估值。一個屢經空頭質疑、狂轟濫炸的市場，該消滅的泡沫基本消滅，內在價值成為支撐股票價格的最重要因素，出現持續大跌、出現股災的概率也大為降低。

當然，一些空方為了達到盈利目的，也可能發佈虛假信息，促使市場非理性下跌，由此導致謠言滋生或蔓延，但這就如同目前多方吹噓上市公司發展前景等虛假陳述一樣，只不過目標和方向相反，這些做空副作用需要通過加強監管來遏制。但總體來説，做空機制對市場的影響是利大於弊，不能因為擔心其副作用而限制做空。

信息不對稱下不做韭菜

信息不對稱指的是在市場經濟活動中，交易信息在市場參與者間的分配是不均勻的，因此，相較於信息較少的個體，信息多的交易者在交易活動中會處於更有利的地位。投資者的異質性是指交易者在進行投資決策時所持有的對市場未來的預期不同。因此，在該理論的分析框架下，市場交易發生的一個十分重要的原因在於交易雙方對於資產價格的預期不同，而這種預期的分歧是由於信息不對稱導致的。

這一情況在當涉及到資產投資時更加明顯：投資者根據自己掌握的信息不同會對資產價格產生不同的預期，投資者基於這些預期進行交易。因此，及時擁有實體經濟相關信息的投資者處於交易優勢地位，而沒有相關信息或信息滯後的投資者則會在交易中處於不利的地位。

另外，交易量的大小也反映了交易雙方對於預期價格的分歧：成交量越大説明投資者對資產價格的預期分歧越嚴重，股票價格的變化幅度越大，市場的波動也會隨之越大。當市場上存在賣空限制時，對未來持有悲觀信念的投資者不能通過賣空股票獲利而無法參與市場，因此證券市場上股票的價格只能反映出對未來最樂觀的投資者的市場預期。那些悲觀投資者所掌握的不利信息將無法在市場上釋放出來，也無法表達自己的觀點。而當市場上允許賣空交易時，無法確定證券收益波動的變化。

第一，做空機制的實施允許對資產預期價格持悲觀信念的投資者通過賣空交易向市場傳遞自己的意見，因此避免了市場上的股票價格只能反應樂觀投資者的信息的情況，從而減少了由此引發的股票價格高估和過度波動。在這種情況下，做空機制的推出能夠平抑市場波動；另一方面，做空機制使得更多的投資者參與市場活動，而隨着投資主體的增加，對市場預期的差異也會增強。這種異質性的擴大不僅會體現在賣空交易量上，也會體現在資產價格變動上。因此，從這一層面上來看，做空機制的引入會加大市場波動。

第三種，也是最為主流的一種理論認為，融資融券業務的開展會對整個證券市場產生擾動（市場波動採用具有代表性的市場指數表示）。由於融資融券交易信息都會在次一個交易日面向市場公開發布，在信息不對稱的背景下，那些由於掌握較少信息而在交易活動中處於不利地位的投資者會在很大程度上根據這些已發生的滯後信息進行決策、指導接下來的投資活動——進行同方向的交易，而這一操作將會加劇前一個交易日中融資融券業務對市場波動的影響。因此，做空機制將會在短期內加大市場波動。然而從長期來看，做空機制能夠提高市場的價格發現功能，能夠平抑市場波動。

行為金融學將投資者劃分為理性投資者和噪音交易者兩大類。市場上有一些投資者由於無法及時獲得相關交易的內部信息，因此將市場上產生的無用噪音當做有效信息來進行決策、指導投資活動，這些交易者就被稱之為噪音交易者。噪音交易者與理性交易者在投資決策上的行為方向是相反的。噪音交易者這種由於主觀信念錯誤地利用噪音進行交易的行為會影響資產定價，“扭曲”資產價格，從而進一步引起噪音波動。噪音交易者普遍存在於世界各國的證券市場，我國的噪音交易現象也十分嚴重，這也是引起市場過度波動的原因之一。

做空機制作為一種信用交易機制能夠為理性投資者所運用，從而完善市場的價格發現和定價功能，減小市場波動。但任何事物都有其兩面性，噪音交易者的存在會利用做空機制放大噪音交易，產生噪音波動，進而引起市場更大幅度的波動。