智通財經APP獲悉，國聯證券發佈研究報告稱，維持九毛九(09922)“買入”評級，鑑於其具備較強的品牌孵化和運營能力，以及太二在疫情改善後可預見的業績恢復可能性，予23年30倍PE，目標價22.93港元。預計2021-23年收入為人民幣43.8億/62.8億/89.9億元，EPS為人民幣0.23/0.37/0.63元，三年CAGR94%，對應PE分別為62/39/23倍。
國聯證券主要觀點如下：
公司是國內領先的連鎖餐飲品牌運營商，品牌孵化策略清晰、運營體系標準化程度高，未來有望通過孵化新品牌，享受中國餐飲業連鎖化紅利。
公司多菜系迭代發展，多品牌運營能力較強
公司創立於1995年，從九毛九西北菜起步到孵化太二酸菜魚到慫火鍋再到賴美麗烤魚，菜系品牌不斷推出;2017-20年公司3年營收、淨利潤CAGR分別為24%、32%。截止1H21，公司共運營5個品牌419家餐廳，包括：太二286家、九毛九91家、慫火鍋4家、賴美麗烤魚2家、兩顆雞蛋煎餅37家和那未大叔是大廚1家。
餐飲行業連鎖化大勢所趨，品牌運營商有望長期勝出
當前中國餐飲業規模破4萬億，但行業連鎖化率僅17%，top5/100市佔率僅2%/8%，較美、日成熟市場28%、30%連鎖化率仍低。未來伴隨人均收入提升、冷鏈物流等供應鏈改善，該行預計2024年行業連鎖化率或有望達到20%。連鎖餐飲品牌運營商有望依託標準化的運營能力，規避單一品牌生命週期風險，藉助更高的管理、供應鏈運營效率在市場競爭中勝出。
公司品牌運營能力突出、“太二”及新孵化品牌業績成長可期
從九毛九至太二酸菜魚，公司已跑通可複製的品牌孵化策略，並在多品牌發展過程中不斷完善標準化管理體系，通過對組織架構的迭代升級和供應鏈建設，為品牌孵化和多品牌運營提供了有力保障。太二品牌勢能強勁，疫情中2021年按期完成了門店擴張計劃，為公司貢獻了79%的營收和92%的利潤，翻枱率維持了3.9的較高水平;中長期看，太二市場下沉可繼續開拓開店空間，未來2-3年有望成為公司業績增長新來源;同時公司新品牌切入火鍋、烤魚兩大賽道也有望開闢新的增長曲線。
風險提示：疫情反覆影響;太二品牌勢能無法維持;新品牌發展低於預期。