2021-10-11華西證券股份有限公司孫遠峯,王海維對韋爾股份進行研究併發布了研究報告《Q3環比繼續增長，車載CIS+驅動IC接棒催化劑》，本報告對韋爾股份給出買入評級，當前股價為234.47元。
韋爾股份(603501)
事件
公司發佈前三季度業績預增公告，預計2021年前三季度實現歸屬於上市公司股東的淨利潤為32.5億元~36.5億元，前三季度扣非歸母淨利潤28.2億元~32.2億元；對應Q3單季度歸母淨利潤為10.1億元~14.1億元，Q2單季度歸母淨利潤為12.0億元；對應Q3單季度扣非歸母淨利潤為8.5億元~12.5億元，Q2單季度扣非歸母淨利潤為10.2億元。
車載CIS積累深厚，或接棒手機成最大催化
車載CIS分為三大方向，車外人工視覺（環視、後視）、車外機器視覺（ADAS和自動駕駛）以及艙內監控等，隨着智能駕駛由L1升級至L2/L3級，攝像頭顆數從最初的5顆左右增加至8~13顆，車載攝像頭顆數顯著的增加，同時車載CIS也逐步像素升級，從VGA→1M→2M→8M，單顆攝像頭價值量逐步提升，量價提升帶來車載CIS市場規模的提升，而公司在車載CIS領域積累深厚，前視8M像素產品比肩全球領先廠商，且公司不斷加強與英偉達、地平線等上下游產業鏈的合作，進一步提升公司在車載CIS領域的競爭力。此外，公司在醫療、安防、計算機等既有領域保持既有優勢，並不斷髮布高端系列產品。
CIS技術繼續迭代更新，高像素份額進一步提升
4月份以來終端需求疲弱，手機CIS業務有一定影響，我們預判公司還是會繼續升級迭代CIS相關產品，無論是像素點的升級還是像素的升級，進一步鞏固公司在國內手機領域高端CIS的領頭羊地位。我們一直強調公司兩大發展戰略：一方面，公司不斷推進產品像素的升級，加速滲透切入國內終端品牌客户後置主攝，公司2019年發佈48M像素系列產品，2020年發佈64M像素系列產品，不斷縮小公司高端產品與全球領先企業的差距，預判未來公司有望基於市場需求推出更具市場競爭優勢的系列高像素產品，目前手機攝像頭趨勢基本確立，攝像頭顆數不會繼續增加，而單顆攝像頭均有像素升級，尤其是後置雙主攝趨勢下公司有望進一步提升高像素產品的市佔率；另一方面，公司繼續保持在小像素點領域的領先優勢，推出32M/48M/64M/100M等極具競爭優勢的0.7u/0.61u的產品，加快前置攝像頭和後置主攝的升級換代。
TDDI/DDIC戰略佈局，佔據國內領先地位
近年來國內面板產業鏈日益成熟，而驅動IC作為面板產業鏈最關鍵的環節，國內配套依然處於起步的階段，無論是大尺寸的LDDI，LCD的TDDI還是OLED驅動IC國內企業佔比依然較低。根據CINNOResearch相關數據，2021年全球面板驅動IC（包含TDDI+DDI）受益於價格因素市場規模為138億美元，相比2020年增長55%，隨着合肥晶合等晶圓代工產能逐步釋放，預計2023年價格對營收增長驅動力萎縮至1%整體規模達133億美元。我們認為隨着國內企業加速新產品的研發，突破高端產品，逐步實現進口替代。2021年上半年度，公司觸控與顯示解決方案業務實現營業收入6.13億元，佔公司2021年上半年度半導體產品設計研發業務營業收入的比例達5.81%。
投資建議
基於手機整體需求疲弱及手機CIS相關產品毛利率調整，我們調整此前盈利預測，預計2021~2023年公司營收分別由此前的275億元、355億元、460億元調整至270億元、350億元、460億元；歸屬於母公司股東淨利潤分別由此前的50.66億元、66.28億元、89.11億元調整至46.07億元、65.30億元、89.02億元；EPS分別由此前的5.83元/股、7.63元/股、10.26元/股調整至5.30元/股、7.51元/股、10.24元/股，對應2021年10月11日收盤價234.47元的PE分別為44.23倍、31.20倍、22.89倍。基於海外半導體龍頭企業成長路徑，我們認為寬賽道優質公司逐漸迎平台型發展機遇，持續做大做強，堅定看好公司長期投資價值，維持“買入”評級。
風險提示
光學賽道創新低於預期、智能終端出貨低於預期、新產品突破低於預期、半導體新品突破低於預期、客户拓展低於預期、行業競爭加劇帶來價格壓力等。