恩捷股份(002812)：公司量利齊升 高景氣度持續 業績基本符合預期
類別：公司 機構：東吳證券股份有限公司 研究員：曾朵紅/阮巧燕/嶽斯瑤 日期：2021-10-10
投資要點
公司預計2021Q3 歸母淨利潤6.5-7.4 億元，環比增長5%-20%，基本符合市場預期。公司預計2021 年Q1-Q3 歸母淨利潤17-17.9 億元，同比增長164%-178%，其中Q3 歸母淨利潤6.5-7.4 億元，同比增長102%—130%，環比增長5%-20%。隨着公司持續開拓海內外市場，濕法鋰電池隔離膜的產量和銷量持續穩定增長，競爭優勢不斷鞏固。2021Q3 公司隔膜出貨環比增長15%左右，單平盈利環比提升。
公司加速產能佈局，排產持續向上，限電影響較小，2022 年維持高增速
公司單月排產近3 億平，Q4 隨着產能落地排產持續向上，公司滿產滿銷，且由於隔膜行業非高能耗產業，限電10 月對公司產能沒有影響。2021Q1-Q3 我們預計公司出貨接近20 億平，公司全年出貨有望達28 億平+，同比翻番以上。
2022 年行業供給緊張，景氣度進一步提升，公司產能擴張領先
公司鎖定設備供應商日本製鋼所產能，每年對應25-30 條線產能擴張，產能擴張提速，擴張速度領先同行。2022 年行業供不應求，行業產能利用率維持高位，我們預計2022 年全行業隔膜有效產能134 億平，需求128 億平，對用產能利用率維持95%，恩捷產能擴張領先，我們預計出貨45億平+，同比60%+，疊加供需緊張情況下部分客户漲價，公司塗覆比例提升，產品結構優化，單平利潤有望進一步提升。
盈利預測與投資評級：
考慮到下游景氣度持續，公司龍頭地位穩固，我們維持預計2021-2023 年歸母淨利25.1/43.9/60.8億元，同增125/75/39%，對應PE 為90x/51x/37x，我們繼續給予2022 年70xPE，對應目標價344元，維持“買入”評級。
風險提示：
政策及銷量不及預期。
華魯恆升(600426)：碳酸二甲酯、己內酰胺裝置投產 加碼新材料佈局
類別：公司 機構：國信證券股份有限公司 研究員：楊林/薛聰/劉子棟 日期：2021-10-10
事項：
公司10月8日公告 ：
1)公司對年產50 萬噸乙二醇生產裝置實施了增產提質系列技術改造。隨着技改項目陸續完成並投產，預計整套裝置具備聯產30 萬噸/年優質碳酸二甲酯的能力。
2)公司酰胺及尼龍新材料項目(30 萬噸/年)己內酰胺及配套裝置已打通流程，生產出合格產品，進入試生產階段。20 萬噸尼龍6 切片等生產裝置目前處於在建狀態，預計明年上半年投產。
國信化工觀點：
1)30 萬噸/年碳酸二甲酯項目投產，遠期加碼佈局碳酸酯溶劑：碳酸二甲酯為公司生產乙二醇的衍生產品，公司自主研發了乙二醇生產線聯產碳酸二甲酯的新工藝和新型催化技術，並對年產50 萬噸乙二醇生產裝置實施了增產提質系列技術改造。
2)己內酰胺裝置打通流程，新材料產品結構持續優化：公司酰胺及尼龍新材料項目中，30 萬噸/年己內酰胺及配套裝置已打通流程，生產出合格產品，進入試生產階段。
投資建議：
公司當前主要產品尿素、DMF、醋酸、己二酸、丁辛醇、乙二醇等價格仍保持高位，公司所處山東省2021年上半年雙控指標完成情況良好，我們預計公司四季度生產情況良好。
上調公司盈利預測，預計21-23 年歸母淨利潤72.53/74.04/82.32 億(此前盈利預測為63.6/47.5/51.7 億元)，對應EPS 為4.46/4.55/5.06 元，對應當前股價PE 為7.5/7.4/6.6X，維持“買入”評級。
蔚藍鋰芯(002245)：業績符合預期 定增加速擴產步伐
類別：公司 機構：西南證券股份有限公司 研究員：韓晨/敖穎晨 日期：2021-10-11
事件：公司公告，預計2021 年三季度實現歸母淨利潤1.58-1.78 億元，同比增長51.8-71.01%； 前三季度實現歸母淨利潤4.97-5.17 億元，同比增長182.78-194.15%，業績符合預期。此外，公司公佈新定增方案，擬募資25 億元擴張新產能。
公司目前滿產，盈利能力保持高位水平
公司三季度業績環比基本持平，公司電池產能一直處於滿產狀態，下游需求旺盛，並且淨利潤率持續保持高位，未受到上游原材料價格變動影響，公司的產品價格傳導能力強。未來。我們認為，今明兩年工具鋰電行業供需情況偏緊，疊加公司加速產能放量，未來公司業績仍將延續高速增長。
新定增方案增加募集規模，公司加速產能擴張
公司新發定增方案，擬募集資金25 億元投入新產能擴張，相比前次定增方案，增加10 億元募集資金用於淮安二期項目，未來產能擴張速度有望提速。我們預計未來2 年，高倍率鋰電市場下游應用需求仍將高速增長。
二期員工持股計劃公佈，彰顯公司內部信心
公司發佈第二期員工持股計劃，擬募集資金總額不超過7200 萬元，融資金額不超過4800 萬元，合計上限1.2億元，通過二級市場現價買入的方式進行第二期員工持股計劃。本計劃參加對象為中高層管理人員及骨幹員工，總數不超過250 人。此次計劃彰顯了公司內部對於公司未來的信心。
盈利預測與投資建議
公司工具鋰電池行業前景樂觀，產能加速擴張，下游巨頭客户佔比逐年提高。高倍率電池下游應用場景加速擴大，需求高速增長，基於目前行業供需緊張局勢的延續，我們判斷公司未來利潤率將保持穩定。預計2021-2023 年歸母淨利潤為7.25/9.55/14.69 億元，未來三年公司歸母淨利潤複合增長率為74%。
我們維持目標價31.50元，維持“買入”評級。
風險提示：
鋰電池產能擴張速度不及預期；上游原材料價格繼續暴漲，產品價格向下遊傳導受阻；LED 行業整體繼續低迷，無法實現扭虧的風險。
通威股份(600438)：Q3淨利環比高增 供應瓶頸支撐硅料高盈利
類別：公司 機構：國金證券股份有限公司 研究員：姚遙 日期：2021-10-11
事件
10 月8 日，公司發佈前三季度業績預增公告，預計2021 年前三季度實現歸母淨利潤58~60 億元，同比增長74%~80%；其中Q3 單季實現歸母淨利潤28.3~30.3 億元，同比增長22%~31%，環比增長34%~43%，符合預期。
經營分析
硅料單噸淨利持續提升，推動Q3 業績環比高增長
隨下半年硅片新產能持續釋放及終端安裝逐步進入旺季，硅料供需緊張局面持續加劇下價格整體持穩上漲，預計Q3 成交均價保持在20-21 萬元/噸左右，環比+24%；雖然受到上游工業硅漲價影響，硅料生產成本環比有所上升，但考慮到工業硅漲價對硅料成本影響的滯後效應，測算Q3 硅料淨利仍環比提升約1.5 萬元/噸以上，推動公司單季淨利潤環比增長34%~43%。
工業硅價格漲幅趨緩近極限，硅料高價下盈利仍然豐厚
9 月份在國內能耗雙控管控趨嚴的背景下，工業硅價格加速上漲至5-6 萬元/噸，隨着工業硅價格逐漸逼近有機硅、鋁合金等下游行業承受力極限，近期漲價有所放緩。我們判斷工業硅價格近期已處於頂部區域，按照當前工業硅和多晶硅價格測算，硅料單噸淨利較Q2 稍高，仍然具有豐厚利潤空間。
漲價壓力下光伏需求表現出強韌性，維持今年全球裝機160GW+
8 月份隨着下游需求的提前啓動及各地能耗雙控等因素對供應鏈的影響，組件上游原材料價格出現不同程度上漲，給年底搶裝帶來一定壓力。但近期或因海外傳統能源電價大幅上升、國內央企裝機任務等各種因素的疊加，需求端對價格上漲的承受力持續超預期，央企組件投/中標價格呈現持續走高趨勢。考慮到光伏需求和價格之間的負反饋自平衡效應，我們仍然維持全球160GW+ 和國內55-60GW 的裝機預期。
瓶頸環節供給定需求，能耗雙控增加硅料新增供給變數
測算2022 年硅料總供給預計70-80 萬噸，對應硅片/電池產量240-280GW，同比增加約25-45%，與其他環節產能與擴產規劃比較，明年硅料大概率仍是供應鏈瓶頸。
此外，考慮到能耗雙控政策的收緊或將給新項目的投產節奏帶來不確定性，令總供應量可能靠近預測範圍下限，預計明年硅料價格仍將維持相對高位，單噸盈利表現有超預期可能。
盈利調整與投資建議
根據我們對未來多晶硅、工業硅價格的判斷，微調公司2021-2023 年淨利潤預測至83、104、127 億元，對應EPS 分別為1.84、2.31、2.82 元，上調目標價至69 元，對應30 倍2022PE，維持“買入”評級。
風險提示：
疫情超預期惡化，產品價格表現不及預期，需求恢復速度不及預期。
龍佰集團(002601)：量價齊升疊加全產業鏈優勢助業績大增 佈局新能源強化競爭力
類別：公司 機構：光大證券股份有限公司 研究員：吳裕/趙乃迪 日期：2021-10-11
事件：2021 年10 月8 日，公司發佈2021 年前三季度業績預告。2021 年前三季度，公司預計實現歸母淨利潤35.09~44.84 億元，同比增長80%~130%。
點評：
鈦白粉景氣度上行，氯化法產能持續釋放，量價齊升
受原材料價格上漲和硫酸法鈦白粉產能擴張受限影響，報告期內公司主營的鈦白粉產品價格大幅上漲。根據iFind 數據，2021Q3 國內六氟磷酸鋰均價超過2.12 萬元/噸，同比大幅增長54.51%，環比增長1.18%；公司氯化法鈦白粉產能保持擴張，焦作基地二期20萬噸/年氯化法項目產能持續釋放，量價齊升，大幅提升公司業績。公司焦作基地一期10 萬噸氯化法鈦白粉擴能項目正在建設，未來鈦白粉產能擴張前景良好，將充分享受鈦白粉市場景氣。
原輔材料成本上漲背景下，一體化全產業鏈競爭優勢凸顯
報告期內，行業面臨原材料價格上漲壓力。根據iFind 數據，2021Q3 鈦精礦價格同比上漲66.58%。但是，公司通過收購兼併、技改擴建、新項目建設等舉措建立起了“鈦精礦—氯化鈦渣—氯化法鈦白粉—海綿鈦—鈦合金”全產業鏈，自有礦山和氯化鈦渣生產線保證了原材料供應的穩定性，保證一定的原料自給率，從而減弱原材料價格上漲的影響。
電池材料項目持續推進，深化新能源產業鏈佈局
目前公司正在建設和佈局的新能源電池材料項目包括襄陽基地10 萬噸磷酸鐵項目、河南基地20 萬噸磷酸鐵、20萬噸磷酸鐵鋰和10萬噸負極材料項目，公司硫酸法鈦白粉副產大量硫酸亞鐵，將成為磷酸鐵和磷酸鐵鋰項目的優質鐵源，助力公司積極融入新能源材料生產製造供應鏈，增強公司綜合競爭力。
盈利預測、估值與評級：
我們維持對公司的盈利預測，預計公司2021-2023 年淨利潤分別為49.18、54.29、60.29 億元，對應EPS 分別為2.07、2.28、2.53元。公司是國內鈦白粉龍頭企業，擁有較強的規模優勢和成本優勢，疊加鋰電材料項目投產後，其成本優勢和盈利能力將進一步增強，故維持“買入”評級。
風險提示：
新項目投產不及預期風險；下游需求復甦不及預期風險。
格林美(002340)：與ECOPRO簽訂65萬噸高鎳三元前驅體備忘錄 提前鎖定長期訂單
類別：公司 機構：光大證券股份有限公司 研究員：殷中樞/郝騫/黃帥斌 日期：2021-10-11
事件：10 月10 日，格林美髮布公告，公司與韓國ECOPRO 株式會社子公司ECOPRO BM 在已簽署2021-2023 年供應17.6 萬噸高鎳前驅體的基礎上，就2024-2026 年動力電池用NCA&NCM 高鎳前驅體材料的供應簽署了備忘錄，將向ECOPRO BM 供應總量為65 萬噸的NCA&NCM 高鎳三元前驅體材料。
其中，2024 年15 萬噸，2025 年25 萬噸，2026 年在確保上一年度25 萬噸的基礎上保持增長。價格以LME、MB 價格為基礎，每半年定價的模式。
點評：
深入綁定全球頭部新能源供應鏈，提前鎖定鉅額訂單
ECOPRO 是全球領先的動力電池高鎳三元正極生產商，是三星SDI 和SKI 等全球電池龍頭的高鎳正極核心供應商。通過與ECOPRO 的深度綁定，格林美通過“ECOPRO——三星SDI/SKI”戰略供應鏈全面導入全球龍頭電池廠，並且通過此次備忘錄進一步深化合作，提前鎖定ECOPRO 未來6 年超80 萬噸的鉅額訂單。
高鎳前驅體佔比提升，助力長期成長
截至1H21，公司三元前驅體總產能13萬噸/年，出貨量4.2 萬噸，同比+190%。1H21 公司8 系及以上高鎳出貨量佔比50%以上，9 系超高鎳銷售佔比40%以上，三元前驅體產品毛利率25.63%，
四元/超高鎳/核殼技術領先，得到全球頂尖客户認可
1H21 公司研發投入超過3.6 億元，同比增長38.6%，研發費用率4.34%，突破四元、超高鎳低鈷、核殼技術等新一代前驅體關鍵技術，高鎳三元前驅體的磁性異物水平全面達到PPb級水平。公司進入了三星SDI、ECOPRO、CATL、LGC、ATL 等頂尖客户供應鏈，再次簽訂備忘錄也體現了公司高鎳三元前驅體產品的技術和品牌實力。
盈利預測、估值與評級：
公司與全球頭部新能源供應鏈深度綁定，技術與品牌具備全球競爭力，三元前驅體產品提前鎖定長期增長，鎳資源保障有望提升盈利能力。同時，公司作為鋰電回收龍頭，佈局回收循環，隨着未來動力電池報廢潮來臨，新能源產業閉環佈局將形成協同效應。
維持21-23E 淨利潤預測為12.53/18.52/ 24.96 億元，當前股價對應PE 43/29/22X，維持“買入”評級。
風險提示：
行業競爭加劇的風險；規劃項目進度不及預期；原材料價格波動風險。