面對階段性行情 尚需對“牛市論”謹慎觀察

7月6日，開盤34分鐘滬深兩市成交額突破5000億元，截至收盤，上證綜指收漲5.71%，較前期低位累計漲超20%，進入技術性牛市。深證成指漲逾4%，創業板指漲超2.7%。這並非是個例，進入7月，整個A股市場交易活躍，人氣上升。7月1日，滬指時隔3個月重回3000點。7月2日，市場繼續放量上漲，滬指收漲2.13%。股市連續多日的回升勢頭，也讓多家機構放出“3500點不是夢”的論調。A股牛市真的要來了麼？

近期股市整體走強，是多重因素帶來的影響。首先，宏觀利好帶動市場預期。央行決定於2020年7月1日起下調再貸款、再貼現利率；7月1日，國務院常務會議決定，在今年新增地方政府專項債限額中安排一定額度，允許地方政府依法依規通過認購可轉換債券等方式，探索合理補充中小銀行資本金的新途徑，主要優先支持具備可持續市場化經營能力的中小銀行補充資本金；當天的國務院常務會議還決定，在今年新增地方政府專項債限額中安排一定額度，允許地方政府依法依規通過認購可轉換債券等方式，探索合理補充中小銀行資本金的新途徑，主要優先支持具備可持續市場化經營能力的中小銀行補充資本金；從中可以看出，政策釋放出做大信用的信號，也就給股市帶來寬信用的市場邏輯，這與經濟復甦的前景結合，也讓投資者預期有了新的變化。

此外，近期外資入市動力強勁，連續多日大手筆在A股市場“買買買”，帶動了其他資金進場。

但在我看來，此輪仍屬於階段性行情。首先，監管層主推牛市的意願並不強烈，目前更多精力用於創業板改革和註冊制改革，這兩項改革剛剛起步，更多將起到長期效應。同時，改革本身就要經歷反覆試驗，不可能一蹴而就，也不會立即成為牛市的“吹風機”。

而從市場具體走勢來看，上週五上證指數衝上3150點位，但是仍然有1000多隻個股下跌，半數以上股票漲幅低於5%，市場上的“二八效應”依然明顯。僅僅依靠券商、銀行、地產少數板塊的強勢，尚不足以成為支撐大盤長期走強的基礎。同時，我們還要看到，一些個股前期漲幅巨大，但更多因素並非來自於業績而是概念股層面的“搭便車”，後續有可能出現回調。

當前市場的快速上揚，主要還是來自於資金面的推動，而目前政府對市場資金導向更偏重於流向實體經濟，因此對於過多資金流入股市，可能會讓監管層後續收緊流動性。這一因素也不能不考量。

此外，7月份恰逢科創板上市滿一年，根據wind數據統計，7月22日那一週的解禁規模達2691億元，也會對市場帶來一定程度的衝擊。

也因此，從目前此輪行情來看，更類似於此前大盤相對疲軟後、在經濟回暖與宏觀政策加持下的温和修復行情，也是對一些低估值板塊的修復。

從長遠發展的角度來看，對於“牛市論”，無論是監管層還是更多投資者也會有更加理性的認知。實際上，股市上連續幾次“牛市”，表現為前期過快上漲，但後續快速下挫。比如2005年起的那一輪牛市，上證綜指在28個月上漲了513.5%，但在隨後的12個月裏下跌72.8%；2014年起的那一輪牛市，上證綜指在10個月裏上漲了157%，但在隨後的7個月裏下跌了48.9%。歷史證明，股市的大起大落並不符合投資者根本利益，也容易形成投機和泡沫。從近年來監管層的主基調來看，更希望股市能夠以穩健、良性的姿態，通過持續改革，逐步建立以市場化、法治化和國際化為核心的高質量資本市場，而非短期“牛市”效應。

遠山（財經評論人）編輯 陳莉 校對 李世輝