川財證券：陽光城拿地積極，業績、盈利穩定上升

  樂居財經訊 李禮 8月23日，川財證券發佈陽光城研報。

  事件

  公司發佈 2020 年半年報：2020 上半年公司實現營業收入 241.20 億元，同比增長 7.15%；實現歸母淨利潤 17.03 億元，同比增長 17.53%；基本每股收益0.37 元，同比增長 19.35%。第二季度實現營業收入 174.05 億元，同比增長5.46%；實現歸母淨利潤 12.70 億元，同比增長 11.31%。

  點評

  疫情影響銷售，業績和盈利水平保持穩定增長

  2020 上半年，公司實現營業收入、歸母淨利潤增速分別為 7.15%和 17.53%；公司加權平均淨資產收益率 6.92%，與去年同期持平。從營收地域來看，西北、華北地區總營收 57.28 億元，同比增長 411.89%。報告期內，公司實現合約銷售金額 900.09 億元，同比降低 0.07%，合約銷售面積 726.88 萬方，同比增長3.52%。主要下降原因系受到疫情影響，但已經基本恢復上年同期水平。其中，權益合約銷售金額 579.74 億元，權益比約 64.41%。從銷售區域分佈來看，大福建區域實現合約銷售金額 317.09 億元，佔比較上年同期增加 17.31 個百分點至 35.22%。長三角、珠三角、京津冀合計佔比約 25.95%較上年下降 22.38個百分點。其中，長三角佔比下降 18.83 個百分點至 17.60%。費用管控良好，銷售費用同比下降 9.12%，管理費用同比下降 13.27%。受疫情影響，公司聚焦核心城市羣，重點圍繞大福建區域，戰略效果良好，順利度過疫情影響階段，公司各項經營恢復甚至超過上年同期水平。

  多渠道積極獲取土儲，加強投資，為公司後續發展保駕護航

  拿地方面，公司通過招拍掛、收併購、一級土地整理、三舊改造、特色小鎮以及戰略合作等方式進行資源獲取。2020 上半年公司新增土地儲備 827.53 萬平方米，同比增加 57.11%，佔比同期銷售面積的 113.84%；對應總地價 327.95億元，同比增長 20.23%，佔比同期銷售金額的 45.12%。截至 2020 年 6 月，公司擁有土地儲備 4993.77 萬平方米，相應累計成本地價 4430.79 元/平方米，佔比 2020 年 6 月銷售均價的 35.78%。其中，一二線城市預計未來可售貨值佔比 73.71%，形成了二線以上城市全覆蓋，並且輻射機會型三四線城市的良好佈局。長期股權投資 212.63 億元，同比增長 43.2%，主要系對聯營合營企業投資。2020 上半年公司積極拿地，增加優質土儲，減弱週期性影響，同時對聯營、合營企業增加投資，為公司後續發展提供充足保障。

  負債結構優化，現金流狀況持續改善

  截至 2020 上半年，公司淨負債率約 114.98%，較 2019 年底下降 23.22 個百分點。貨幣資金 483.50 億元，同比增長 11.64%，對短債（短期借款+一年內到期的非流動性負債）達到全額覆蓋，覆蓋率為 128.41%。有息負債規模1121.61 億元。其中，短期有息債務規模 376.52 億元，佔有息負債比例為33.57%，非銀融資佔比較去年年末的 24.94%繼續下降至 22.19%，公司在實現資產規模和優質土儲均增加的同時，負債結構持續優化。平均回款率為80.12%，實現經營性淨現金流入 153.85 億元，現金流狀況持續改善。

  投資建議：

  公司目前處於由融資催化規模擴張向強化經營助力增長轉變階段，拿地積極，並在疫情期間加強對聯營、合營企業投資。淨負債率持續下降、現金流狀況穩定。通過優秀的成本管控，盈利水平穩定上升。公司土儲充足，佈局良好。我們預計公司 2020-2022 年 EPS 分別 0.94、1.17、1.40 元/股，對應當前股價PE 為 7.93、6.39、5.32 倍。維持“增持”評級。

  風險提示：房地產調控政策趨嚴，行業融資端持續收緊，銷售不達預期等。