國金證券：給予萬華化學買入評級

2022-01-20國金證券股份有限公司楊翼滎,陳屹,王明輝對萬華化學進行研究併發布了研究報告《業績符合預期，未來成長可期》，本報告對萬華化學給出買入評級，當前股價為95.99元。

萬華化學(600309)

事件

1月17日，公司公告，預計2021年實現歸母淨利潤240億元到252億元，同比增長139%到151%。其中，四季度單季公司實現歸母淨利潤44.6-56.6億元，較三季度環比下滑6%-26%，基本符合預期。

分析

MDI價格基本穩定，石化產品價格有所下滑，原材料端有所承壓。根據百川盈孚，2021年四季度，純MDI均價為22236元/噸，環比-1.1%，聚合MDI均價為20322元/噸，環比+2.3%。MDI成本端，根據wind數據，2021年四季度動力煤均價為940元/噸，環比+5%，原鹽價格505元/噸，環比+64%。石化業務方面，環氧丙烷、丙烯酸丁酯、聚乙烯、苯乙烯等價格環比三季度均有不同程度下滑，而原材料丙烷、煤炭等價格有不同程度上漲，在一定程度上壓縮了石化業務的盈利。

萬華的精細化工業務成長性可期。根據公司官網，公司在原有聚氨酯事業部、石化公司、新材料事業部外，進一步延伸了新興技術事業部、功能化學品事業部、高性能聚合物事業部、材料解決方案事業部，產品逐步由傳統的聚氨酯類產品、石化及基礎的延伸材料向催化助劑、香料、工程塑料、可降解塑料、全生物降解材料、正極電池材料等領域進行延伸。目前在現有體量的階段，公司具有十分強大的產業基礎和資金實力，可以進行較多領域的同時佈局和產品研發，加之公司具有自身較強的成本管控和工程化能力，精細化工業務帶給公司未來成長性可期。

投資建議

煙台基地完成MDI技改擴建，BC新增產能，福建項目仍在持續推進，聚氨酯業務仍有持續增量；石化領域也將推進福建基地的佈局，同時預計精細化工項目將有望在未來1-2年內逐步進入發展快車道，我們預測公司2021-2023年歸母淨利潤分別為244.53、265.78、294.95億元，EPS分為為7.79、8.47和9.39元，當前市值對應PE分別為12.27X、11.29X和10.17X，維持“買入”評級。

風險提示

產品價格下行風險，原材料價格大幅波動風險；新項目進度不達預期；新材料研發不及預期風險。

該股最近90天內共有23家機構給出評級，買入評級20家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為140.75；證券之星估值分析工具顯示，萬華化學（600309）好公司評級為4星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)