光大證券：給予五糧液買入評級

2021-12-21光大證券股份有限公司葉倩瑜,陳彥彤對五糧液進行研究併發布了研究報告《跟蹤報告：強調營銷質量，來年穩中求進》，本報告對五糧液給出買入評級，當前股價為230.73元。

五糧液(000858)

事件：我們近期參加五糧液第二十五屆1218經銷商大會，並跟蹤河南、江蘇等主要市場渠道動銷，更新觀點如下：

21年穩中有進，營銷質量穩步提升。據管理層報告，2021年公司經營業績、品牌價值、企業形象穩步提升，品牌支撐、科技創新、文化建設、產業生態、團隊建設明顯增強，同時在產品結構、品牌推廣、渠道建設、消費者培育、數字化轉型、廠商關係方面取得新突破，為來年發展奠定基礎。其中1）產品端：五糧液體系價穩量升，經典五糧液導入市場，牛年紀念酒等有效補充產品矩陣，系列酒更加聚焦，清退總經銷品牌7個以及產品509款，品牌與產品數量均壓縮80%，並向自營/中高價位/優質品牌聚焦。2）渠道端：傳統終端進一步優化，新增高質量終端5300個，優化低質量終端1600家，系列酒終端數量66.5萬家，同比增加52.5%，團購網絡覆蓋拜訪重點企業近3萬家，其中近70%企業實現團購。

經銷商考評更側重營銷質量，獎勵覆蓋面亦有所擴大。從本次經銷商考評來看，公司更加側重營銷質量、強調共商共建共享，考核方式進一步優化、評獎覆蓋面也有所擴大。1）考評細則：圍繞進貨總額、進貨單瓶均價、新產品進貨額、發運動銷、消費者培育五個方面，五糧液板塊除進貨總額外，重點考核八代團購增量份額、經典五糧液進貨額以及營銷過程，並將現金回款比例納入價值係數，系列酒板塊重點考核進貨總額以及當期進貨均價。2）獎勵範圍：以新商老商、大商小商一視同仁為導向，獲獎總數達2279家次，同比增加38.2%。本次評獎一方面有助於提升經銷商積極性、構建良好的廠商關係，另一方面考評規則的調整也體現了公司對於渠道運作質量、高端產品導入效果、品牌高度提升的重視。

22年謀求高質量增長，經驗勢能向上可期。展望2022年，公司定調穩中求進，提出持續加大消費者培育、提升品牌市場地位、滿足新時代消費需求、推動系列酒升級發展、堅持共享與共建並進五個營銷重點。從短期跟蹤來看，當下進入來年備貨期，渠道反饋22年八代綜合拿貨成本提升，近期批價有所回暖，江蘇等核心市場批價970元左右，渠道及終端庫存良性，後續春節旺季批價有望提升。經典五糧液仍為發展重點，公司將繼續強化核心羣體培育、優化渠道模式，1618、低度、紀念酒等產品亦有望貢獻增量。前期受三季度業績增長放緩、普五批價提升平穩等因素影響，估值受到一定壓制，但考慮普五實際動銷順暢、公司在千元價格帶品牌力強勁，22年高質量增長可期，業績彈性與估值抬升亦值得期待。

盈利預測、估值與評級：維持2021-23年淨利潤預測240/287/342億，對應EPS為6.17/7.40/8.81元，當前股價對應P/E為38/32/27倍，重申“買入”評級。

風險提示：經典五糧液反饋不及預期，普五動銷不及預期，高端白酒競爭加劇

該股最近90天內共有41家機構給出評級，買入評級39家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為284.27；證券之星估值分析工具顯示，五糧液（000858）好公司評級為4.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)