“之前在新發基金路演的過程中，渠道同事非常友善地提醒我，儘量不要提及消費。不過，當下這個時點，我認為該聊聊消費了。”華南一位大型公募的基金經理説道。
近期的A股市場上，伴隨着消費股的反彈及資金迴流，整個板塊呈現復甦的跡象。有市場聲音喊出，消費股至暗時刻正在過去。
9月中下旬以來，因疫情影響及估值過高等因素被市場調低預期、漲幅不佳的消費板塊，逐漸迎來資金的青睞。9月16日至10月15日，上證指數下跌2.29%，深證成指下跌0.83%，滬深300指數上漲1.33%；而大消費指數一路上行，表現亮眼，漲幅達5.28%。
從資金流向來看，至10月14日，大消費板塊近20日主力淨流入額為264.76億，處於該指標的前十位置。同時，從頗具代表性的食品飲料(申萬)板塊來看，其20日主力淨流入額為291.60億元，僅次於公用事業(申萬)板塊。
多位受訪的業內人士認為，9月以來大消費行業整體表現強勁，食品飲料、休閒服務等行業均有較大的漲幅，臨近年底，各種年終促銷活動的到來有望提升行業的利潤。不過當前終端消費基本面較弱，大部門消費股三季報業績仍有較大壓力。因此，從基本面來看，尚不能稱之為“消費迴歸”。同時，對於四季度消費板塊的走向，基金經理們略有分歧，有基金經理判斷四季度板塊大概率迎來轉機，亦有人認為機會或在明年初到來。
消費迴歸了嗎？
9月以來，A股市場上消費板塊表現逐漸企穩。國慶假期後，食品飲料、休閒服務等消費領域板塊漲勢相對較好，尤其是10月12日各板塊普跌的情況下，上述板塊逆勢微漲，資金迴流明顯。
多位受訪的業內人士認為，短期來看，的確存在消費股超跌反彈的情況，但尚不能稱為“消費迴歸”。
格上研究金樟投資研究員燕仲豪認為，大消費行業自9月以來整體表現強勁，食品飲料、休閒服務等行業均有較大的漲幅。臨近年底，雙十一、雙十二等年終促銷的活動來臨，有望提振消費行業的利潤。但是目前我國經濟數據不佳，消費增長緩慢、PPI創歷史新高，對下游企業利潤的壓力逐漸增大，企業利潤或將不及預期。近期，伴隨着限電等政治措施，企業的生產將受影響，消費品的價格或將上漲，這也是影響人民消費熱情的重要因素。短期來看，消費行業將繼續承壓，明年初或將迎來轉機。
從板塊基本面來看，創金合信消費主題基金的基金經理陳建軍表示，當前終端消費基本面較弱，大部分消費股三季報業績仍有較大壓力。從基本面看還不能説消費迴歸，可能需要一定的時間來磨底，因此行情有可能出現反覆。
拉長時間來看，燕仲豪認為，目前我國正在消費升級進程的初期階段，由於地域遼闊、人口眾多、地域貧富差異明顯，這一進程將會持續很長一段時間，因此，未來消費行業將會有更多的投資機會。中國整個消費市場正處於消費升級的變局中，不管是從渠道、媒體的方式，還是從產品屬性的升級，國內消費行業迎來了前所未有的發展機遇。未來數年內，中國的消費品牌會以過去沒有的速度迅速崛起，在中國的市場佔據主要的力量。
具體到行業格局，陳建軍認為，傳統消費競爭格局比較穩定，各行業頭部公司由於綜合競爭力更強，通常在消費行業低迷時反而能逆勢獲得提升市場份額的機會，一旦到消費復甦時，將憑藉更高市場份額而分得行業更多的蛋糕，基本是強者恆強的格局，即白馬越白。同時，新消費由於滲透率從低往高走，一般行業增速都較快，新興行業裏容易出現高速增長的黑馬，但跨入新興行業的公司如過江之鯽，要找出具有持續高增長的黑馬絕非易事。因此，需要從穩健角度出發投資，在傳統行業精選龍頭，在新興消費選研發實力強及戰略佈局深遠的公司，且要重視均衡佈局。
在採訪中，多位基金經理均提到了行業的估值與分化問題。在經歷了2019年的估值修復和2020年的估值擴張後，當前整個消費板塊處於估值相對較高的水平。
“所有好的公司都不太便宜，這是我們今年遇到的最為核心的矛盾。”前述大型公募基金經理坦言。
華商消費行業股票基金經理何奇峯表示，過去兩年，消費行業特別是白酒板塊表現優異，經過近一段時間的調整，以白酒為代表的消費股整體進入了估值合理區間。不過，消費股回到前兩年高回報的概率不大，未來對消費股的投資，就是“做時間的朋友”，享受企業成長帶來的持續回報。
在陳建軍看來，消費細分板塊存在分化的情況，總體來看，高端可選消費基本面相對較好，而大眾消費基本面偏弱。如果從中長期角度看，當前的終端消費是未來的低點。
泰達宏利基金認為，整體消費板塊會存在一定分化，包括之前上漲的包括食品飲料、農業、休閒服務和醫藥。目前社零層面的拐點還未出現，部分消費行業還需等待，比如屬於地產鏈消費的家電板塊，近期表現仍然較弱，主要受到上游原材料漲價以及地產銷量疲軟的拖累，後續還需要等待基本面拐點信號。
“未來行業一定是分化的。賽道投資將會終結，迴歸公司、迴歸個股才是王道。”上述大型公募基金經理説。
消費投資的走勢
2021年最後一個季度，消費投資會發生怎樣的變化，未來的走向該如何把握？
燕仲豪認為，四季度市場流動性不會出現明顯變化。他表示，受上游原材料價格的持續高漲，煤炭供應短缺，消費企業的生產和企業利潤將會持續走低。從金融數據來看，四季度政府債券供給增長疊加低基數效應，社會融資水平可能會迎來一定程度的反彈。但在經濟增速放緩、金融政策沒有變化的背景下，融資需求偏弱的狀態不會有較大的改變。雖然目前消費行業整體表現強勁，但市場整體仍處於區間震盪、輪動較快的格局，需注意市場短期波動帶來的風險，整體投資風格將維持保守，消費行業的機會或在明年初到來。
往後看，陳建軍相對樂觀，他判斷終端消費會隨着消費政策的呵護及宏觀經濟回暖而逐漸復甦，而股價的下跌也釋放了當下基本面層面的風險，各細分板塊的消費龍頭進入了中長期配置階段。
“預計四季度消費具有板塊性反彈行情的概率較大。不過，我中長期看好消費行業，且當前消費子板塊的配置也較為均衡，會密切跟蹤基本面變化適時操作。”陳建軍説道。他認為，投資消費的本質在於買公司，即看這個公司是否具有很好的資本回報率及較好的成長性。
何奇峯認為，消費股的投資歸根結底還是投那些具備強大護城河、符合消費升級和消費趨勢的頭部企業，享受這些企業的持續業績增長。
上述大型公募基金消費行業基金經理認為，投資消費時更多的是在投資不變，即需求的確定性與格局的穩定性。
（文章來源：經濟觀察網）