2021 誰會是“裸泳者”？兩大百億私募開年預警

　　2020，股票市場的火熱顯然超出了大多人的預期！以至於基金經理秀業績時，低於50%都不好意思出來“曬”。

　　進入2021年，A股的牛市的氣氛更加濃厚，自1月4日開市以來，兩市成交額連續5個交易日破萬億，市場情緒火爆。但A股的畫風卻相當“陌生”，大市值股票越漲越兇，小市值股票跌跌不休。

　　另一個奇特的現象則是，不少年輕股民們不再討論個股，而是集中討論行業基金—軍工、醫療、白酒、新能源等，基金銷售場面火爆異常。

　　2021年，A股的這一市場風格會不會發生變化，賺錢效應能否延續？每一年的歲末年初，各大私募都會對過去一年進行回顧，對下一年進行展望，他們對此怎麼看？

　　景林資產高雲程：警惕利率上行風險，下跌最多的一定是原來的裸泳者

　　作為國內老牌百億私募的代表，景林資產一直堅定踐行價值投資理念，長期投資收益率在行業內持續領跑，並歷經多輪牛熊的考驗。

　　近日，景林資產的合夥人高雲程發佈了一封致投資者的信。回顧2020年，“從風平浪靜的開局到疫情肆虐下的恐慌熔斷，再到流動性氾濫導致的全球資產價格狂歡，全球股票市場中的核心資產都出現了顯著的估值提升。尤其是可再生能源、電動車產業鏈、生物技術、數字化改造收益的公司市值出現大幅度攀升。”

　　面對已經大幅上漲的市場，高雲程指出，市場的估值水平和情緒都處於均值以上位置，如果計算核心資產的估值水平，幾乎接近歷史上最高的位置。但是，高估值的一部分原因是過低的利率水平導致的，只要假設利率水平沒有顯著的提升，也許目前的高估值就有其合理性。

　　那麼什麼因素會導致利率水平上升呢？是通貨膨脹和經濟復甦超預期，一旦這兩點同時發生，很可能會導致股票市場的估值出現回落。而下跌最多的一定是原來的裸泳者。因此，需要在宏觀層面多一分警惕。

　　在宏觀層面謹慎的同時，高雲程表示，在產業和企業層面，我們依然看到競爭帶來的進步和企業家精神帶來的創新。傳統消費品領域出現新品牌，並以驚人速度搶佔消費者心智，這背後是渠道平權的力量；順着一切內容視頻化和生活工作方式數字化的路徑，現在的手機已經不是一件普通電子產品，而是錢包、身份、眼睛和耳朵。

　　“在傳統的製造業領域，人工智能技術正在重新改造很多傳統機械設備與生產模式。從家電到汽車，電子化和智能化的趨勢已經不可逆轉，每一個子行業的創新都是對原有品牌和格局的改變。越來越多領域在上演蘋果和諾基亞的故事，沒有一直穩固的護城河，最寬的護城河永遠是不停的技術進步。”

　　寧泉資產：預警新能源風險未來只能以股價大跌來消化估值

　　提示2021年風險的還有被譽為“良心基金經理”楊東掌舵的寧泉資產，尤其是對當下市場最火熱的新能源，寧泉資產在最新發布觀點中直言，“大多數被爆炒的新能源股票恐怕未來只能以股價的大幅下跌來消化估值”。

　　回顧2020年全年，寧泉資產稱，板塊分化愈演愈烈，個股之間的差距在不斷拉大，“賽道正確”的公司被賦予了越來越高的溢價，而冷門的板塊始終無人問津。

　　對於新能源行業，寧泉資產先是亮明自己的觀點，“嚴格的説，我們其實是看好光伏，電動汽車，儲能這幾個方面的巨大發展前景，但我們並非對所有的新能源技術和行業發展都樂觀。”

　　回到投資上，寧泉資產指出，我們不認為現在是投資光伏、鋰電、電動汽車的股票的好時機了。也許個別強大且幸運的領先企業可以通過時間來化解估值，成為最終真正的王者，但大多數被爆炒的新能源股票恐怕未來只能以股價的大幅下跌來消化估值了。

　　“在10年前出版的《掘金綠色投資》一書中，作者介紹了幾十家新能源方面的代表公司，目前這批公司有一半以上已經破產或接近破產，在未來巨大的變化面前，付出這麼高的估值去購買新能源熱門股票，我們的賬算不過來。”

　　最後，寧泉資產表示，A股的市場不是非黑即白，大部分時間指數可能也沒有明確的方向，對個股的研究和估值把握將越來越重要。在新的一年裏，我們將繼續在能力圈範圍內尋找機會，保持謹慎，不去承擔和收益不匹配的風險，努力讓持有人資產實現長期穩健的保值增值。

　　多家百億私募看多2021:結構牛成共識

　　雖然2020年，A股的估值水平出現了大幅抬升，部分企業市值處於歷史高位，但多家百億私募對2021年依然保持樂觀，結構性牛市成為市場共識。

　　百億私募星石投資對A股盈利能力的增長充滿信心，提出“結構性慢牛”。展望2021年，宏觀經濟絕不僅僅是疫情後的修復，新一輪經濟擴張週期正在形成，上市公司利潤增長有望創近10年來最好水平，盈利增長有望驅動A股繼續長牛慢牛，預計盈利上行幅度能夠覆蓋估值壓縮。

　　投資方向上，星石指出，聚焦“高資產壁壘公司”。在經濟上行階段，有着高資產壁壘的公司，將充分受益於經濟擴張，因為需求改善下，企業盈利將增長強勁，或增長持久性較好。

　　另一老牌百億私募重陽投資也看好2021年股市，提出“攻守兼備結構牛”，認為市場仍將延續結構性行情特徵，但範圍上可能更加聚焦，在策略上要注重攻守兼備。

　　“歷史上看，A股較低的估值分化度與市場頂部同步，較高的估值分化度與市場底部基本對應。目前市場已經連漲兩年，但是估值分化度卻罕見的處於歷史高位，正是反映了註冊制背景下市場的進化。同時，過去兩年市場主流機構已經獲得了較高收益，投資者需要降低對未來1-2年結構性贏家的收益率預期。”

　　重陽投資表示，在選股上，優質賽道與傳統行業同樣存在結構性機會。

　　另一百億私募源樂晟在策略報告中則指出，站在這一時點，我們對2021年的整體投資思路是，市場不存在大的系統性風險，結構性因素均利於市場的中長期發展。各個行業中，優秀上市公司的集中度提升趨勢遠未結束，這些公司將繼續呈現慢牛的走勢；由於業績的分化以及註冊制的推行，上市公司股價表現將比2020年更加分化。

　　不過，源樂晟也指出，在持續的估值擴張後，適當降低收益預期，更加堅定地專注於景氣向上的行業和結構性分化的主線。

　　百億私募淡水泉也給出了相同的答案，認為2021年市場無系統性風險，具備結構性機會，同時需要警惕，短期權益市場的火爆以及新增流動性的湧入，可能造成某些賽道過於擁擠的風險。對於2021年，淡水泉的核心打法仍然是圍繞“成長”做投資。

（文章來源：券商中國）