工銀杜洋：戰略佈局，遠見未來
不知不覺間已經進入四月，2月-3月回調的悲觀情緒已經得到緩解，市場又再度熱了起來。僅上週，上證指數、創業板指分別上漲1.93%，3.89%，而描繪核心資產的“茅指數”更是大漲4.88%（數據來自wind），向筆者諮詢基金，詢問加倉策略的朋友又多了起來。
今天就來個統一回復，給大家介紹一位值得關注的均衡長跑型健將。
基金經理介紹
擅長領域：多年深耕中、上游行業研究，主要集中在新能源、電力設備、公用事業、新能源汽車、軍工、建築建材、機械、環保等板塊。
基金經理業績
根據wind數據，杜洋的基金經理指數總回報為182.77%，年化回報為18.44%，看起來雖然不是很高但是同期滬深300的年化收益僅為6.46%，也就説杜洋平均每年超越滬深300指數12個百分點左右。
歷史業績不代表未來，基金有風險，投資需謹慎
以杜洋管理時間久、具有代表性的兩隻基金為例，歷史回報較好，排名居於同類基金前列：
投資體系
杜洋的投資體系，可以概括為三方面立策略 、兩維度選個股、四條件定倉位，注重長期投資收益的性價比：
三方面立策略：
自上而下和自下而上相結合，通過日常對宏觀及產業的跟蹤，希望組合與經濟所處狀態不出現逆風，從而控制風險；
從長期着眼，分週期維度思考問題。從持倉來看，大部分重倉股長期持有，部分個股可能在比例上沒進入前十大，但仍長期在組合中。短期業績不佳的重倉股，如只是因為估值承壓，核心競爭力未變，會繼續耐心持有。
聚焦專業領域，堅持將80%的精力投入20%的行業，持續跟蹤，保持敏鋭嗅覺，捕捉拐點，同時依託強大投研支持，完善組合。
兩維度選個股：
保證跟蹤長度，相信時間的力量，希望做全週期研究，不光是對未來的展望，更包括對歷史的深入分析；
保證研究深度， 層層剖析，尋找企業盈利增長的來源。
筆者舉個例子，一般投資者分析公司，可能很多就看到利潤增長與否，快不快就結束了。杜洋的分析則要細緻深入很多，體系化很多，比如把利潤拆解為收入、毛利率和費用率三部分，收入又可以拆解分為產量和價格，對於產量還進一步拆解為滲透度和市佔率，逐個因素進行分析；而對於毛利率，則充分考量技術進步、產品週期和規模想要各自的影響。
可能這就是專業與業餘的區別。
四條件定倉位：
確定個股在組合中的倉位時，既不是固定一個比例、不動，也不是拍腦袋、憑感覺來，而是有着嚴格的體系結構和標準，主要從四個維度予以考量：
（1）研究的深入程度，對企業的理解程度；
（2）基本面趨勢，看景氣週期是否向上；
（3）估值水平是否合適，重點關注企業處於
自身的歷史估值分位數水平；
（4）考慮個股在業績比較基準中的狀態、佔比等；
當同時滿足研究的深度、基本面、估值及基準佔比4個條件時，大概率會配以相對較高的倉位；當一個或更多條件難以滿足，則會適當對目標個股降低配置倉位，同時持續跟蹤與關注。
注重長期收益的性價比
對於最近坊間談論比較多的“抱團”，杜洋總是這樣説的，我並不迴避抱團，可以看到組合在 16 年的時候，也曾經重倉了白酒，在 17 年的時候也重倉了很多的白馬股，所以我對於是否抱團這個事，不是刻意地説去追求它，還是迴避它。我自己在做投資，尤其落實到個股層面上的時候，非常看重它的長期收益率的問題，就是一個再優秀的公司，如果估值水平特別高，對長期收益率都會有比較大的負面影響。那麼在這種背景之下，如果我們到市場上面用長期收益率、長期風險收益比做一把尺子，在全市場來比較的話，過高的估值往往會
讓這個公司它的性價比落到一個比較低的區間裏面。在我的框架裏面，如果它的性價比大幅下降，甚至處在全市場比較低的位置上，那麼可能組合重倉配置它的必要性可能就會下降。
去年因為機構重倉的一些白馬成長，上漲速度很快，幅度也很大，明顯超出了盈利增長的速度，股價上漲主要是由估值上升所推動，到去年年底，包括今年一季度，部分白馬成長的估值已經到達歷史最高的水位。從長期角度來看，對收益率有比較大的負面的影響，導致他們的性價比明顯下降。
所以我自己選股票去年配置抱團股少，倒不是説我不願意抱團，是我覺得他們的長期收益性價比可能並不是特別的合適，或者説能夠找到其他的一些資產，比他們更好。未來還會堅持這種從企業基本面出發，以長期風險收益比做尺子來衡量個股配置的價值，也不會單純以是否機構報團，作為一個買入或者賣出的標準。
市場觀點
長期
杜洋表示，我們認為資本市場仍然存在長期機會：
一方面，資管新規打破剛兑、房住不炒的背景下，居民資產面臨再配置需求；且過去三年，資產收益率持續下行，理財收益率跑贏CPI幅度大幅收窄甚至階段性跑輸CPI，吸引力下降，更大規模資金或流向權益類資產。
另一方面，從2018年開始，中央政治局會議等頻繁表態，資本市場對於中國經濟轉型和未來的大國博弈都具有戰略性地位。
中期
對於今年的市場，要有合理預期。
今年市場最大的支撐來自於企業盈利的增長，我們看到1、2 月份工業企業利潤與19年同期相比，增速比2020年四季度的增速進一步提高了，這主要因為PPI上升，加上工業增加值的增速持續上行。那麼向前展望我們估計今年 PPI 的增速應該説都是比較好的，這種背景下的工業企業盈利，或者説整個 A 股的企業盈利出現全面而普遍的上行。
從增速角度上來看，今年全市場企業盈利的增速可能會是過去 10 年中一個非常高甚至最高的速度。從這個意義上來講，今年企業盈利會是整個市場最大的一個支撐。
從估值方面來看，市場整體估值上漲，但是分化非常的嚴重，一方面一部分的白馬成長它的估值處在歷史最高位置。另一方面以金融地產為代表的低估值藍籌和以中證 500、中證1000 為代表的中小盤估值水位是在歷史偏低的位置上。所以今年的市場從估值角度上來説，可能存在一個估值收斂的動力。
總體來説，企業盈利普遍向上，流動性邊際收緊，估值有一定壓力，權益市場風格分化預計比較劇烈，經濟形勢與去年相比差距較大，表現較好的板塊預計會有變化。
新基金特點
新基金有什麼特點呢？
1、投資範圍包括港股，比較基準為：中證800指數收益率*75%+中債綜合財富(總值)指數收益率*25% ；
2、股票投資比例為基金資產的60%-95%；港股通標的股票投資比例不超過全部股票資產的50% ；
3、新基金建倉需要時間，建倉期表現比老基金更穩健，更適合普通投資者。
工銀戰略遠見011932，杜洋管理，2021年4月8日重磅首發，歡迎關注。
本報告不代表中信建投證券觀點，僅屬於基金投資策略討論，不作為投資建議，本報告的調研內容為後續整理，不保證整理內容與調研原文完全一致，另外基金經理觀點可能發生變更，我們對信息的準確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生變更，我們已力求內容的客觀、公正，但文中的觀點、結論和建議僅供參考，列示的基金名稱也僅做示例，非基金宣傳推介，歷史業績不代表未來，任何人據此做出的任何投資決策與中信建投證券以及作者無關。基金產品詳情請閲讀基金法律文件，並以之為準，基金投資有風險，決策須謹慎。