浙商證券：徐工機械(000425.SZ)國際化主戰略順利推進，維持“買入”評級

智通財經APP獲悉，浙商證券發佈研究報告稱，徐工機械（000425.SZ）國際化主戰略順利推進，“新徐工”盈利能力將持續改善。預計徐工機械2021-2023年淨利潤為55/66/71億元，同比增長48%/19%/7%，PE為9.0/7.6/7.1倍。維持“買入”評級。

浙商證券指出，根據徐工集團官方微信公眾號信息：6月超過百台的起重機和挖掘機先後集中發往全球市場。過去5年徐工機械海外收入佔比約為12%(2020年受海外疫情影響降至約8%)，十四五期間公司將堅定落地國際化主戰略，加快打造世界一流品牌，2021年力爭全年出口收入目標突破百億(+64%)，海外收入佔比有望重回12%。

浙商證券主要觀點如下：

6月超百台起重機和挖掘機集中發往全球;全年海外收入增長有望超60%

根據徐工集團官方微信公眾號信息：6月超過百台的起重機和挖掘機先後集中發往全球市場。過去5年徐工機械海外收入佔比約為12%(2020年受海外疫情影響降至約8%)，十四五期間公司將堅定落地國際化主戰略，加快打造世界一流品牌，2021年力爭全年出口收入目標突破百億(+64%)，海外收入佔比有望重回12%。1-4月公司起重機出口台量穩居行業第一，俄羅斯、哈薩克、非洲和一帶一路國家市佔率遙遙領先，歐美高端市場實現較大突破。

徐工有限挖掘機等工程機械資產注入，將增厚“新徐工”業績

徐工機械擬吸收合併徐工有限，挖掘機、混凝土、塔機和礦機等資產將注入上市公司(“新徐工”)。預計2021年“新徐工”備考收入超過1200億元，有望成為收入規模最大工程機械公司;2021年備考淨利潤約95億(其中上市公司約55億、挖掘機接近30億，混凝土+塔機+礦機合計10億左右)，每股收益有增厚(約10%)。

“新徐工”：若注入資產估值在200-300億(假設挖掘機等資產按照6-8倍PE注入)，預計2021年“新徐工”的攤薄後的備考市值在723-836億元，備考PE在8-9倍。

長期看：混改、員工持股提高經營效率、盈利能力，利潤和估值雙提升

徐工有限2020年9月完成混改，由國有獨資轉變為混合所有制公司;其中員工持股平台增資8.7億元。隨着改制後活力釋放、管理改善、產品結構優化，“新徐工”盈利能力將持續提升。浙商證券預計“新徐工”的挖掘機淨利率由2020年前三季度約4%上升至2021年的10%，長期可提升至12%以上;起重機淨利率維持在12%左右;“新徐工”整體長期淨利率由2020年的4.4%提升至10%以上。

浙商證券測算“新徐工”2021年備考PS為0.65倍，三一重工(2.1倍)、中聯重科(1.0倍)。隨着“新徐工”盈利能力提升，公司PS估值具備提升空間。

工程機械為中國當下優勢產業，中國龍頭完成進口替代有望邁向全球龍頭

工程機械為中國當下優勢產業，中國公司能依賴規模經濟、產業鏈優勢、運營效率優勢取得全球龍頭地位。中國工程機械行業龍頭將在完成國內的進口替代後在全球取得相當的市場份額，從中國龍頭走向全球龍頭。

風險提示：1)基建、地產投資不及預期;2)資產注入進度不及預期。