國泰君安：維持捨得酒業(600702.SH)“增持”評級 目標價280元

智通財經APP獲悉，國泰君安發佈研究報告稱，捨得酒業(600702.SH)當下估值較汾酒、酒鬼等高成長標的尚有差距，伴隨其確定性為市場認知，估值存提振可能;維持前期盈利預測，預計2021-23年EPS分別為4/5.62/7.54元，維持目標價280元，評級“增持”。

國泰君安主要觀點如下：

復星對捨得的督導和激勵作用明顯，隊伍積極性有望延續。

復星入主之後，捨得董監高均引入復星系人馬，在戰略、財務及生產層面對捨得起到督導作用，捨得內部治理得到優化;同時，復星強化捨得銷售隊伍考核激勵的市場化程度，銷售隊伍強積極性有望維繫。

老商依舊主力，渠道進入正循環，廠商共同成長。

公司並非粗放招商邏輯，綜合省內、省外來看，高速招商之下的捨得經銷商質量在同業中仍能保持平均水平，且公司收入主要來源仍舊為既有經銷商隊伍貢獻，新招商對當期收入貢獻有限。藉助2021年次高端風口，公司提週轉、抬價盤成效顯著，經銷商資金週轉率和盈利空間打開，渠道已進入正反饋，經銷商粘性提升，捨得有望培植自己的大商體系。

次高端賽道韌性或超預期，捨得擴張窗口期仍在。

該行認為，伴隨經濟基數效應弱化，白酒板塊增速將呈現均值迴歸，但產業分化依舊，捨得系列所處的次高端價位將繼續受益於温和的信用環境和消費升級趨勢，保持領先行業的增速。當下次高端賽道格局並未穩固，捨得在次高端價位帶市佔率仍有提升空間。

風險提示：信用收緊超預期，食品安全，疫情在核心市場點狀復發。