興業證券：維持長江電力(600900.SH)“買入”評級 擬執行烏白電站注入 體量有望擴增

智通財經APP獲悉，興業證券發佈研究報告稱，維持長江電力(600900.SH)“買入”評級，因資產注入事項的不確定性，在暫不考慮烏、白電站注入影響的情況下，預計2021-23年歸母淨利潤為267.2/279.31/315.23億元，增速1.6%/4.5%/12.9%，對應11月26日PE估值16.6/15.9/14.1倍。

事件：2021年11月29日，長江電力發佈關於籌劃重大資產重組的停牌公告。公司控股股東中國三峽集團籌劃將烏東德、白鶴灘電站(股權)注入長江電力。交易初步確定為公司以發行股份、定向可轉債及支付現金資產的方式對標的資產進行收購，同時公司擬視需要發行股份、定向可轉債募集配套資金。

興業證券主要觀點如下：

交易詳情：本次交易對手方為長江三峽投資管理有限公司、雲南省能源投資集團有限公司和四川省能源投資集團有限責任公司，標的公司為三峽金沙江雲川水電開發有限公司，標的資產為烏東德水電站和白鶴灘水電站。

其中烏東德水電站為中國三峽集團開發建設的金沙江下游河段四個梯級水電站的最上一級，左右兩岸共建有12台容量85萬千瓦水輪發電機組，總裝機容量1020萬千瓦，已於今年6月份全部併網發電;白鶴灘水電站為中國三峽集團開發建設的金沙江下游河段開發的第二個梯級電站，左右兩岸分別裝有8台100萬千瓦的水電機組，計劃裝機總容量1600萬千瓦，截至11月19日已有6台機組投產發電。

交易影響：截至2021年中報，公司總裝機容量4559.5萬千瓦，若本次烏東德、白鶴灘電站順利完成資產注入，公司總裝機容量將提升2620萬千瓦至7179.5萬千瓦，增幅為57.5%，屆時，公司水電方面擴張將暫告一段落，後續資本開支或將圍繞金沙江下游水風光一體化可再生能源基地進行;同時烏、白電站建成後將實現公司在長江流域的“六庫聯調”，有助於平抑流域內來水波動，增強公司水電業務經營穩定性。

投資建議：若本次交易完成將進一步鞏固公司全球水電巨擘地位;憑藉優良水電資產帶來的穩定回報與充沛現金流量，公司具備維持穩定現金分紅以及後續進行清潔能源基地開發的能力。

風險提示：長江流域來水偏枯、電力市場消納風險、海外項目運行風險。