申萬宏源：首予江海股份(002484.SZ)“買入”評級 薄膜電容和鋁電解電容受益新能源車紅利

智通財經APP獲悉，申萬宏源發佈研究報告，首予江海股份(002484.SZ)“買入”評級，預計2021-23年歸母淨利潤為4.6/6.4/8.2億元，以當前總市值計2022PE為32倍，較5家可比公司均值39倍有22%上升空間。

申萬宏源主要觀點如下：

江海股份佈局鋁電解電容、薄膜電容、超級電容三大類電容。2020年公司收入26億元，其中鋁電解電容佔78%，薄膜電容佔7%、超級電容佔6%，其他主要為化成箔加工費。

薄膜電容和鋁電解電容受益於下游光伏、風電、新能源車行業紅利，增量空間可觀。

目前新能源及車用領域中兩類電容均有應用。鋁電解電容性價比高，容量大，薄膜電容頻率特性優異，温度特性良好，可靠性高，適合高壓、大功率場景，在部分高壓領域可替代鋁電解電容。預計2021-2025年我國風電光伏對兩類電容的增量需求每年約50億元，2020-2025年我國新能源車用薄膜電容、鋁電解電容市場規模分別從5.5億元、2.1億元增至30.4億元、11.4億元。

工業類鋁電解電容為中高端應用，過去為日企主導，是國產化下一步方向。

高端鋁電解電容主要應用於光伏風電、通信和開關電源、變頻器、汽車電子等泛工業領域，產品性能要求高，增長潛力大於趨近飽和的消費類領域。過去國產化主線主要為中低端品的替代，2017-2021H1，進口單價是出口單價2.5-4倍

工業類鋁電解電容主要由日企供給，如全球市佔率23%的Chemi-con2020年前三大應用領域ICT、汽車、工業營收佔比合計82%。本土頭部廠商技術實力不斷提升，未來將走向工業類中高壓、長壽命、高可靠性及固態等高端品的國產替代。

江海股份在鋁電解電容上搶跑工業優質賽道。

公司客户羣覆蓋工業變頻器、UPS、電源、光伏等領域前幾大品牌，合作多年具備先發優勢。公司工業類鋁電解電容技術性能和產銷量位列全球同行前列，成為中高端市場的主流供應商。2020年，公司工業類鋁電解電容收入佔比超73%，核心材料自供率75%以上。

薄膜電容佈局三大實體，全面扭虧為盈值得期待。

公司藉由內部設立+外部收購+戰略合作建立定位各異的三大實體，佈局新能源光伏、消費電子、工控及車載等幾乎所有應用領域，並在車載薄膜電容領域和知名電容廠商KEMET戰略合作。薄膜電容在消費類電子和工業類裝備進入大批應用，在電動汽車和軍工領域開始批量交付，進入快速成長期，2020年收入增長44%至2.5億元。隨着整合提效深入，即將全面扭虧為盈。

超級電容為潛力巨大的新興領域，公司鋰離子超級電容技術性能達國際先進水平。

超級電容同時具備電容快速充放電特性和電池的儲能特性，功率密度大、充電迅速、循環壽命長、能量密度較高、使用温度範圍寬、可靠性高、清潔環保，應用潛力大。2020年風電、智能電錶、軌道交通、電網等應用佔公司超級電容營收80%，新能源客車等應用正在探索中。

風險提示：泛工業類電容需求增長不及預期;原材料持續漲價;新市場開拓不及預期等。