2022-01-05西南證券股份有限公司徐卿對中牧股份進行研究併發布了研究報告《西南證券-中牧股份(600195)龍頭迎戴維斯雙擊,成長性逐步凸顯-220104》，本報告對中牧股份給出買入評級，認為其目標價位為18.90元，當前股價為13.03元，預期上漲幅度為45.05%。
中牧股份(600195)
投資要點
投資邏輯：1）]生豬養殖成本恢復至非瘟前水平，養殖端盈利能力顯著改善，規模場佔比近六成，防疫重視程度提高，帶動動保需求提升；2）公司主營利潤第三季度逆勢上漲，同比增長38%，口蹄疫市場苗市場認可度高，未來將進一步提高市場份額；3）參考歐盟經驗，禁抗後治療用抗生素市場需求翻倍，新版GMP準則推動化藥市場集中度提升，落後產能逐步淘汰，龍頭從中受益。
下游養殖盈利能力修復將使得動保產品需求提升。在2019年底至2020年生豬存欄不斷恢復的過程中，市場將動保作為生豬養殖後周期，從需求量增長的角度判斷未來業績提升從而提高行業估值，主要標的迎來近50%的漲幅，後動保企業於2020年實現利潤同比快速增長，印證邏輯。當前來看影響業績的將不再僅僅是即將到來的生豬數量調整，養殖企業的盈利能力也必須考慮在內，我們認為動保行業需求的核心影響因素受到非洲豬瘟的一次性影響而短期轉變為養殖企業盈利能力的修復，生豬價格、仔豬成本、飼料成本、死淘率均是影響盈利能力的因素，四者均呈現邊際改善趨勢，未來動保產品的需求將隨之增長。
公司口蹄疫、大環內酯類產能逐步投放，市佔率將進一步提升，客户結構不斷優化。先打後部政策穩步推進，2025年強制免疫疫病市場苗將全面取代政採苗，公司口蹄疫市場認可度高，未來結構佔比不斷提升，核心產品歐倍佳為口蹄疫O型、A型二價滅活疫苗，具有抗原譜廣、技術國際領先、生產工藝國際領先、抗原純度高、副反應小等多項優點，市場反饋良好，未來隨產能利用率不斷提高，蘭州新廠二期工程建設完畢後新產能釋放，銷量將迎來增長。除此以外大單品滲透提升帶動多產品綜合佈局，包括針對豬瘟、豬圓環、偽狂犬等疫病的疫苗及聯苗，產品組合拳提升競爭優勢。規模養殖場當前在我國生豬養殖户中佔比超六成，其防疫意識更強，公司明確集團客户重要性，重點營銷，佔比不斷提升，形成常態化跟蹤服務方案，及時研判養殖行情對疫苗需求的影響。
“禁抗”帶來市場增量，化藥市場集中度不斷提升，公司作為龍頭企業將從中受益。參考歐盟飼料禁抗的經驗，丹麥1996年治療類抗生素有效成分48噸，至2001年上升至94噸，“禁抗”後畜禽免疫力或將下降，出現病症時對於服用含有抗生素藥物的需求將迎來相應的增長，公司南京獸用生物醫藥產業園項目順利奠基，內蒙中牧大環內酯類創新驅動產業提質升級項目啓動實施，勝利生物獲得美國FDA的出口認證表明公司泰萬菌素的產品質量受世界認可未來大環內酯類藥物製劑將迎來產銷增長，上下游一體化優勢更顯。新版GMP相較從前更加嚴格，落後產能淘汰行業集中化發展，龍頭企業擁有競爭優勢，1600餘家獸藥企業截至21年三季度通過新版GMP檢測的約200家左右，公司作為化藥優質龍頭，將迅速搶佔市場份額，迎業績提升。
非洲豬瘟疫苗或將取得新進展。農業農村部科技發展中心將非洲豬瘟疫苗研發相關項目作為重點研發計劃“動物疫病綜合防控關鍵技術研發與應用”重點專項進行公示，當前亞單位疫苗相關研發關注度較高，隨豬瘟病毒變異，其毒性逐步減弱而傳染性增強，亞單位滅活苗較弱毒苗而言雖有效性不及，但安全性更高，因而推廣可能性便更大，若是未來順利市場化，則行業關注度與成長性將進一步提升。
盈利預測與投資建議。預計2021-2023年EPS分別為0.56元、0.7元、0.86元，對應動態PE分別為23/19/15倍，同行業可比公司2022年PE為20倍，考慮到公司產品矩陣豐富，龍頭地位穩固，且成長性強，合理溢價，予以22年27倍PE，維持“買入”評級，目標價18.9元。
風險提示：下游養殖業出現疫情；產品銷售情況不及預期等。
該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級4家；過去90天內機構目標均價為16.35；證券之星估值分析工具顯示，中牧股份（600195）好公司評級為3.5星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)