2022-04-21光大證券股份有限公司孫未未對羅萊生活進行研究併發布了研究報告《2021年年報及2022年一季報點評：21年業績理想、22Q1受疫情擾動，期待家紡龍頭繼續鞏固優勢地位》，本報告對羅萊生活給出買入評級，當前股價為13.38元。
羅萊生活(002293)
21年收入、歸母淨利潤分別同比增17.30%、21.92%
公司21年營業收入57.60億元、同比增17.30%，歸母淨利潤7.13億元、同比增21.92%符合預期，扣非淨利潤6.79億元、同比增22.13%。EPS0.86元，擬每股派息0.6元（含税）、加上三季報派息0.6元（含税），21年兩次現金分紅合計達10億元。歸母淨利潤增速快於收入主要系毛利率提升貢獻，21年毛利率、歸母淨利率分別同比+1.82、+0.47PCT至45.00%、12.38%，且歸母淨利率連續三年持續提升。
分季度來看，21Q1~22Q1單季度收入分別同比+47.69%、+19.18%、+8.97%、+6.52%、-2.49%，歸母淨利潤分別同比+156.15%、+3.90%、+6.96%、-0.23%、-12.81%。
21年線上線下均實現理想增長，線下門店數量淨增加11%
收入分渠道來看，21年公司家紡主業、傢俱（美國LEXINGTON）收入分別佔80.87%、19.13%，收入分別同比增16.31%、21.64%；其中家紡主業線上、直營、加盟、其他渠道收入佔總收入的比重各為27.98%、6.44%、35.23%、11.23%，收入分別同比增13.59%、10.88%、22.78%、7.97%。
門店方面，21年末公司門店合計2481家、較21年初淨增加10.96%，其中直營、加盟門店各為261家、2220家，較21年初分別淨增加1.56%、12.18%。內生店效增長方面，21年開業12個月以上直營門店平均收入同比增長14.3%。
21年毛利率和費用率雙升，存貨和應收賬款週轉加快
1）毛利率21年同比提升1.82PCT至45.00%。家紡主業中線上、直營、加盟、其他毛利率分別為48.45%、66.43%、45.31%、36.40%，分別同比+2.02、+2.53、+1.94、+0.63PCT。22Q1毛利率同比下降0.60PCT至41.85%。
2）期間費用率21年同比提升1.56PCT至27.99%，其中銷售、管理、研發、財務費用率分別為19.61%、6.89%、2.17%、-0.68%，同比+0.52、+0.38、+0.10、+0.56PCT，財務費用增加主要系銀行存款的利息收入減少所致。22Q1期間費用率同比提升1.79PCT至27.39%，其中銷售、管理、研發、財務費用率分別同比+1.99、+0.32、-0.46、-0.07PCT。
3）其他指標方面，21年、22Q1存貨週轉天數分別為140天、158天，同比-13天、+21天；應收賬款週轉天數分別為31天、34天，同比-7天、-1天。經營淨現金流21年同比減少14.48%至7.28億元，22Q1同比增34.55%。
盈利預測與投資建議：公司作為家紡龍頭，21年線上線下渠道增長向好，線下新開店數量超額完成年度目標、踐行積極擴張策略；線上天貓平台雙11位列家紡行業全網銷售額NO.1，且直播快速增長、銷售額位列抖音全年家紡類目NO.1。22Q1業績受到疫情短期擾動，考慮到目前疫情發展存在不確定性，我們下調公司22~23年盈利預測（淨利潤較前次盈利預測分別下調9%、10%），按最新股本預計22~23年EPS分別0.90、1.04元，新增24年盈利預測、24年EPS為1.19元，22、23年PE15、13倍，高分紅、低估值屬性，維持“買入”評級。
風險提示：國內外疫情致終端消費疲軟或短期物流障礙；電商增速放緩或流量成本上升；線下渠道拓展不及預期；控費不當；匯率波動影響LEXINGTON業績。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，天風證券範張翔研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達91.57%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利8.23億，根據現價換算的預測PE為13.52。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有8家機構給出評級，買入評級6家，增持評級1家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價為15.56。證券之星估值分析工具顯示，羅萊生活（002293）好公司評級為3星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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