2021-10-14民生證券股份有限公司丁亞,李京波對星源材質進行研究併發布了研究報告《2021年三季報業績預告點評：單平淨利穩步提升，隔膜龍頭快速擴產》，本報告對星源材質給出買入評級，當前股價為46.2元。
星源材質(300568)
一、事件概述
10 月 13 日， 公司發佈三季報業績預告， 21Q1-3 預計實現歸母淨利潤 2.05-2.21 億元，同增 99.84%-115.44%，扣非歸母淨利潤 1.92-2.05 億元，同增 143.15%-159.61%， 21Q3預計實現歸母淨利潤 0.98-1.04 億元，同增 213.91-233.13%，實現扣費歸母淨利潤0.88-0.93 億元，同增 251.72-271.70%。 預計 21Q3 非經常性損益對公司當期歸母淨利潤的影響約為 0.14 億元。
二、分析與判斷
21Q3 業績/出貨環比增長，單平淨利增長拐點確認
21Q3 歸母淨利潤預告中值為 1.01 億元，環增 103%，扣非後歸母淨利潤中值為 0.91 億元，環增 77%， 我們預計公司 21Q3 出貨 3 億平左右，環比增加 0.5 億平，對應單平淨利 0.34 元， 相比 21H1 的 0.22 元/平大幅提升，未來仍有提升空間， 主要得益於： 1）海外客户比例提升，公司與 LG 簽訂長單， 根據價值量推算，我們預計 4.5 年時間內出貨15 億平， 21H1 開始放量， 此外公司還有三星 SDI、日本村田、 SAFT、 SK、 Northvolt等客户，預計未來海外客户營收佔比將達到 60%； 2）工藝優化，公司新產線車速和幅寬進一步優化，產品穩定性和品質進一步提升； 3）產能瓶頸帶來漲價預期，公司是國內幹法龍頭，隨着 LFP 佔比提升，幹法隔膜需求旺盛，而由於上游設備廠商產能有限，隔膜產能近兩年釋放速度較慢，存在漲價預期。
隔膜龍頭產能快速釋放
公司現有產能 15 億平（9 億濕法， 6 億幹法）， 我們預計 21Q1-3 隔膜銷量 8 億平左右，全年出貨將達到 11 億平， 2022 年擴產 3-4 億幹法及 7-8 億濕法， 全年出貨將達到 18 億平。 22 年下半年開始產能快速釋放，至 23 年年初達到 25 億平產能，年底基膜 40 億平，幫助公司實現 2025 年市佔率 30%以上的遠期目標。
三、 投資建議
我們預計公司 2021-2023 年歸母淨利潤為 3.29、 6.12、 10.96 億元，同增 172%、 86%、79%， EPS 為 0.43、 0.80、 1.43 元，對應估值 108、 58、 32 倍 PE，參考中證 CS 新能車指數 122 倍 PE（TTM， Wind 一致盈利預期， 截止 10 月 13 日），考慮到公司盈利水平將不斷提升，產能大規模釋放在即， 維持“推薦”評級。
四、風險提示：
新能源汽車銷售不及預期；海外客户開拓不及預期；新產能投產進度不及預期