麗珠集團(000513):下一個恆瑞醫藥,有千億市值的發展潛力!

1、公司介紹

麗珠集團創建於1985年1月,是優質生物藥的細分龍頭。公司創新管線穩步推進,有持續穩健並且持續超預期優秀的管理層,業績穩健持續成長。縱觀麗珠集團發展,可以以兩個重要時點將其分為三個階段:①傳統品種驅動階段(2010年以前):公司發展主要由傳統品種如參芪扶正注射液等驅動,公司在此階段建立了較強的銷售能力,為公司後續發展奠定了基礎。②專科製劑發展階段(2010-2019年):此階段以單抗子公司成立為開端,公司開始佈局生物藥中的單抗領域,發展壯大了微球平台。在這期間,公司西藥板塊和原料藥開始崛起。期間參芪扶正注射液銷售在2017年承壓,艾普拉唑腸溶片及亮丙瑞林微球開始接替參芪和鼠神經成為公司成長主要驅動力。③創新加速兑現階段(2019年之後):公司在2019年對單抗子公司領導層進行調整,推進臨牀前和臨牀研究進展,創新產品逐漸開始兑現。當前時點公司開始創新加速兑現,公司發展一切向好,由特色專科製劑階段進入創新驅動發展新階段。

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2、公司投資邏輯梳理1)短期邏輯業績增速確定性高,估值較低(預計2020年PE僅22X,若扣掉賬上現金則估值更低)。合夥人計劃要求三年複合扣非業績增速15%以上(業績越高提激勵基金比例越高),2020年因為新冠彈性,業績有望超預期。創新藥及高端仿製藥開始全面驅動增長(艾普拉唑和亮丙瑞林預計成為2020年銷售前二的主力品種),參芪扶正貢獻現金流,基層品種隨着渠道下沉而激發活力,原料藥持續改善提供彈性。2)中長期邏輯艾普拉唑針劑獲批為20億元級別大品種(進入醫保後確定性更高),後續品種持續推進。土地收益為研發投入提供資金保障,外延也有一定預期。參芪扶正軟袋裝獲批後增強市場推廣靈活性,延長產品的生命週期。基層隊伍逐漸發力帶來的小品種爆發疊加。3)長期邏輯單抗和微球產品獲批成功轉型創新生物藥。公司生物藥平台在經歷了調整之後更加聚焦,並且重視銷售協同與內部合作,效率明顯提高。其中重點推進品種包括IL-6R(Biosimilar新品,三季度已經開展Ⅲ期,有望爭第一)、HER2(Ⅰb期)、PD-1(Ⅰb期)。微球平台曲普瑞林、亮丙瑞林3個月、戈舍瑞林植入劑等後續陸續推進。

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3、展望未來公司的整體產品線豐富,領域多,產品結構方面還有很多可挖掘的潛力,支撐公司業績到有更多豐富的高端製劑產品上市。基於公司優秀的管理層、銷售團隊、單抗平台、微球平台等,公司長期投資價值凸顯。第一,一線品種更替,艾普拉唑和亮丙瑞林拉動公司快速成長。第二,公司處方藥市場渠道下沉與開發拓展工作的有效推進,上半年受到疫情影響整體制劑板塊下滑的品種較多,下半年有望逐步回暖。第三,原料藥持續增長,有新品不斷通過FDA認證,提供業績支撐。未來原料藥板塊的增長趨勢是可持續的,有望提供業績彈性。第四,賬上現金充裕,價值還未充分體現。第五,在研產品後續梯隊持續穩步推進。單抗微球均有看點。

麗珠集團(000513):下一個恆瑞醫藥,有千億市值的發展潛力!

投資建議麗珠現在市值400億左右,看好麗珠有千億市值的潛力。麗珠有研發、銷售、生產一體化平台優勢,幾個平台(精準診斷麗珠試劑、單抗和微球)都有資本運作和獨立發展的空間,平台的獨立發展也會加速千億的實現。2021年,預計公司20億利潤,給予25XPE,第一目標市值500億。2022年,公司的利潤有望達到24億,且麗珠的多個微球、單抗品種將集中獲批,會在千億的路上更進一步。2023年公司的利潤體量達到25億以上,通過幾年的時間擴充管線的厚度和成熟度,疊加單抗微球品種的銷售超預期,麗珠千億市值可期。

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風險提示:參芪扶正和鼠神經生長因子持續下滑;單抗、微球研發失敗風險;新產品放量不達預期。

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