成為電商行業NO1，營收翻倍的拼多多(PDD.US)迎來估值重塑

萬億元的GMV，增速仍舊6倍於行業平均水平，拼多多（PDD.US）開掛，成長沒有上限了嗎？

智通財經APP瞭解到，3月17日，拼多多發佈2020年Q4及全年業績，Q4實現營收265.48億元，同比增長146%，全年實現營收594.92億元，同比增長97%，全年GMV為16676億元，同比增長66%，大幅高於市場預期。截至2020年底，該公司年活躍買家數達7.884億户，超越了阿里，成為行業第一。

值得一提的是，國家統計局數據顯示，2020年全國網上零售額同比增速為10.9%，而拼多多的GMV及營收增速分別是行業增速的6.1倍和8.9倍。

曾記得2019年，拼多多以5.85億户的活躍買家僅次於阿里，當時財報發佈後（CEO）黃崢發表了一篇致股東信，談到公共衞生事件對世界以及對行業的重塑，拼多多正成為最具代表性的“新物種”。一年之後，拼多多以全新的面貌展現在投資者面前，“新物種”已然蜕變發展成為行業的NO1。

而此次財報後，黃崢也發表了致股東信，談到其將退居幕後，辭任董事長職位，並由現任CEO陳磊接棒。辭任後黃崢將長期致力的農業科研領域，拼多多紮根於農業，投身科研確保拼多多10年後的高速高質量發展。拼多多未來更多的聚焦農業領域，在這未充分開墾的市場裏，具有非常大的想象空間。

收入翻倍，活躍用户超阿里

拼多多成立於2015年，成長速度十分驚人，用了五年GMV就實現破萬億元，六年趕超阿里，且在保持規模高成長的同時，也逐步縮窄虧損。2016-2020年，該公司收入從5億元增長到594.92億元，五年增長了118倍，而股東淨虧損於2018年達到峯值後，逐年縮窄，至2020年股東淨虧損率降至4.98%。

在2020年四個季度中，Q4業績表現最為亮眼，各項業務高速增長，其中在線營銷服務收入189.22億元，同比增長95%，交易服務收入22.68億元，同比增長105.05%，商品銷售是新增的業務，期間貢獻收入53.58億元。2020年全年，不包括商品銷售，收入仍增長78%，貨幣化率穩步提升至3.2%。

以季度看，該公司盈利水平顯著性改善，按非美國會計準則，2020年Q4經營虧損率為4%，股東淨虧損率為1%，Q2-Q4三個季度在盈虧平衡點窄幅波動，遠低於2019年同期的虧損水平。在規模效益下，該公司各項費用率顯著性下降，其中核心的銷售費用率期間為54%，按季度持續下降，同比下降了30個百分點。

拼多多靚麗的利潤表背後，是來自於運營數據的支持，在穩定的變現模式下，保持了強勁的用户增長勢頭以及交易意願。

2020年，該公司年度活躍買家達到7.884億户，同比增長35%，Q4期間淨增加5710萬户，在行業中最為搶眼，同時躍居為中國用户規模最大的電商平台，阿里及京東分別為7.79億户和4.72億户。此外，2020年Q4該公司MAUS為7.2億户，同比增長50%，年度消費2115.2元，同比增長23%。

用户交易意願取決於對平台的信任度，而拼多多年度消費額按季度持續提升，足以説明該公司用户對平台的認可以及忠誠，交易意願較為強烈。一邊是活躍買家不斷增加，一邊是消費額的提升，推動該公司GMV實現萬億後仍高增長，2020年達到1.67萬億元。不過該公司目前貨幣化率仍較阿里及京東等同行低，仍存在提升空間。

截至2021年2月，該公司DAU/MAU 52%，同比提升10個百分點，月人均單日使用時長20分鐘，同比增長19%，日均使用次數6次。2020年該公司總訂單量383億單，年均購買頻次達到48.6次，同比增長44%。在百億補貼的加碼中用户粘性得到進一步提升。

值得一提的是，受疫情消費影響，農產品及農副產品成為平台增長最快的品類。2020年，該公司來自農（副）產品的成交額為2700億元，規模同比翻倍，佔全年成交額的16.2%，遠高於行業3%左右的平均佔比。作為中國最大的農產品上行平台，拼多多直連的農業生產者已超過1200萬人。

提升用户體驗，豐富供給端挖掘需求

拼多多加速成長，規模經濟下也使得盈利勢頭出現，而功勞都得益於成熟穩定的變現模式，電商平台主要靠的用户變現，那麼該公司如何做到用户高增長的同時，保證用户粘性，以及提高交易意願呢？

智通財經APP瞭解到，在電商行業的發展模式中，主要有兩種，一是平台型電商，提供買賣雙方交易平台，營收來自B端，主要參與者為淘寶、天貓以及拼多多等；二是直營型電商，為線上經銷商，通過買斷商品銷售，營收來自C端，主要參與者包括京東、蘇寧以及亞馬遜等。

縱使發展模式不同，但都有共同點，那就是需要流量變現，用户就是最大的變現籌碼，而用户體驗是各大平台吸引用户及提高用户忠誠度的最大工具。用户體驗好，流量自然會增加，而更多流量則吸引更多賣家，用户有更多可選商品，進而提升用户體驗，形成良性的發展循環。

拼多多如何打造優異於其他同行的用户體驗呢？

在供給需求理論中，需求決定供給，但已知需求無法滿足成長，潛在需求需要被挖掘，因此供給比需求更為重要。該公司重視在產品供給端的打造，以C2M 拼工廠模式，定位低價商品，打造“高性價比”及多樣化的商品，並通過技術投入以算法推送實現“貨找人”，大大提升了商品流通效率。

該公司通過豐富產品供應，不斷挖掘新需求，如2018年12月，推出基於C2M模式下的新品牌計劃；2019年5月，推出美好生活萬人團，投入百億補貼上萬款產品，2019年11 月，上線“百億補貼和全球購”的頻道；2020年，拼多多新增多多直播及拼小圈等功能，並加大對農村市場的參透，加大對農產品補貼及物流設施投入，上線了多多買菜，豐富了用户對食材的需求。

在拼多多平台上，紡織服裝（包括運動鞋包）、日用品與食品水果佔比GMV較高，均超過10%的份額，食品水果發展迅猛，主要為農業板塊的崛起。該公司不斷髮掘市場，發現農業是一塊非常龐大的市場，且是易被同行忽略的市場，經過幾年的佈局，該公司已經是國內最大的農產品交易平台。

該公司以“超短供應鏈+互聯網數字鏈”通過更簡單的算法與操作對上游供應鏈（個體農户、農户合作社、新農人），其中新農人，即農產品電商技術服務商，自身是農民，又比其他農民熟悉電商，既是生產者也懂得運營，能幫助周圍農户賣貨。該公司還加大對農村物流設施投入，解決農產品流通問題。

在農業板塊的持續投入下，農產品及農副產品成為平台增長最快的品類，2020年，拼多多來自農（副）產品的成交額為2700億元，規模同比翻倍，佔全年成交額的16.2%，遠高於行業3%左右的平均佔比。截至目前，有1200多萬農業生產者通過拼多多對接全國的消費者，其中包括百萬級建檔立卡户。

2021年黃崢選擇辭任董事長一職，退居幕後，將表決權委託給董事會，股票也保證不會出售，專心搞農業研究。實際上，拼多多是黃崢一手帶大的，從成立到現在6年時間，迅速發展成為行業老大，期間有太多的質疑，但都被時間磨平了痕跡，他更清楚拼多多今後要走什麼樣的路，聚焦農業將是拼多多未來十年的發展道路。

聚焦農業領域，估值或將重塑

拼多多活躍用户超越阿里後，後續的成長是投資者比較關注的問題。在投資者會議上，新任董事長陳磊談到，直至當下，農業領域的線上滲透率始終落後於行業平均水平，而生鮮農產品是生活必需品，優化他們的生產、分銷和消費，在創造更多社會價值的同時，也實現了影響面最廣的收益。

該公司或將聚焦農業及農村市場，繼續挖掘產品需求，開拓市場空間，以及提升平台用户流量及付費意願，推動規模不斷成長。該公司平台擁有7.88億活躍用户，用户年均消費額相比於同行仍具有上升空間，而藉助於這龐大的用户羣體，在農業領域挖掘更豐富的產品供給，創造更大的需求點。

2020年，該公司虧損幅度縮窄，費用率持續下降，在規模效益下，未來有望迎來規模化利潤。而該公司的業績也得到券商投行的認可，業績發佈後，方正證券研報稱，持續看好公司長遠發展和後續業績的增長，目標價210美元，華創證券研報稱用户購買轉化與粘性超預期，ASPB與ARPU值均持續提升，目標市值為2672-2850億美元。

綜上看來，拼多多於2020年各項業績指標給力，全年收入接近翻倍，淨虧損率縮窄，用户持續增長，年度活躍用户躍升為行業第一，用户年度消費額持續提升，用户粘性高且消費意願增強。該公司重心在供應端，打造品牌計劃，出台百億補貼以及上線多多買菜等多種措施，挖掘市場需求。

拼多多未來將更多聚焦農業領域，農業產品線上參透率低，存在非常龐大的市場空間，而該公司憑藉平台龐大的活躍用户羣體，將迅速佔領市場，成長前景可觀。該公司2020年虧損率持續縮窄，隨着收入規模持續高增長，盈利預期較強。綜合各大券商給的目標價看，拼多多估值存較大上升空間。