財聯社（深圳，記者 沈述紅）訊，過去一兩年，核心資產在高光之下，估值被推向歷史水位偏高處。在經歷“坍縮”之後，市場先生對上市公司的眾星捧月和棄如敝履僅在一念間。時代洪流中的我們，沒人能精準預測出湧動的方向。
此時，均衡型價值選手袁航給出了自己的選擇。
這位由鵬華基金自主培養起來的中生代基金經理，在專訪中反覆提及的，關於過去、現在乃至未來，對他投資最重要的事情包括：深入的基本面研究和價值分析；尋找“恆星式”企業；注重安全邊際；高壁壘，均衡，以及與此相對應的聚焦大消費、大金融與高端製造。
“目前的市場調整，為前述三大領域中一些具備估值優勢的企業，提供了很好的買入機會。”袁航判斷。
尋找“恆星式”企業
作為鵬華基金自主培養起來的“中生代”基金經理，袁航具有12年證券從業經驗，6年基金管理經驗，現任鵬華基金權益投資一部副總經理。他秉承了公司一貫對基本面研究的態度、方法和精神。
他認為，通過深入的基本面研究和價值分析，有助於提高在股票投資決策方面的勝率。在他看來，儘管依靠這種審慎的基本面的研究和分析，並不能保證在每一筆頭寸上都賺到錢，但在中長期仍有望提升股票回報，所以對一些重點問題都會研究得比較深入。
例如，製造業企業可能不僅關注它的銷售，甚至會關注它的研發、生產、人員產值的變化、人均利潤的變化。同時也不僅研究上市公司本身，還會研究它的競爭對手與下游客户羣體，通過這種全方位研究分析，力求形成獨立且正確的判斷，從而有助於在股票市場上取得比較好的回報。
袁航對自己的認知非常清晰，他自知自己並非交易型風格的基金經理，投資上更多地依靠持倉公司的成長來獲取收益。由此，在選股方面，他更為看重兩大前提。
一是公司持有的產品和服務具備長期生命力。在投資過程中，袁航見到過不少“流星式”企業。這些企業在某一階段可能會非常璀璨，短期業績會出現爆發式增長，相應股價也會有較好表現，但這往往並不長久。他更看重“恆星式”投資機會，這些公司能夠持續地散發光和熱，其產品和服務也具備長期存在的基礎。
二是公司在積極為股東創造價值。袁航以某家電龍頭企業為例，該企業通過自身積累，在10年間淨資產規模增長了10倍，中間沒有經過大量外部融資，期間也不斷提升對股東的分紅。在袁航看來，這就是在積極為股東創造價值。與之相對應的，有一些上市公司大股東侵佔普通股東以及中小股東利益，個別已被立案調查，這種公司沒有積極為股東創造價值，不值得持有。
“另外，還有一部分公司的業績高速增長以犧牲股東中長期利益為代價，這也是有種短視行為，不具備可持續性。”
選股三原則
在此基礎上，袁航還會根據三項基本原則來重點考察公司。
首先，公司需要具備區別於行業內普通公司的特質，有獨特的壁壘。這些公司要能憑藉強大的競爭優勢，很好地應對風險，不致於被邊緣化，同時能在行業裏持續擴大市場份額，為股東創造更多的回報。
其次，公司要實現高質量增長。這其中包含了兩層含義：增長的持續性，以及增長的高質量、並有自由現金流相匹配。袁航不希望買入一家業績持續下滑的公司，也不期待看到公司通過給下游客户進行墊資的方式確認收入和利潤，以此形成大量應收賬款。如果這些應收帳款沒有得到有效地回收，會影響到股東權益。
第三，公司需要具備一定的安全邊際。在袁航看來，股票回報的成長性和買入的成本，決定了投資組合能否獲得高收益率。“持有的公司淨利潤規模從一億到兩億、三億、十億，那是非常好的價值增值的過程，它往往能推動股價回升。”
而一旦涉及到重倉，買入成本就變得非常重要。袁航認為，買入的公司估值水平應該合理或偏低。“市場上有一些股票確實不錯，是黃金般的投資機會。但如果以一個鑽石般的價格買入它們，未必能夠取得非常好的回報。”
袁航毫不低估中長期維度估值因子的重要性。“時間拉得越長，這個因子越能發揮它的威力。”
均衡&聚焦
在過去十二年投資研究中，袁航形成了自下而上、穩定不漂移的投資風格，持股穩健行業均衡，是一名典型的均衡型價值投資者。
這一投資風格的形成，與袁航自身的“慢性子”，以及實事求是、尊重事實的個性密不可分。“有的時候我發現，自己走路的速度都會比別人慢一點。”“慢性子”讓袁航早早地理解到，很多事情的發展需要通過時間積累。尊重事物發展的規律，等待，再進行驗證，是投資中不可或缺的一部分。
在基金組合管理中，袁航持倉週期偏長，換手率遠低於行業平均水平，持倉股票多為中大盤優質成長型藍籌企業，立足於追求在中長期取得顯著的絕對收益。以其重點持有的某工程機械龍頭企業為例，袁航持有該股票的週期長達近四年的時間。在這期間，這隻股票從不太被市場關注，成長為機構重倉的明星股，併為袁航的投資組合創造了非常豐厚的歷史回報。
從既往披露數據來看，袁航管理的組合歷史持股中超過80%為中大市值股票，超過60%為價值成長型個股，重倉股分佈在多個行業。其最重的持倉行業佔比不超過30%，投資中並不侷限在單一領域下注。儘管捨棄了階段性業績的爆發性，卻實現了組合的均衡和中長期業績的穩定性。
親歷過2015年股災和2018年去槓桿行情之後，袁航切身感受到，如果把所有的股票資產放在一兩個行業裏，難免會遇到業績大起大落的情況，這樣沒有辦法長期穿越週期。
“投資過程中，通過適度分散化的投資，中長期能取得比較不錯的投資業績和結果，同時也要防範行業出現單一黑天鵝事件，從選股方面會做到關注幾個領域，而不是一個領域的投資機會。”
均衡之外，袁航的投資也有所側重。目前，他的能力圈主要聚焦於大消費、大金融、高端製造三大板塊。其中，大消費主要涵蓋家電、食品飲料、汽車領域，金融主要涵蓋銀行、保險、地產領域，製造業則主要關注細分領域的龍頭機會，如工程機械、重卡、新能源汽車等。
過去多年間，袁航將大量時間和精力投入於此。初入行時，袁航主要研究水泥、鋼鐵、建材、機械等製造業。擔任投資經理助理期間，他開始將精力拓展至食品飲料和消費電子領域。隨後，他在擔任基金經理後，將能力圈逐漸擴大至大金融等板塊。
袁航解釋，這三大領域的一些龍頭標的更符合其選股偏好。這背後的邏輯在於，這些公司產品需求綿長，積極為股東創造價值，估值水平也不像生物醫藥、半導體等高高在上。“它們有一定的安全邊際，長期來看是醖釀牛股的沃土。”
而在今年的市場環境當中，袁航認為，目前的市場調整，為這三大領域中一些具備估值優勢的企業，提供了很好的買入機會。而他正在發行的新基金——鵬華鑫遠價值，重點聚焦的亦是大消費、大金融、製造業龍頭企業。
以大金融為例，袁航稱，從估值安全邊際、行業景氣度來看，時下消費、進出口都在逐步恢復，物價也在上漲，企業擴大產能會產生資金需求形成利好，因此具有比較好的配置價值。其中，銀行和保險板塊目前仍具備非常強的生命力。
具體到銀行板塊，該板塊估值水平不高，隱含的回報機會較高，一些優質標的可能帶來驚喜。
“現有經濟環境出現了比較明顯的變化，不良水平在下降；監管在鼓勵銀行通過多種渠道去夯實資產質量。信貸投放方面，過去幾個月貸款需求比較旺盛。今年，我們看到很多銀行信用成本也會出現下降，優質銀行的業績增速預期大概在10%-15%或更高。從追求長期獲得絕對回報的角度看，這些優質標的會帶來較好的投資機會。”
先進製造方面，袁航認為，今年該板塊有望伴隨經濟擴張而擴張，國內部分優質企業憑藉成本、服務、質量等優勢，能夠快速地在相應的產業鏈環節擴大全球市佔率。
大消費方面，袁航會持續跟蹤家電、白酒、乳製品以及一些特色細分領域的機會，但建倉節奏會有考量。
儘管在細分領域差異較大，但袁航稱，他的核心原則還是看公司競爭力，近兩年業績增長趨勢是否明確，公司估值是否具有安全邊際。
未雨綢繆
在市場的淬鍊與牛熊打磨中，袁航練就了一套頗具個人特色的市場應對策略。他的代表產品——鵬華先進製造，在多個歷史回報週期表現出類拔萃，並曾獲評銀河證券三年期五星級基金。
值得一提的是，該基金在今年亦表現出較好的回撤控制能力，今年初至今（截至4月26日）實現了正回報。談及具體投資思路，袁航介紹道，該產品注重防範控個股出現大幅回撤的風險，注重控制組合的估值重心，尤其是在去年四季度，他便提前對這隻產品的持倉做了一定調整，減持了一些過去表現強勢但估值水平較高的標的，增持了一些具備安全邊際的優質低估值成長型資產。
在這種情況下，其持有的組合在本輪核心資產下跌當中，受傷幅度相對較小。“當然，裏面有些股票也出現了下跌，但此前增持的個股在今年取得了正收益，這對控制組合回撤有較大幫助。”
在採訪中，袁航一再強調注重估值水平和安全邊際對其產品收益和回撤控制的貢獻。在決定是否調倉時，他會將估值和無風險收益率做比較，因為它可能是大類資產的錨。
“如果你可以接受的投資回報率是4%，對於一個成長性資產來説，在25倍左右PE去買應該是不錯的選擇。”袁航解釋，但一旦這個資產上漲到了80倍到100倍PE，其回報降低到1%-1.25%。考慮到它業績本身的成長性，從1%到1.25%回到4%的回報，需要更多的時間，已經超出了可以容忍的期限。
“加之這一過程中還夾雜着非常多的不確定性，這種情況下我會進行調倉。”
當下的市場上，基金經理們更多地是在買入，還是賣出？對此，袁航表示，現在不應該一味恐懼或貪婪，而應冷靜下來，理性分析個股價值，迴歸投資本源。而他，也依舊會選擇在自身選股框架和原則下去做投資，去做有把握的事情，不會因為外部的利好或利空消息對市場的作用是在加強還是減弱，來影響其投資。
“如果公司的基本面運行和我想的不一致，原來我們覺得它是龍一，結果發現它不是龍一，有可能變成龍二龍三。這種情況下，不管它對利空敏感還是不敏感，我們都會對它進行調整。”袁航坦言，對於利空或者利好的敏感程度，更多是反映資金的情況。而他主要從中長期基本面的情況去做投資和佈局。
在估值層面，袁航認為，今年面臨的局面是估值分裂格局，局部估值依舊非常高。但這是一個結構性高估的市場，而不是全面高估的市場。與之相對應的，有一批資產的估值水平相應比較低，這也給後續獲利創造一定的機遇和條件。總體而言，股票市場中長期提供回報的確定性遠比短期來得高。