匯豐晉信閔良超：後續或是類滯漲環境，但對投資不會造成太大影響

本週市場回顧

A股本週先抑後揚，市場風格出現轉換

本週市場小幅回調，上證綜指下跌1.80%，深證成指跌1.47%，北向資金全周小幅淨流出約50億元，市場拋售以內資為主，本週前期的大跌主要由六月大規模解禁壓力下的暫時性資金行為導致。週四、週五市場在科創板帶領下企穩反彈。

綜合看來，解禁壓力下指數全線回調，但是我們認為股市沒有大幅下行的基礎，後續市場大概率仍以震盪整理為主，市場風格開始出現由消費轉向科技股的跡象，行業配置上可相應進行調整。

數據來源：Wind，截至2021年6月18日

本週半導體、芯片概念顯著走強

行業方面，周內大部分行業普遍走勢較弱。中信一級行業中，本週電子、綜合、國防軍工漲幅領先，分別上漲4.41%、3.85%、2.51%。消費者服務、有色金屬、鋼鐵跌幅居前，分別下跌6.08%、5.38%、5.19%。

市場風格發生變化，科技股表現強於消費股，同時醫藥和白酒等主線走弱。此外部分概念股較為活躍，鴻蒙概念持續強勢，芯片、半導體概念也在消息面刺激下走強。

圖一：本週電子、國防軍工、通信領漲

5月經濟數據整體出現放緩，後續回落速度料可控

國家統計局週三公佈的數據顯示，5月工業增加值同比增速為8.8%，兩年複合增速為6.6%，較4月的6.8%略有回落。5月名義固定資產投資同比增速從上月的10.9%下降至5.5%，兩年複合增長4.7%，對比4月的5.7%有所放緩。5月社會消費品零售總額名義同比增速為12.4%，較上月下降，兩年複合增速4.5%，較4月略有上升。

匯豐晉信基金首席宏觀及策略師 閔良超 表示，5月經濟數據整體呈現放緩。此前主要支撐經濟向上的力量為出口和房地產，這兩方面往後看都會面臨壓力。從出口來看，5月邊際放緩，一方面有基數的原因，另一方面也有海外供應恢復，國內商品替代效應減弱的影響。後續在商品貿易層面，海外對中國的依賴會繼續下降。地產方面，短期看仍有韌性，但政策、信用端等方面下半年都有壓力。

整體來看，我們認為，經濟可能會放緩，但斜率可控，因基建和消費有較大的空間，之後財政支出增速可能會加快，消費的恢復也可能加速。總體我們判斷接下來或是類滯漲的環境，但對投資不會造成太大的影響，因經濟回落速度不會太快，通脹大概率也不會失控。

閔良超認為，A股有可能繼續區間震盪。考慮到當前的宏觀環境，後續投資應以自下而上的選股為主，關注企業的基本面和盈利能力，優選基本面超預期，或者成長性能夠覆蓋和消化估值的優質上市公司。

美聯儲釋放貨幣政策正常化信號

北京時間6月17日凌晨2點，美聯儲召開議息會議。會後公佈的點陣圖顯示，本次有七成以上的美聯儲官員預計聯儲會在2023年內加息，若一次加息25個基點，到2023年末，美聯儲將在當前基礎上至少兩次加息，加息節奏略顯鷹派。但在會後的記者招待會上，聯儲主席鮑威爾卻又釋放温和信號，稱本次會議談到了討論縮減QE，但並非正式討論。他並未透露縮減QE的具體時間，而是説本次會議未討論特定年份是否合適加息，加息還在“很遙遠的未來”。

匯豐晉信基金首席宏觀及策略師 閔良超 認為，此次議息會議釋放了貨幣政策正常化的信號，預計可能最快今年四季度進入縮減QE的程序。但我們也觀察到美聯儲偏鷹的點陣圖和偏鴿的會後發言的矛盾之處，因此後續美聯儲政策大概率會進入一個比較波動的階段，縮減QE或者加息不太可能一蹴而就，很可能會有反覆。

閔良超認為，聯儲的這一番表態預示了後續利率大概率將邊際上行，這可能會封閉權益市場的估值上行空間，未來我們或較難賺到估值擴張的錢，而需要更多賺業績增長的錢。

但閔良超也表示，聯儲貨幣政策正常化不太可能帶來市場估值的大幅下殺。一方面，聯儲已經表態後續正常化的節奏會相對緩慢和可控，會充分考慮市場的預期，因此我們看到美股的表現也相對温和。此外，隨着目前疫苗在全球接種，各國經濟活動都趨於正常，整體經濟基本面依然向好，因此A股的估值同樣不存在大幅下行的空間。而對於市場擔憂的通脹，閔良超表示雖然大宗商品價格居高不下，但從需求端來看，通脹壓力不會很強，這也預示着後續無論是美聯儲還是中國央行，貨幣政策的變化節奏都會相對温和。