諾德基金：怎樣看待市場的分化？

今年以來行業和板塊間分化嚴重，截止到4月底，在31個一級子行業中位數漲幅僅1.4%的情況下，傳媒、通信、計算機三個行業漲幅均大於25%；而漲幅靠後的子行業中，商貿零售下跌11%、房地產下跌9%、美容護理下跌6%。行業最大漲跌幅之間差值達到63%，該差值在過去十年的同時期表現中，僅次於大牛市的2015年，行業分化明顯。

那麼站在投資的角度，市場分化背後的邏輯是什麼？又應該如何應對這種較為極端的分化呢？

首先，諾德基金指出，從宏觀經濟來看，經濟呈現弱復甦特徵，市場有尋找新的投資方向的需求。經濟基本面數據反映出，基建是一季度經濟的壓艙石，服務業呈現較為顯著的復甦，製造業投資增速放緩，地產業新開工尚未有起色，汽車消費暫時仍缺席復甦。在此大的經濟背景下，市場一直在發掘新技術、新的商業模式帶來的新的商業機會。

其次，諾德基金認為，根據產業發展階段的不同，市場被區分為主題投資期、成長投資期和價值投資期。新的技術和產業在概念導入階段的主題投資期容易出現快速泡沫化、短期無基本面支撐的情況，導致產業的波動巨大，並且面臨最終產業發展不及預期、泡沫破滅的風險。(參見下圖：主題投資 vs 價值投資、成長投資股價走勢示意圖)。

圖：主題投資 vs 價值投資、成長投資

少部分幸運兒具有相應的資源匹配、知識儲備，站在時代的風口，享受了產業發展的紅利，把握住了相應的投資機會。每年都有很多產業發展熱點，但拉長時間看，能夠持續站在風口的幸運兒不會太多。因此，會有部分投資者更偏好確定性的機會。比如，巴菲特在2016年才開始買入蘋果公司股票，而當時背景是在2006年到2016年間蘋果公司股價已上漲超過10倍，公司已經逐漸進入成熟穩定階段的價值投資期。

最後，拋開具體的行業技術變革，從估值的角度分析，今年漲幅前五的子行業的共同特徵是均值迴歸。截至2022年底的數據統計，上述五個子行業的五年複合回報率為-6%，平均PB估值分位數位於歷史較低的位置(6%分位，低於全部行業均值約1個標準差)；而跌幅前五的子行業的五年複合回報率為1%，PB估值分位數位於歷史較高的位置(52%分位，高於全部子行業均值的約1個標準差)。

今年市場的行業間分化明顯，跟歷史同期相比的確是幅度較大，但是邏輯框架上並沒有超出過往A股演繹邏輯範式。由於產業發展階段、估值位置、市場偏好不同，各個板塊之間的差別是客觀存在的，每年都會有子行業遠遠跑贏市場平均水平。因此，諾德基金表示，在行業配置的環節有必要對行業差異做出必要的反應，但我們認為這個反應的合理方式，仍然是在能力圈範圍內堅守自己的投資理念，並接受市場變化帶來的考驗。

關於諾德基金

諾德基金自2006年成立以來，堅持“以穩健的投資管理，為客户提供卓越的理財服務”的使命，秉承着“穩紮穩打、自我革新”的經營理念，崇尚“以人為本”的用人宗旨，以價值創造為根本出發點，以市場為導向，以客户為中心，努力為客户創造穩定且持續的“低風險收益”，從而獲得客户的長期信任和託付，用實際行動踐行“一諾千金、厚德載物”的企業文化。作為專業的資產管理公司，諾德基金管理有限公司始終堅持完備的風險控制體系，積極引進國內外各大領先的風險系統和方法，切實履行對投資管理人的信託責任，保護每一位投資者的切身利益，致力於打造一家富有獨特競爭能力、受投資者尊敬的現代資產管理公司。一諾千金，以專業得信任；厚德載物，以品德共發展。這是諾德的承諾，更是諾德的宣言。