2022-05-09東興證券股份有限公司劉田田,常子傑,沈逸倫對中順潔柔進行研究併發布了研究報告《收入穩增盈利承壓，立足優勢主業探索多元化品類》，本報告對中順潔柔給出增持評級，當前股價為10.93元。
中順潔柔(002511)
事件：公司公佈2021年與2022年一季度業績。2021年公司實現收入91.50億元，同比+16.95%；歸母淨利潤5.81億元，同比-35.85%。2022一季度公司實現收入18.84億元，同比-10.36%；歸母淨利潤1.33億元，同比-50.82%。主業收入增速領先競爭對手，漿價上漲疊加行業競爭壓制盈利能力。2021年公司生活用紙業務收入86.58億元，同比+15.45%，增速高於恆安（紙巾核心品牌收入同比持平）、維達（紙巾收入同比+7.2%）等其他頭部紙企，延續追趕勢頭。量價分別來看：（1）銷量實現較快增長，以箱為單位（非標準箱）同比+26%，公司順應消費趨勢，渠道端強化電商和新興渠道佈局發展，產品端進行結構優化和持續創新。（2）銷售價格承壓，主要由於產能過剩等因素加劇行業競爭，且消費者對價格更加敏感，紙企提價能力受限。2022年一季度公司收入同比下滑，主要受到調價策略（1月提價影響銷量）和2月以來東北、華東等地區疫情的影響。
2021年公司生活用紙業務毛利率36.99%，同比-5.11個百分點，主要由於全年闊葉/針葉漿均價同比上漲約35%，推升公司原材料成本，而產品價格承壓致使成本壓力未能得到消化。同時，行業競爭激烈亦促使公司加大產品促銷、渠道拓展和品牌宣傳投入，2021年公司銷售費用率21.71%，同比+1.97個百分點。2022年一季度毛利率32.81%，同比-7.65個百分點，環比+1.32個百分點，環比改善主要由於產品提價落地。
收入有望保持穩健增長，靜待成本壓力緩解。短期來看，公司Q2銷售預計仍受到疫情影響，但隨着疫情逐步得到管控、物流運輸情況好轉，銷售有望邊際改善；同時公司積極備戰618大促，有利於支撐Q2銷售。未來，公司憑藉渠道力、品牌力和產品力優勢，銷售增速預計仍將超越行業整體增速：（1）生活用紙購買渠道逐漸從傳統線下零售轉向電商，新零售渠道亦逐漸興起；公司佈局電商渠道時間較早，運營成熟，常年位居電商購物節紙品銷售排名前列，同時公司亦積極搶佔社區團購等新零售渠道。（2）“潔柔”品牌定位中高端，兼具品牌力和產品力，順應更多消費者追求紙巾品質提升的趨勢。此外，公司重新組建“太陽”品牌經營隊伍，定位年輕消費羣體。盈利能力方面，通過產品提價與結構優化，公司毛利率有望邊際改善，但進一步修復或仍需等待漿價的回落。
推進多元化佈局，戰略性發力非傳統幹巾業務。2021年，公司個人護理業務實現收入7697萬元，同比-23.03%，若剔除口罩業務仍取得正增長；毛利率40.75%，同比-22.54個百分點，主要由於基數較高（2020上半年毛利率達到75.18%，或受益於防疫相關產品）。公司將護理用品（衞生巾、紙尿褲等）和健康精品（棉柔巾、壓縮毛巾、漱口水等）定義為非傳統幹巾，作為未來重點發展的戰略品類，長期來看有望打造為第二條增長曲線。2021年公司重新梳理護理用品業務，基於消費者需求完善產品佈局，吸納專業人才作為管理者，未來將以線上電商為核心搭建自營銷售渠道，實現全域零售。管理能力有望得到強化。公司將2022-2024年定位為“基礎管理強化年”，包括全面梳理優化銷售、市場、財務、生產、採購、供應鏈等各經營管理板塊的業務流程、管理制度和架構，逐步完善信息化和數據化建設，逐步完善人力管理、人才培養髮展機制和體系等。公司基礎管理能力的強化將成為公司長期健康發展的基礎。
投資建議：預計公司2022-2024年歸母淨利潤分別為6.84、8.36、10.14億元人民幣，EPS為0.52、0.64、0.77元，目前股價對應PE分別為20、16、13倍，維持“推薦”評級。
風險提示：原材料價格上漲超預期，疫情影響持續時間超預期，項目投產進度不及預期。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，山西證券楊晶晶研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99.4%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利12.62億，根據現價換算的預測PE為10.77。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有13家機構給出評級，買入評級9家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為13.16。證券之星估值分析工具顯示，中順潔柔（002511）好公司評級為2.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
以上內容由證券之星根據公開信息整理，如有問題請聯繫我們。