國海證券：給予安琪酵母買入評級

2022-01-26國海證券股份有限公司薛玉虎,劉潔銘對安琪酵母進行研究併發布了研究報告《事件點評：重啓海外擴產，繼續投資水解糖項目》，本報告對安琪酵母給出買入評級，當前股價為57.14元。

安琪酵母(600298)

事件:

公司發佈多個擬實施項目公告，其中國內項目包括安琪宜昌園區年產 1 萬噸酵母分裝線智能化改造項目、柳州公司年產 15 萬噸水解糖深加工項目、崇左公司年產 15 萬噸水解糖深加工項目。海外項目包括埃及公司年產 2 萬噸酵母製品擴建項目、以及俄羅斯公司年產 8000 噸酵母製品擴建項目。

投資要點：

海外項目重啓， 緩解供不應求局面， 加快拓展海外市場份額。 2020年以來，由於受到海外疫情影響，公司的國外項目建設一度處於停滯狀態。 這次兩個海外項目繼續推進時點早於預期。 近期公司公告擬分別投資 5.13 億元以及 2.02 億元，用於建設埃及二期以及俄羅斯二期項目，其中： 1）埃及二期： 擬擴建年產乾酵母 1.5 萬噸以及 YE0.5 萬噸，擬於 2024 年建成投產。此前埃及公司乾酵母總產能為 2.3萬噸， YE 年產能 1.2 萬噸。 2021 年以來均處於滿產狀態，埃及工廠所覆蓋區域的酵母以及 YE 需求缺口預計超過 2.5 萬噸。 2）俄羅斯二期： 擬擴建乾酵母 0.8 萬噸、 0.3 萬噸食品原料以及 1.3 萬噸液體肥及飼料，擬於 2023 年 12 月投入生產。俄羅斯公司現有產能折幹達 2.3 萬噸，產能利用率已達到 115%，產能供應較為緊張。海外項目投產後可滿足區域市場持續增加的酵母需求缺口， 並利用區位優勢鞏固並進一步拓展歐盟、中東、拉美等地區市場分額。

新建宜昌小包裝酵母項目，發揮生產集約化優勢。 公司擬投資 1.40億元，在宜昌現有廠區（二期）建設年產 1 萬噸小包裝酵母生產線，計劃於 2022 年 2 月開工， 同年 9 月建成投產。 隨着家庭烘焙用酵母需求的持續增長，公司高毛利的小包裝酵母需求旺盛，成為公司盈利能力最強的大單品之一。但由於小包裝生產線分散在全國各地工廠，此次項目建設一方面可以保障小包裝酵母未來的需求增長供應， 另一方面也可通過集約化生產，降低運輸成本、提升規模化生產優勢，並提升產品品質、降低偽造風險。未來項目還可進行柔性設計，兼顧其他新產品生產。

新增柳州及崇左水解糖項目，長期解決國內糖蜜供給緊張問題。公司酵母的主要生產原料為糖蜜。 國內糖蜜供給相對剛性，而 2020 年以來國內的酵母需求和酒精需求均有所上升，導致 2020 年下半年以來，糖蜜價格快速上漲，最高時達到近 1700 元/噸。 因此公司擬投資柳州以及崇左 2 個 15 萬噸水解糖深加工項目，均以碎米為發酵原料， 兩個項目投資共計 0.65 億元， 預計於 2022 年 4 月開始動工，建設期 3 個月。 此前公司公佈的宜昌工廠 15 萬噸水解糖項目，也將於 2022 年 3 月動工，同年 5 月投產。 公司自產的水解糖可替代部分糖蜜原料需求，平抑糖蜜採購價格，降低酵母生產成本。 近期糖蜜價格開始回落，價格落在 1265 元/噸左右， 2022 年公司的成本壓力有所緩解。

盈利預測和投資評級：公司作為酵母行業龍頭企業，在海內外酵母及其衍生品需求不斷增長的局勢下加速產能佈局，未來有望進一步提升 海 內 外 市 場 份 額 ， 不 斷 鞏 固 龍 頭 地 位 。 我 們 預 計 公 司2021/2022/2023 年歸母淨利潤 13.88/16.92/20.03 億元，同比+1%/22%/18%，對應 EPS1.67/2.03/2.40 元/股， PE34/28/24 倍，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示： 1） 疫情影響超出預期； 2） 原材料價格上漲過快； 3） 產能投放不及預期； 4） 海外市場政治動盪； 5）海外疫情反覆導致項目受阻； 6） 匯率波動等。

該股最近90天內共有13家機構給出評級，買入評級12家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為66.8；證券之星估值分析工具顯示，安琪酵母（600298）好公司評級為4.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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