信達證券：給予良品鋪子買入評級

2021-10-22信達證券股份有限公司馬錚對良品鋪子進行研究併發布了研究報告《業績符合預期，線上增長亮眼》，本報告對良品鋪子給出買入評級，當前股價為38.14元。

良品鋪子(603719)

事件：公司於2021年10月21日發佈2021年三季報，Q1-3實現收入65.69億元，同比18.78%，歸母淨利潤3.15億元，同比19.57%。單Q3實現收入21.48億元，同比+11.89%，歸母淨利潤1.23億元，同比+20.01%。

點評：

業績符合預期，毛利率同口徑預計有所增長。Q3實現扣非歸母淨利潤8942萬元，同比+11.96%，增速與營收基本保持一致。Q1-3毛利率同比降低1.99pct至29.51%，主要系運輸費用計入營業成本影響，銷售費用率同比降低1.98pct至19.05%，毛銷差整體保持相對穩定。管理費用率同比提升0.77pct至4.93%，研發費用率為0.37%，淨利率略微提升至4.83%。經營活動產生的現金流量淨額同比+342.95%，現金流表現良性。

電商增速亮眼，主要系京東自營增長較快。分不同業態來看，Q3電商/加盟/直營/團購業務分別實現營收12.04/7.00/3.88/0.82億元，分別同比+18.53%/+1.72%/-1.25%/+203.87%。電商業務增速亮眼，主要系京東自營平台增長較快，公司產品定位高端，與京東自營平台運營調性相符，有望持續保持較快的增速；淘系平台流量去中心化影響預計逐步降低，有望逐步恢復至正增長。線下業務體量同比基本持平，主要系零售渠道變革線下被分流明顯，疊加宏觀經濟消費疲軟，線下增長短期有所受阻。截至2021Q3底，公司門店數量為2770家，Q3單季度門店淨增加43家，其中，新開門店193家，關閉門店150家，受疫情反覆及終端消費疲軟，關閉門店仍較多，單店仍有所受影響。團購業務端，公司已建立了省級禮品分銷代理、企超、大客户、特渠、高鐵航空、禮品平台、萬達影城7個渠道業務，體量相對小持續保持高增速。流通渠道端，穩步推進有望擴大線下渠道觸手，帶來業績增量。

盈利預測與投資建議：我們認為，良品鋪子具有品牌打造能力和強供應鏈管理的優勢，線上積極擁抱京東自營、社交電商等細分平台，有望持續保持較高增速，線下門店端受到消費疲軟及線下渠道被分流影響，出現較多關店，短期業績增速表現疲軟。展望後續，公司實施全渠道策略，渠道變革既是挑戰更是機遇，渠道深耕有望持續帶動業績增長。規模優勢下，公司業績彈性大，盈利能力有望進一步提升。預計良品鋪子21-23年EPS為1.02/1.24/1.56元/股，給予“買入”評級。

風險因素：連鎖門店管理瓶頸；線上渠道競爭加劇；食品安全問題。

該股最近90天內共有17家機構給出評級，買入評級11家，增持評級6家；過去90天內機構目標均價為44.43；證券之星估值分析工具顯示，良品鋪子（603719）好公司評級為4星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3.5星。