2022-04-02東吳證券股份有限公司朱國廣,周新明對昭衍新藥進行研究併發布了研究報告《2021年年報點評：業績符合預期，產能擴張+海外佈局助力業績增長》，本報告對昭衍新藥給出買入評級，當前股價為110.88元。
昭衍新藥(603127)
投資要點
事件： 公司 2021 年實現營業總收入 15.17 億元（ +40.97%，括號內表示同比增速，下同）；歸母淨利潤 5.57 億元（ +76.96%）；扣非歸母淨利潤 5.30億元（ +81.63%）；經營性現金流淨額 6.86 億元（ +60.06%）。單 Q4 季度公司實現營收 6.60 億元（ +48.49%），歸母淨利潤 3.09 億元（ +80.48%）。
公司業績符合預期，毛利率稍有下降。 2021 年，藥物臨牀前研究服務收入14.83 億元（ +40.83%），佔總營收的 97.75%；臨牀服務收入 0.31 億元（ +45.47%）；實驗動物供應收入 355 萬元，較去年同期增長 63.68%，快於整體業務增速。 2021 年公司主營業務毛利率為 48.73%，較去年同期降低2.65pct，主要系動物採購價格上漲及臨牀服務業務成本上漲。考慮到公司產能在國內創新藥產業鏈中的稀缺性，同時動物成本會向客户端轉移，公司盈利能力有望保持穩定。
產能擴張助力訂單增長。 公司不斷擴增產能以滿足訂單增長需求， 截至 2021年底，公司在手訂單金額約 29 億元，較去年同期增長 70.59%。 昭衍（蘇州）於 2021 年啓動約 7500 平米的動物房裝修工程，已於 2021 年年底完工並投入使用。 蘇州昭衍計劃 2022 年完成 II 期 2 萬平米的設施建設，公司預計 2022 年下半年正式投入使用；子公司昭衍易創計劃租賃 9000 平米實驗室，開展藥物篩選、藥效學試驗；無錫昭衍 3000 平米的試驗設施預計 2022年下半年投入使用。公司人員增長快速， 2021 年公司研發技術人員 1590 人，同比增長 46%。在公司訂單充足的前提下、產能釋放有望形成規模效應，同時公司不斷拓展的業務之間有望發揮協同作用，進一步帶動訂單增長。
堅持國際化戰略，海外佈局見成效。 公司於 2021 年 2 月 26 日 H 股上市後，深化海外業務佈局，提升全球醫藥研發服務能力，海外銷售訂單持續提升。2021 年，海外子公司 BIOMERE 承接訂單約 2.8 億元，同比增長超過 75%，實現高速增長；同時， BIOMERE 的客户可以將其他 CRO 環節的服務委託至國內昭衍進行，與國內實驗室形成中美聯動， 2021 年昭衍國內公司承接海外訂單約 1.6 億元，同比增長超過 100%，延續高增長趨勢。昭衍加州於 2021 年新裝修投入約 6000 平米的試驗設施，緩解了 BIOMERE 的產能緊張，同時有利於開拓美國西海岸業務。另外，公司和子公司蘇州昭衍均通過了日本 PMDA 史上第一次對中國非臨牀 CRO 進行的 GLP 檢查，體現了公司海外服務的能力，國際化佈局有望助力公司長期業績增長。
盈利預測與投資評級： 考慮到公司是安評領域龍頭之一，享受行業高增紅利，同時產能擴建，訂單充足， 我們將公司 2022-2023 年歸母淨利潤從 6.14/8.17 億元上調至 7.07/9.09 億元， 預計 2024 年歸母淨利潤為 10.84 億元， 對應 2022-2024 年 PE 分別為 60/47/39 倍，維持“買入”評級。
風險提示： 市場競爭風險，新業務拓展風險，新冠疫情及其他不可抗力風險，匯兑損益風險等。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，國泰君安張祝源研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達87.23%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利7.58億，根據現價換算的預測PE為55.72。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有13家機構給出評級，買入評級10家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為140.14。證券之星估值分析工具顯示，昭衍新藥（603127）好公司評級為4.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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