2022-05-08民生證券股份有限公司邱祖學,張弋清對海亮股份進行研究併發布了研究報告《2021年年報2022年一季報點評：噸淨利回升，“銅管+銅箔”雙輪驅動》，本報告對海亮股份給出買入評級，當前股價為9.28元。
海亮股份(002203)
公司公佈2021年年報&2022年一季報。2021年，公司實現營收634.39億元，同比增長36.4%；歸母淨利潤11.07億元，同比增長63.4%。2021Q4，公司實現營收139.02億元，同比增長15.8%、環比減少15.1%；歸母淨利潤1.85億元，同比增長36.4%、環比減少38.5%。業績符合此前預告。2022Q1，公司實現營收185.74億元，同比增長19.1%、環比增長33.6%；歸母淨利潤3.12億元，同比增長15.1%、環比增長69.2%。
2021年歸母淨利潤同比增長主要得益於報告期內加工費的上漲和產銷量的大幅增長。產銷量：2021年公司銅產品產銷量分別為93.13/91.37萬噸，分別同比增長13.72%/9.89%，產銷量的增長主要得益於公司基於第五代連鑄連軋生產線標準對現有產能進行淘汰、改造和升級，實現了銅管產能的增長。價格：2021年公司銅產品平均單噸不含税售價同比上漲35.2%至5.19萬元/噸，上漲13522元/噸，主要受銅價上漲以及加工費上漲推動。成本：銅價上漲推動公司產品價格和成本均上漲，但單位成本僅上漲34.9%至49314元/噸，上漲12763元/噸，小於產品售價的上漲，或由於加工費上漲而加工成本變化不大所致。單噸盈利：成本上漲小於產品售價上漲，單位盈利空間擴大。單噸毛利同比上漲40.7%至2625元/噸，單噸淨利同比上漲47.1%至1238元/噸，均有較大增長。
2021Q4，公司歸母淨利潤環比減少1.16億元。分拆來看，歸母淨利潤環比的減少主要是來自於費用和税金的增加（減利1.98億元），費用的增加來自於研發費用環比增長1.4億元，主要或由於研發用耗材受到原材料價格上漲影響大幅上升，且集中於四季度計提。增利點主要有其他/投資收益（+1.24億元），主要是部分政府補貼款，或集中於四季度發放。
核心看點：銅管產能持續擴張，切入銅箔賽道打開第二成長曲線。①產線改造持續進行，銅管產能不斷擴張。公司將在2024年底前利用第五代連鑄連軋工藝分批對舊生產線進行淘汰、改造和升級，公司精密銅管生產能力由2021年的79.8萬噸增加至2024年的131萬噸，CAGR達到18%。②加快銅箔項目落地投產，開啓第二成長曲線。銅箔一期項目有望自年中起分步投產，力爭於年底前形成2.5萬噸鋰電銅箔產能、並於2023年上半年實現5萬噸全部投產的目標。
盈利預測與投資建議：隨着競爭格局向好，產品加工費回升，公司產品噸盈利逐步上行，疊加銅棒產能逐漸擴張，公司迎來量價齊升的快速發展期。同時公司切入銅箔賽道，有望打開第二成長曲線。我們上調關於公司的盈利預測，預計2022-2024年公司將實現歸母淨利15.17億元、20.88億元、26.69億元，EPS分別為0.77、1.06、1.36元，對應5月6日收盤價的PE為12x、9x和7x，維持“推薦”評級。
風險提示：銅價上漲過快、加工費下滑風險、項目投產不及預期等。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，首創證券吳軒研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為47.58%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利14.31億，根據現價換算的預測PE為12.71。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級2家；過去90天內機構目標均價為15.0。證券之星估值分析工具顯示，海亮股份（002203）好公司評級為3星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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