網傳城投發債政策劇變，究竟如何看待城投？
今天不少微信羣在傳交易所對城投發債分檔審批的新政策，大體是按區域依據地方政府債務率和地方政府收入分檔，紅檔暫停發放批文，黃檔只能借新還舊，綠檔不限制，具體分檔結果尚未公佈。這一政策真實性有待證實。
究竟如何看待融資平台？
筆者一再認為，融資平台是市場經濟中的一個另類。我曾經寫文將其形象的比喻成“財政、金融與國資這三者融合的產物！”對於平台又愛又恨，時打時拉的矛盾心態及舉措，着實令人難解。
在中國這樣一個向市場經濟制度轉型中的國家，對於這一新型形勢下的新生事物，沒有現成理論可以解釋。如果不能對於城投本質的透徹理解，一味基於當下問題，實施危機救火式的政策，對於中國的經濟將會產生重大危害！
可以説，誰搞懂了融資平台，誰就搞懂了中國經濟。
新貓論：
“融資平台是隻薛定諤的貓”！
近年來，流行以薛定諤的貓來説明量子力學中的不確定性原理。薛定諤的貓是物理學家薛定諤提出的思想實驗，實驗中的貓處於一種既不生也不死，既死又活的狀態。這種狀態直接否定了邏輯規律中的排他率。沒有學習過現代物理學知識的人，依照直覺思維很難理解。
融資平台就是這樣一種違背邏輯的存在。
融資平台當前也正處於一種不生不死的糾纏狀態。
依照當前的現實，融資平台是一家國有控股的企業，為地方政府進行基礎設施建設開展融資，投資的項目都是公益性的性質的項目，這些項目具備公共產品的屬性，通常都是由公共財政來提供。因此，融資平台發揮的是第二財政的作用。事實上，有很多地方融資平台的工作，就是由本地財政部門協調指導。
融資平台融“國資、金融、財政”於一身，依形勢變化與地方政府需要，時而體現為國資，時而體現為金融，時而體現為財政。正是因為融合了相互衝突矛盾的事物，才使得對於融資平台很難把握。之所以能夠實現這一特點，是因為：
在我國的預算體系之下，國有企業納入資本運營預算，只有入股、分紅等才納入財政預算，而在政企分離之下，國有企業的投資與經營屬於企業自主行為，不受財政約束；
另外，國有企業能夠融入資金，作為融資交易對手方的金融體系，相關配合也是不可或缺。
融資平台的身份矛盾體現在頂了其本身不必頂的位置，發揮了不必由其發揮的作用。但是城投發揮的作用對於中國經濟又是不可或缺的。如果沒有人去發揮這一作用，中國經濟可能早已經崩潰。
融資平台（文中以城投一詞混用）導致的問題具體表現是：
通過融資進行基礎設施投資與建設，拉動了中國經濟；
但是同時又積累了鉅額債務。同時，這一債務雖然與財政高度相關，實際舉借時又沒有經過更高（中央）財政部門的核準，也沒有進入財政預算體系。
融資平台執行地方政府意志的時候，又可避免的導入地方利益的競爭格局，出現過度舉債。必需債務與無序舉措的債務，難以分清。
城投產生的問題或者矛盾具體是如何產生的呢？
不同系統之間的衝突。
對於中央政府而言，為了防範宏觀經濟過快下行，必須要進行刺激政策。在產業升級沒有完成之前，原有產業中的資本過剩，無法承接更多新增的投資。投資被迫投向基礎設施與房地產這兩個領域。因此，中央要求地方政府執行中央政策，通過投資基礎設施來拯救經濟。
對於地方政府而言，發展地方經濟和響應上級政府的積極財政，面臨着資金如何解決的問題，而只有擺脱現有財政約束，問題才能夠解決。融資平台正好能夠在不受財政約束的情況下，藉助金融體系的融資配合，解決資金問題。
對於融資平台而言，公共產品投資的屬性，決定了單純依靠投資項目本身現金流無法進行，要有效履行地方政府確定的職責，必須要有地方政府的各類支持，包括國有資產注入與政府信用支持。
對於金融體系而言，要配合地方政府響應中央政府的積極財政，同時為自己帶來收入業績，必然放開融資。但是由於融資項目的公共產品特性，項目本身現金流不足以償本付息，必須要有財政作為支持。如果財政不對這些融資提供支持，這將是金融體系的重大災難。
對於中央財政體系監管者而言，如果任由地方債務無序擴張，財政紀律蕩然無存，長此以往未來將給財政穩健性帶來重大隱患。因此，財政部門必須制止這些不規範的以財政為信用支持的融資行為，或是將以財政為信用支持的融資納入預算體系。
不同體系之間產生了不可調和的矛盾。或許這是之前央行與財政部門互懟的原因。這些衝突，也導致了融資平台當前的不生不死的糾纏狀態。
從系統論的角度，子系統基於自身利益訴求而導致的衝突，單憑子系統無法調和，必須依靠更高層面的系統進行調和。
為了更高層面的訴求，可以或者必然要犧牲某個子系統的某些利益訴求。到底應該犧牲哪個子系統的哪些利益訴求，這是個關鍵問題。想要面面俱到的政策，往往只能適得其反，面面都難以照顧得到，甚至導致母系統崩潰。
融資平台的歷史使命：
資本過剩下的非理性投資！
我武斷認為，政策之所以對於子系統的利益無法做出正確的取捨，關鍵是沒有理解凱恩斯理論的精髓。中國這些年比較弔詭的是：
一方面實際政策在按照凱恩斯的理論進行實施，並且取得了不錯的成效；
另一方面，輿論與學術都在以批評凱恩斯主義為時尚。
而據我的觀察，當前國內很多經濟學家包括一些知名經濟學家，根本沒有深入研究過凱思斯的理論。作為一個通讀過《通論》不亞於十遍的凱恩斯思想的追隨者，我從他們的言論中，可以推斷這些人都甚至沒有完整的讀完過凱恩斯的《通論》一書。
首先，我強調一點，凱恩斯思想和凱恩斯主義是兩個完全不同的事物。
凱恩斯主義產生於特殊利益的需要或者批判性思維的欠缺，是對凱恩斯思想的扭曲、簡化或者教條化。凱恩斯思想的精髓是科學的實證主義和批判性的思維，而不是具體的關於貨幣政策或是財政政策如何實施的結論。任何一種不根據實際情況進行實際分析的觀點，哪怕曾經出自凱恩斯的著作，本質都是對於凱恩斯思想的扭曲。
凱恩斯的經典著作《The General Theory of Employment,Interest and Money》國內翻譯為《就業、利息與貨幣通論》，實際上更符合原意的翻譯是《關於就業、利息與貨幣的一般理論》。這個一般理論的建立，是在批判原有古典經濟學理論的基礎之上，試圖建立起一個更加一般的解釋經濟運行規律的理論。
只不過，凱恩斯撰寫著作的時候，正好處於資本過剩導致經濟蕭條的階段。凱恩斯將這個一般理論再特殊化用於解決當時經濟現像與提出解決方案時，給出了一些具體的結論。碰巧的是，當前中國的經濟現像高度類似凱恩斯撰寫著作的時代。這使得我們直接應用凱恩斯的具體結論，很多時候也正好可以解決中國的經濟問題。
然而，因為對於凱恩斯理論缺乏深刻理解，使得中國的宏觀政策實施過程中，沒有政策自信，政策一再出現反覆。另外，凱恩斯主義的政策也沒有根據中國經濟的實際情況進行優化調整，本來還可以做得更好。
凱恩斯主義適用於中國經濟問題的關鍵是，中國經濟近十年，從2008年以來，進入了資本相對過剩的階段。在資本過剩的時候，由於經濟各個子體系的利益衝突，使得經濟可能出現停滯。經濟體系會出現，人們的生活水平相比之前經濟沒有發展而資本稀缺之時還要更差的“反常”現像。
美國人在1929年之後幾年的生活水平，相比1900年生產力沒有發展起來的時候，反而還要更低。這是一個確切的實證例子。
正如根據常識無法理解量子力學的違背邏輯的不確定性理論一樣，根據常識，人們同樣無法理解宏觀經濟學的這種反常現像。這種反常，是資本主義經濟制度下，個體利益與集體利益出現衝突的外在表現。馬克思稱之為“生產社會化與資本私有化”的矛盾。
正如之前提到的系統論，每個子系統之間的利益衝突，依靠子系統自身難以調和，可能導致母系統崩潰，必須要有更高系統的取捨。這是宏觀政策實施的理論基礎。
宏觀政策實施時，通常優先選擇貨幣政策，這是因為貨幣政策相對更加宏觀，對子系統的影響相對均衡。相比微觀的財政政策，貨幣政策對於子系統的干擾會更少。一般當貨幣政策遭遇“流動性陷阱”時，才會推行財政政策。凱恩斯的思想，本身承認宏觀政策的負面作用，因此需要根據具體情況進行取捨。
中國近十年來經濟的成功，正是寬鬆的貨幣政策與積極的財政政策的凱恩斯主義的勝利。財政投資是一種非理性投資，本身就不應該受財務約束的投資。依照金融的現金流覆蓋原則，這些投資根本不應該進行。反過來説，如果依照金融原理就能夠（應該）進行投資的話，那麼財政投資就失去了必要。
地方融資平台正是以不符合（微觀個體）經濟理性的投資，滿足了更高系統的需求。當前對於融資平台的政策反覆，或許正是沒有意識到這一點。
我根據凱恩斯的理論，總結邏輯推理的過程如下：
經濟發展到一定階段，原有產業沒有及時轉型升級。在此過程中，過多的儲蓄導致資本過剩，如果仍然投資於原有產業，將會導致原有產業產能過剩，摧毀原有的經濟體系。
資本過剩使得資本回報降低。現代經濟的特徵，（權益）資本與企業家充當經濟發展的能動要素。而資本與企業家的動機來自於利潤與超額收益。當資本回報降低和超額收益失去的時候，資本與企業家失去動力，勞動力要素無法發揮作用。經濟出現衰退或者蕭條。
為了消化過多的儲蓄導致的資本過剩問題，要求貨幣政策寬鬆，降低資金成本，提高（權益）資本和企業家的回報，以增強他們的開展經濟活動的動力。
另外，財政直接將過量儲蓄投資於沒有回報（或者回報低於社會整體資本回報率）的領域，也能分流部分儲蓄。財政投資的低（無）效率，是維持宏觀經濟運行的代價。是否需要實施財政政策，同樣需要依據經濟理性進行權衡取捨。
財政投資最明顯的負作用，是擠出了原本更高效率的社會投資。評判財政政策是否擠出民間投資的關鍵指標是利率變化。如果財政投資的同時，利率上升，説明資本不足，民間投資受到影響。中國前十年的情況是，利率一直維持在低位。未來是否還能維持低利率，是刺激政策是否還要持續的關鍵變量。
預算體系內的財政政策寬鬆力度不夠，不足以支持宏觀經濟的穩定以及經濟增速的對於投資規模要求。或者説，在原有產業中的資本過剩時，基於個體經濟理性的投資必然不足。既然設定了經濟增速的指標示，就必然相應要求一定的財政投資。預算內的財政赤字不夠，這才催生了融資平台的發展與債務擴張。
因此，融資平台以自身的不規範和不符合財政子系統的行為，恰恰符合了比財政子系統層級更高的經濟系統的需求。
融資平台的發展前景：
老兵不死，只是逐漸凋零！
根據前面的分析，當前融資平台的亂像，就是經濟系統（高級系統）設定的指標對於財政投資的需求，和財政部門（低級系統）在現有預算約束指標下能夠提供的財政投資的供給，這兩者不能平衡。兩者的差額，則由融資平台提供。
未來政策對於融資平台而言，符合邏輯的做法就是：
要麼取消經濟增速的指標，任由經濟系統調整。這種形勢下，融資平台的意義將會失去。
要麼設定經濟增速的指標後，估計貨幣政策下能夠達到的增速和這一指標的差額。這一差額必須要由財政政策提供。如果必須由財政政策提供，那麼無疑需要選擇成本最低的形式，國債或是地方政府債無疑比城投債務成本更低。
當前的做法是融資平台在經濟系統與財政系統的目標衝突之間，得以存續。衝突不斷，融資平台仍然有存續的價值。
融資平台，老兵不死，只是逐漸凋零！
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